50ETF基金經理方軍：上證50ETF表現令人滿意

　　ETF基金由于其風險較小和交易靈活受到投資者的青睞，近期更是吸引了社�；�金的投資

　　采訪對象：

　　華夏基金有限公司基金經理 方軍

　　采訪人：本刊實習記者 杜娟

　　一、ETF一般采取完全被動的指數化投資策略，目前國內設計中的上證50(資訊 行情 論壇)ETF是跟蹤“上證50指數”，由華夏基金管理公司管理，采取完全被動的管理方式，以擬合上證50指數。由于ETF走勢與股市同步，投資人不需要研究個股，只要判斷大勢即可。

　　到今年3月，ETF跟蹤50指數累計的誤差是0.014%，這個誤差可以說是非常小，反映出ETF基本上是準確地跟蹤了50指數。

　　從平均折益價水平、日均換手率、跟蹤誤差等幾個重要指標來看，2005年3月上證50ETF(資訊 行情 論壇)平均日成交量為1.755億份，日成交金額為1.475億元，日均換手率為2.728%，和境外與港臺的一些主流ETF差不多，個別的數據還要好一些。香港的盈富基金(行情 論壇)平均折益價水平是0.25%，日均換手率是-0.1%，跟蹤誤差是0.36%，臺灣卓越50(ETF)平均折益價水平是1.63%，日均換手率是1.03%，跟蹤誤差是5.36%。

　　這表明，作為一個創新的產品來講，上證50ETF的表現令人滿意，表現出了它應有的特征，達到了當初設計產品的目標和初衷——原汁原味地引入ETF產品。

　　二、由于ETF與上證50的跟蹤誤差很小，上證50指數變動時，ETF波動基本上是一致的。

　　拋出剔除股票同時買進新加入股票，給市場帶來的波動如何，這與市場的容量和深度有關，50指數的編制是按國際通行的成份股編制，上證50指數成份股具備了“藍籌股”特征。從行業代表性、規模和流動性來看，也代表了國際主流的市場價值取向。50指數中的權重股流動性非常的小，因此拋出剔除股票買進新加入股票雖然會給市場帶來一些變動，但這種變動的影響非常的小。

　　上證50ETF基金緊盯上證50指數，而該指數的樣本股數量雖然只占全部上市公司的很小一部分，但是，它們卻占整個上市公司凈資產的三成、總資產的近一半、凈利潤的四成五。ETF可能會對目前的籃籌股走勢構成一些刺激，但只要上證50無法跑贏大盤，ETF就無法發揮應有的作用。

　　三、不需要有硬件要求。因為ETF是一級交易商制度，ETF的一級市場是投資者以股票組合(而不是現金)通過ETF做市商申購贖回ETF份額的市場，申購贖回的最小基本單位(通常稱常設單位)一般都比較大(例如上證50ETF為100萬份ETF，約100萬市值)，一級市場的主要參與者是資金實力較強的機構投資者，不是所有券商都可以做的。在一級交易商開戶的時候，一級交易商已經提供了完善的硬件設備，能夠很方便地進行申購贖回。

　　ETF的二級市場交易類似股票，投資者可以通過任何一個證券公司以現金方式買賣ETF份額。ETF二級市場交易的最小單位是一手(在中國一手指100份，約100元)，資金門檻低，小額資金即可參與。

　　上證50ETF的二級市場交易費用遠低于傳統指數基金的申購贖回費用，頻繁買賣的成本低；二級市場交易類似股票，交易日內價格波動較大(而不像傳統開放式指數基金每天只有一個成交價格——基金份額凈值)，方便投資者通過波段操作獲得收益，也就是說，ETF的收益源于指數的波動，而不一定是單邊的上漲。

　　四、ETF實現套利有兩種，當ETF溢價交易時，即二級市場價格高于其凈值交易的時候，ETF的一級市場參與者可以通過買入與華夏基金當日公布的一攬子股票構成相同的組合，在一級市場申購上證50ETF，然后在交易所賣出相應份額的上證50ETF。這樣，如果不考慮交易費用，那么投資者在股票市場購入股票的成本應該等于ETF的單位凈值，由于ETF在二級市場是溢價交易的，投資者就可以獲取其中的差價。

　　而當ETF折價交易時，即二級市場價格低于其凈值交易的時候，套利交易者可以通過相反的操作獲取套利收益。即ETF的一級市場參與者可以在二級市場買入上證50ETF，同時在一級市場贖回相同數量的ETF(得到的是代表ETF的組合股票)，并在二級市場賣出贖回的股票。如果不考慮交易費用和流動性成本，那么投資者在二級市場賣出所贖回的股票的價值應該等于其基金凈值，由于ETF是折價進行交易的，因此套利者可以從中獲利。

　　ETF一、二級市場執行套利一個流程要持續多長時間，通常要看市場上交易商交易的水平，比如交易商的軟件系統的效率，據了解，這個流程不會超過1分鐘。

　　五、上證50ETF本質上是一種完全被動型的指數基金，其投資收益最終來源其上證50指數成長。上證50中入選公司大都是具有代表性的行業龍頭企業，寶鋼、浦發銀行(資訊 行情 論壇)等50權重股的增發會對指數的流動性產生一些影響。

　　背景資料

　　一直以來，市場傳言社�；�金會投向封閉式基金，但令人意外的結果是，社�；�金在二級市場上購買了華夏ETF基金。

　　ETF也稱交易所交易基金(Exchange Traded Fund)，屬于開放式基金的一種特殊類型，它綜合了封閉式基金和開放式基金的優點，投資者既可以在二級市場買賣ETF份額，又可以向基金管理公司申購、贖回ETF份額，不過申購贖回必須以組合證券(或有少量現金)換取基金份額或者以基金份額換回組合證券(或有少量現金)。由于同時存在二級市場交易和申購、贖回機制，投資者可以在ETF二級市場交易價格與基金份額凈值之間存在差價時進行套利交易。套利機制的存在，可使ETF避免封閉式基金普遍存在的折價問題。

　　ETF自上個世紀90年代誕生以來，飛速發展，是全球發展最快的金融產品之一。第一只ETF是由加拿大多倫多證券交易所(TSE)于1990年推出的“多倫多指數參與單位”(Toronto Index Participation Units ，TIPS)；美國證券交易所(AMEX)于1993年1月29日推出了標準普爾指數存托憑證SPDRs(Standard & Poor's Depository Receipts)，截至2004年6月30日資產規模已達461.87億美元；截至2004年6月30日，已有304只ETF在全球28個國家、地區上市交易，總值2464億美元；美國不但是最先發展的ETF市場，其ETF只數、類型及資產規模也是全球之冠，截至2004年6月30日，共有143只ETF產品，資產總值1785億美元，占全球的72.47%。

　　2001年，上海證券交易所提出最初的ETF設想；2002年初，華夏基金管理公司開始了ETF的基礎研究工作，其中公司博士后工作站開展了ETF產品專項研究；2002年10月，華夏基金管理公司向中國證監會及上海證券交易所提交了ETF專項研究報告；2004年1月2日，上海證券交易所推出上證50指數；

　　2004年1月，華夏基金管理公司參與上海證券交易所ETF投資管理人招標，并獲得了與上海證券交易所合作開發首批ETF產品的資格；2004年6月，國務院和中國證監會同意上海證券交易所推出交易型開放式指數基金；2004年7月6日，上海證券交易所與華夏基金管理公司簽訂上證50指數使用許可協議；2004年7月19日，華夏基金管理公司與道富銀行、道富環球投資管理舉行合作簽字儀式。