景順長城景系列恒豐債券基金05年3月投資月報

　　一、3月市場運行特征

　　3月債市在充裕的資金面推動下繼續上漲，同時，央行出臺下調超額準備金利率的政策對債市起到推波助瀾的作用，交易所國債指數月漲幅1.34%，短債發行利率一路走低，中長 期債供不應求也表現突出，收益率曲線出現陡峭化。隨著股市的持續調整，轉債指數下跌1.60%。本月操作上適當延長了組合久期，并進行了一些利差交易，轉債倉位繼續持有。

　　二、未來債券市場展望

　　宏觀面：1-2月份的工業產值比去年同期平均增長了16.9%，顯示經濟增長的活力依然強勁。投資在去年高基數的基礎上出現了反彈的跡象，1-2月固定資產投資累計同比增長24.5%，而消費累計同比增長13.6%，值得關注的是出口仍保持了30%以上的大幅增長，2月份居民消費價格指數上漲3.9%。在防止投資反彈、控制物價水平的背景下，2005年貨幣信貸適度從緊的態勢仍將持續。

　　短期內數量控制以確保貨幣供應和信貸的平穩增長是央行的主要手段。從1、2月份公布的貨幣信貸數據來看，雙增長都控制在15%的目標之內，反映了銀行在宏觀調控和資本金約束下信貸方面的謹慎態度，以及央行總量控制的加強。針對固定資產投資反彈的壓力，以及房地產投資過熱和房價的快速上漲，央行出臺了調整房地產貸款利率的政策，同時，超額準備金利率下調，體現了利率市場化以及結構調整的意圖。

　　利率政策：利率市場化改革一直是央行追求的方向，我們認為短期進一步出臺新的政策的可能性不大。但是，調息的可能性大于調準備金率，因為準備金政策是非常強烈的緊縮信號，一般在貨幣信貸失控的情況下使用，目前信貸增長平穩的情況下，運用它來回收銀行體系過多的流動性有失偏頗。我們認為投資反彈加強了央行提高利率，回籠過多流動性的依據。今年美聯儲兩次總計加息50個bp，中美基準利率負利差為盯住美元匯率制度下的央行加息拓寬了空間，國內未來調息的可能性仍較大。

　　資金面：4月份資金面仍將保持寬松，公開市場操作招標利率持續下行反映了市場資金面仍較寬裕；為配合超額準備金利率下調的政策出臺，央票本月后兩周的回籠力度有所減弱，我們預計央票招標利率進一步下行空間已然有限，估計4月份將隨央行回籠力度的加大而觸底回升。從供需關系看，二季度國債發行量相比去年同期有所減少，4月份債券發行面臨供不應求的局面，中短期券居多。

　　綜上所述，債市持續上漲已經積累了較為豐厚的獲利，如果基本面短期不會發生趨勢性變化(關鍵看后續出臺的固定資產投資等數據)，我們認為債市將以高位震蕩的走勢為主，從收益率結構上看，中期券收益率比較有吸引力。

　　三、債券基金投資策略

　　策略上，重點選擇交易活躍的中短期債投資，具體可以選擇3年期以下收益率較高的短期券進行價值投資，在保持一定收益率的情況下，根據短期資金面的變化進行波段操作和息差交易，獲取超額收益。在資產配置上，轉債保持一定的倉位，進攻性和防守性品種兼顧。我們認為股市處于相對低風險區域，如果政策預期逐步明朗，一些券種從中長期來看具有吸引力，重點參與業績確實有持續增長、正股估值合理的轉債品種。(景順長城基金管理公司供稿)

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