華夏基金：大盤將在千一區(qū)域整固 個股繼續(xù)分化

　　(一)主要觀點

　　目前的調(diào)整如果也是中等級別，也要運行相當?shù)臅r間和空間才能結(jié)束。從時間上來看，僅下跌5周，尚不充分；但從空間上來看，上周已加速跌至1067點，如果相信政府在1000點以上仍會維護市場的話，再向下的空間應(yīng)已不大。時間尚不充分而空間基本到位，因此綜合判斷，市場很可能在1000點至1100點的區(qū)域整固，以等待時間的到位。

　　但個股仍將繼續(xù)分化，“十一五”期間的高成長子行業(yè)應(yīng)是主要的投資機會所在，前期被錯殺的交通運輸?shù)确烙�型個股也可能會有一些機會。

　　我們前期一直提出，“如果大盤在10-11月調(diào)整至1100-1050點區(qū)域，則是較好的增持選股能力強的股票型基金的時機。”上周起這一條件已經(jīng)具備。

　　缺乏基本面支持的一些G股復(fù)牌后大跌貼權(quán)，試圖通過對價獲利的人反而以虧損收場。這再次說明這樣一個道理：博傻買入的人幻想會有更大的傻瓜會以更高的價格接盤，但往往發(fā)現(xiàn)那個更大的傻瓜并沒有出現(xiàn)，自己就是那個最大的傻瓜。如果該股并非物有所值，那么買賣其實是危險的擊鼓傳花游戲，大盤趨弱時鼓聲一停，花落手中的人就要為此買單。堅持回避缺乏基本面支持的個股，盡管可能會在短期內(nèi)錯過一些機會，但從長期看可以回避很多的風(fēng)險。

　　(二)市場回顧

　　上周市場大幅下跌，周二、周三、周五均收長陰線，創(chuàng)近期最大周跌幅。上證綜指擊穿半年線和1100點整數(shù)關(guān)，最低1067點、收盤1080點、跌5.3%。深證成指最低離6月初低點已不到1%，即將創(chuàng)新低。

　　(三)財經(jīng)要聞

　　1、宏觀經(jīng)濟

　　央行副行長吳曉靈表示，未來人民幣進一步升值是大趨勢。

　　1-9月份工業(yè)生產(chǎn)增長16.3%；分季度看，一、二、三季度分別為16.2%、16.5%、16.2%。三季度增速環(huán)比回落，分析原因，三大需求中投資增速仍在加快，消費平穩(wěn)，主要是出口增長28.9%環(huán)比回落2個百分點所導(dǎo)致。

　　如果2006年世界經(jīng)濟減速、人民幣升值效應(yīng)進一步體現(xiàn)，出口增速會進一步回落，對工業(yè)生產(chǎn)以及GDP的增速的影響會進一步體現(xiàn)。

　　2、上市公司業(yè)績

　　截至10月26日，已披露三季報的757家A股公司主營業(yè)務(wù)收入增長20.7%，凈利潤增長3.8%(一季報為6.3%，中報為3.6%)，毛利率下降1.63個百分點，凈資產(chǎn)收益率下降1.3%。

　　考慮到績差公司多在最后才披露三季報，預(yù)計一至三季度凈利潤增速將下降到2-3%，今年以來呈持續(xù)下降的趨勢。2006年上市公司整體業(yè)績很可能出現(xiàn)負增長。這說明宏觀經(jīng)濟增速放緩以及基數(shù)增加等原因，對上市公司業(yè)績增速的負面影響逐漸開始顯現(xiàn)。

　　兗州煤業(yè)產(chǎn)量環(huán)比大幅下降、上海石化業(yè)績預(yù)警，表明周期型行業(yè)(煤炭、石化)個股，在經(jīng)過盈利高峰以后，經(jīng)營上的波動很容易導(dǎo)致業(yè)績下降。我們認為多數(shù)周期型行業(yè)個股還只是剛剛進入盈利下降周期，業(yè)績見底反轉(zhuǎn)還為時尚早，業(yè)績和股價壓力均較大，短期內(nèi)投資機會還不明顯。

　　3、股權(quán)分置改革

　　第六批18家公司股改，*ST吉紙成為暫停上市公司中第一家股改公司。

　　據(jù)媒體統(tǒng)計，已完成股改公司總市值已達6700億元。按此測算：(1)再完成若干批之后，即基本達到“新老劃斷”的條件。(2)這6700億元市值中暫不流通的部分，有相當部分在一到兩年后將可以流通；而目前A股流通市值也僅不到1萬億元。市場因此對擴容的憂慮有所增加。

　　4、制度建設(shè)

　　《公司法》、《證券法》修訂稿三審?fù)ㄟ^。

　　個人所得稅起征點定為1600元，每年減稅300億元左右，占居民可支配收入和消費總量比例不大。

　　國家外匯管理局、中國證監(jiān)會日前批準了新加坡政府投資有限公司、馬丁可利投資管理有限公司的QFII資格。

　　(四)行業(yè)動態(tài)

　　1、銀行

　　建行于10月27日在香港上市，首日成交平穩(wěn)。中國工商銀行股份有限公司正式創(chuàng)立；黃菊副總理調(diào)研工行，表示十六屆五中全會要求加快金融體制改革，推進國有金融企業(yè)的股份制改造。

　　2、金屬

　　2006年進口鐵礦石價格談判序幕拉開，巴西淡水河谷、澳大利亞BHP等三大礦業(yè)巨頭公司認為2006年鐵礦石仍為供不應(yīng)求、仍要求漲價，中國鋼鐵企業(yè)表示反對，認為需求將下降。

　　(五)市場結(jié)構(gòu)

　　板塊：

　　(1)普遍下跌，績差股跌幅較大，部分強勢股出現(xiàn)補跌。

　　(2)部分權(quán)重股有提前止跌的跡象：G長電(估值已較合理)、中國聯(lián)通(資訊 行情 論壇)(業(yè)績不佳但跌進重置價值區(qū)域)。中國石化(資訊 行情 論壇)業(yè)績?nèi)暂^穩(wěn)定、估值合理、成品油價格仍有上調(diào)可能，下跌空間也已不大。

　　(3)交通運輸行業(yè)：有止跌跡象。機場、高速公路、港口等交通運輸行業(yè)個股前期拋壓較大，原因可能有：1)歷史漲幅較大，估值普遍合理但并非低估，對場外機構(gòu)來說當時吸引力有限，而部分場內(nèi)持倉機構(gòu)獲利了結(jié)或為準備資金換持其他個股而選擇賣出；2)對于機場起降架次增速、車流量增速、進出口貿(mào)易增速有可能放緩的擔(dān)心。但經(jīng)過前幾周的大跌，1)估值水平普遍從“合理”回落到“有吸引力”的位置，場外機構(gòu)對此興趣肯定會增加，場內(nèi)機構(gòu)在目前價位繼續(xù)拋售的意愿也會下降；2)即使考慮到增速可能放緩，但這些行業(yè)高固定成本的特征使得新增收入基本可以體現(xiàn)為利潤，業(yè)績普遍仍為正增長，即使業(yè)績增長率可能沒有以前高，但仍可支持目前10多倍市盈率的股價。

　　(4)“十一五規(guī)劃”板塊整體表現(xiàn)仍較良好，部分強勢個股補跌：新能源(航天機電創(chuàng)近期新高，G天威曾補跌、復(fù)牌后基本收回)，軍工(洪都航空)，電網(wǎng)設(shè)備(平高電氣，國電南自)，鐵路設(shè)備(北方創(chuàng)業(yè))。

　　(5)復(fù)牌G股：普遍自然除權(quán)，很多當日即貼權(quán)，出現(xiàn)虧錢效應(yīng)。我們一直認為，“每一只G股復(fù)牌當天都需要有較多的資金承接套利賣盤才能保證對價不被完全自然除權(quán)，類似于新股上市、形成較大的換手。股改全面推開后，G股數(shù)量大大增加，對資金的需求壓力變大。” 在弱市中，缺乏資金承接套利賣盤，自然形成完全除權(quán)甚至貼權(quán)。

　　缺乏基本面支持的一些G股復(fù)牌后大跌貼權(quán)，試圖通過對價獲利的人反而以虧損收場。這再次說明這樣一個道理：博傻買入的人幻想會有更大的傻瓜會以更高的價格接盤，但往往發(fā)現(xiàn)那個更大的傻瓜并沒有出現(xiàn)，自己就是那個最大的傻瓜。如果該股并非物有所值，那么買賣其實是危險的擊鼓傳花游戲，大盤趨弱時鼓聲一停，花落手中的人就要為此買單。堅持回避缺乏基本面支持的個股，盡管可能會在短期內(nèi)錯過一些機會，但從長期看可以回避很多的風(fēng)險。

　　(6)準G股：G股大面積出現(xiàn)虧錢效應(yīng)，使得市場對于獲取對價的意愿下降，投機炒作的準G股出現(xiàn)逃權(quán)現(xiàn)象，投資者搶在股權(quán)登記日前賣出以回避復(fù)牌后可能的下跌。

　　(7)中石油系三家上市公司吉林化工、錦州石化、遼河油田停牌，可能被中石油全面收購。相關(guān)個股在之前即有異動。中石化系個股曾跟風(fēng)上漲，但上海石化預(yù)警又使得一批個股重挫。

　　(8)部分冷門醫(yī)藥股：由于禽流感因素繼續(xù)投機炒作。在弱市中，這種缺乏基本面支持的短線上漲難以持續(xù)，隨時可能大幅補跌。

　　(六)市場展望

　　1、政策：股權(quán)分置改革繼續(xù)進行。據(jù)媒體統(tǒng)計，已完成股改公司總市值已達6700億元，新老劃斷的條件日趨具備，未來擴容壓力開始顯現(xiàn)。但前期1000點區(qū)域時政府顯示了強烈的維護市場的意愿，此次1000點以上的區(qū)域仍將會有心理支撐。

　　2、估值：(1)非主流個股，占市場市值38%，其市盈率達26倍，10送3后仍高于國際水平；也就是說，在市場退潮后，前期隨大盤上漲的準G股，特別是績差股、本地股等需要釋放估值風(fēng)險，后市下跌壓力較大，很可能跌回原形。績差股的下跌剛剛開始。(2)已完成股改的G股，由于自然除權(quán)因素股價下降，整體估值水平基本合理，消化完套利賣盤壓力后下跌空間并不大；部分個股低估將產(chǎn)生投資機會。

　　3、資金：每一只G股復(fù)牌當天都需要有較多的資金承接套利賣盤才能保證對價不被完全自然除權(quán)，類似于新股上市、形成較大的換手。股改全面推開后，G股數(shù)量大大增加，對資金的需求壓力變大。

　　4、業(yè)績：上市公司業(yè)績增速放緩的影響，在三季報已有顯現(xiàn)，在2006年會有更明顯的體現(xiàn)。

　　5、市場：

　　(1)時間和空間：

　　前期反彈在時間上已達3個半月，空間上漲幅達23%，且上摸年線，已達到熊市反彈的平均水平。績差超跌股和中小企業(yè)板個股的升幅更達到50%左右。如此的漲幅已經(jīng)反映了甚至透支了股改對價預(yù)期。

　　目前的調(diào)整如果也是中等級別，也要運行相當?shù)臅r間和空間才能結(jié)束。從時間上來看，僅下跌5周，尚不充分；但從空間上來看，上周已加速跌至1067點，如果相信政府在1000點以上仍會維護市場的話，再向下的空間應(yīng)已不大。時間尚不充分而空間基本到位，因此綜合判斷，市場很可能在1000點至1100點的區(qū)域整固，以等待時間的到位。

　　(2)趨勢：

　　在下跌5周、逼近1000點的時候，我們需要開始思考9月20日開始的下跌趨勢是否即將結(jié)束。從結(jié)構(gòu)上來看：績差股的下跌趨勢剛剛開始；部分權(quán)重股、前期超跌的交通運輸行業(yè)個股等可能止跌企穩(wěn)；高成長子行業(yè)的個股仍為上升趨勢。再考慮到政策對市場的維護，下檔空間也不會很大。

　　綜合判斷：高成長股、權(quán)重股、交通運輸行業(yè)個股可能會先于大盤展開反彈，并帶來結(jié)構(gòu)性的機會；而績差股會繼續(xù)拖累大盤的表現(xiàn)，可能要到大盤反彈一段時間后才能企穩(wěn)。

　　(3)均線：上方均線系統(tǒng)空頭排列，形成壓制。10月長假后的反彈始終未能突破均線的壓制，本周調(diào)頭向下也是自然的選擇。

　　(七)投資策略

　　1、資產(chǎn)配置：

　　考慮到政策對市場的維護，大盤已經(jīng)跌近1000點區(qū)域，下檔空間也不會很大，可以增加股票倉位。

　　我們前期一直提出，“如果大盤在10-11月調(diào)整至1100-1050點區(qū)域，則是較好的增持選股能力強的股票型基金的時機。”上周起這一條件已經(jīng)具備。

　　2、投資主題：

　　我們傾向于認為市場在未來幾個月呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化的特點，以下投資主題的行業(yè)、個股具有局部投資機會：

　　(1)受益于“十一五規(guī)劃”等，在未來幾年有較大的成長空間的行業(yè)：

　　軍工：優(yōu)勢企業(yè)訂單飽滿，未來幾年業(yè)績穩(wěn)定高速成長。

　　電網(wǎng)設(shè)備：國家電網(wǎng)公司“十一五規(guī)劃”投資9千億元，年均投資額較目前相比接近翻番。高端領(lǐng)域優(yōu)勢企業(yè)壟斷性較強。

　　新能源：“十一五規(guī)劃”可能會予以重視。在高油價背景下，符合循環(huán)經(jīng)濟特點的替代能源具有機會。太陽能光伏系統(tǒng)(G天威)和乙醇汽油(豐原生化)是兩個值得關(guān)注的方向，但業(yè)績對油價的敏感性和風(fēng)險均較高。

　　環(huán)保：行業(yè)整體面臨發(fā)展機遇，但生產(chǎn)環(huán)保設(shè)備以及承攬煙氣脫硫項目的企業(yè)競爭較為激烈，相對而言從事污水處理的企業(yè)在水價上調(diào)的大背景下可能有一定機會。

　　有機氟：2006年將全面禁止氟利昂的生產(chǎn)，生產(chǎn)氟利昂替代物的企業(yè)面臨行業(yè)性機遇，龍頭企業(yè)有能力保持20%的凈利潤年復(fù)合增長率；但其原有氟利昂業(yè)務(wù)的終止會對業(yè)績增長有一定抵消作用。三愛富因三季度檢修導(dǎo)致業(yè)績季節(jié)波動，股價回調(diào)。

　　有機硅：國內(nèi)缺口較大，龍頭企業(yè)(星新材料、新安股份)持續(xù)擴產(chǎn)。

　　數(shù)字電視：2008年奧運會前推廣進程可能會加快。

　　3G通訊設(shè)備和電信軟件：3G牌照可能于06年發(fā)出，通訊設(shè)備制造商(中興通訊)和電信軟件服務(wù)商均有機會，其中后者可能在業(yè)績上體現(xiàn)得更顯著。

　　軌道交通：上海市在十一五期間將大規(guī)模投資建設(shè)軌道交通。

　　鐵路：預(yù)計也將是十一五投資重點，數(shù)條鐵路擬于2006年IPO，鐵路設(shè)備制造企業(yè)也有一定機會。

　　裝備制造：國務(wù)院已通過《加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》。受惠行業(yè)包括上文提及的電網(wǎng)設(shè)備、鐵路設(shè)備；此外還包括清潔高效發(fā)電裝備、海洋石油工程裝備、數(shù)控機床、新型紡織機械等領(lǐng)域。

　　(2)受益于人民幣升值的行業(yè)：

　　商業(yè)地產(chǎn)；其他資產(chǎn)重估類個股(出租車牌照)

　　(3)公用事業(yè)等價格有上調(diào)可能的行業(yè)：

　　煉油和成品油零售(中國石化)；水務(wù)；天然氣；公交(上海地鐵已調(diào)價)。

　　(4)傳統(tǒng)意義的交通運輸、消費類等抗周期防御型行業(yè)

　　機場、港口、高速公路、食品飲料、醫(yī)藥、零售

　　其中零售近期表現(xiàn)強勁；醫(yī)藥近期表現(xiàn)也較好；食品飲料中貴州茅臺(資訊 行情 論壇)短期估值已基本合理，基數(shù)較小的瀘州老窖、山西汾酒以及高成長的張裕表現(xiàn)良好，雙匯發(fā)展因投資者憂慮其大股東海外上市后可能削弱對股份公司的支持而下跌；機場、港口、高速近期持續(xù)下跌，估值吸引力有所增加，對于穩(wěn)健型的長線投資者帶來進場機會。

　　3、看淡以下行業(yè)：

　　銀行(估值已基本體現(xiàn)股改預(yù)期)；

　　(華夏基金管理有限公司 基金管理部)