鵬華基金：股改擴大股份波動性(圖)

　　股改擴大股價波動性

　　機 構：鵬華基金管理有限公司

　　二季度以來市場對于宏觀經濟的看法急轉直下，經濟減速抑或即將陷入通貨緊縮的爭論給市場未來的發展投下了陰影。我們認為整體經濟短期態勢依然良好，同時促進中國經濟

長期發展的主要動力并沒有發生根本性的變化，但是投資推動型經濟的不可持續和貿易環境的惡化使得中期經濟走勢變得不明朗。整體上，我們認為監管當局相機決策能力不斷提高，不應對中期經濟走勢的看法過于悲觀。

　　我們認為估值水平、經濟減速預期以及股權分置改革將決定第三季度的市場走向。

　　A股和世界其他主要市場的估值比較以及A-H的溢價幅度表明，相對估值壓力已經不再是當前市場的主要矛盾；但在A股市場中周期性公司權重較大的結構性背景下，經濟減速造成的企業盈利下降將給股價帶來持續的壓力；股權分置試點的積極推進進一步明確了A股的含權預期，無疑將提升優質股的投資價值，并促進股價結構的調整。

　　市場已經部分反映了經濟減速背景下行業景氣依次回落的狀況，有些公司的股價甚至已充分反映了經濟減速的負面影響，在周期性公司權重較大的情況下，股權分置改革的含權預期增加了這一類資產的配置機會；同時下游非周期性公司的估值在資金持續流入的情況下相對吸引力下降，兩類股票在收益-風險上的差異進一步減小。

　　我們認為未來一段時間上游產品價格的回落將在目前下游需求收縮的基礎上，進一步受到自身產能釋放的不利影響，上游周期性公司的市場環境整體上仍將處于弱勢狀態，在收益-風險差異不大的情況下，下游非周期性公司仍將是資金的主要趨向，并有促成泡沫化的可能。

　　股權分置改革在新增資金缺乏的情況下，會擴大股價的波動性，市場的非理性反應將產生大量錯誤定價帶來的機會。

　　基于目前的估值水平和未來經濟減速的演變態勢，在股權分置形勢逐步明朗以后，適時增持現金可能成為短期策略上的一個選項。