景順長(zhǎng)城景系列動(dòng)力平衡基金05年3月投資月報(bào)

　　一、債券市場(chǎng)

　　市場(chǎng)運(yùn)行特征

　　3月債市在充裕的資金面推動(dòng)下繼續(xù)上漲，同時(shí)，央行出臺(tái)下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率的政策對(duì)債市起到推波助瀾的作用，交易所國(guó)債指數(shù)(資訊 行情 論壇)月漲幅1.34%，短債發(fā)行利率一路走低，中長(zhǎng)期債供不應(yīng)求也表現(xiàn)突出，收益率曲線出現(xiàn)陡峭化。隨著股市的持續(xù)調(diào)整，轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌1.60%。本月操作上適當(dāng)延長(zhǎng)了組合久期，并進(jìn)行了一些利差交易，轉(zhuǎn)債倉(cāng)位繼續(xù)持有。

　　未來(lái)債券市場(chǎng)展望

　　宏觀面：1～2月份的工業(yè)產(chǎn)值比去年同期平均增長(zhǎng)了16.9%，顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的活力依然強(qiáng)勁。投資在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上出現(xiàn)了反彈的跡象，1～2月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)24.5%，而消費(fèi)累計(jì)同比增長(zhǎng)13.6%，值得關(guān)注的是出口仍保持了30%以上的大幅增長(zhǎng)，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上漲3.9%。在防止投資反彈、控制物價(jià)水平的背景下，2005年貨幣信貸適度從緊的態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)。

　　短期內(nèi)數(shù)量控制以確保貨幣供應(yīng)和信貸的平穩(wěn)增長(zhǎng)是央行的主要手段。從1、2月份公布的貨幣信貸數(shù)據(jù)來(lái)看，雙增長(zhǎng)都控制在15%的目標(biāo)之內(nèi)，反映了銀行在宏觀調(diào)控和資本金約束下信貸方面的謹(jǐn)慎態(tài)度，以及央行總量控制的加強(qiáng)。針對(duì)固定資產(chǎn)投資反彈的壓力，以及房地產(chǎn)投資過(guò)熱和房?jī)r(jià)的快速上漲，央行出臺(tái)了調(diào)整房地產(chǎn)貸款利率的政策，同時(shí)，超額準(zhǔn)備金利率下調(diào)，體現(xiàn)了利率市場(chǎng)化以及結(jié)構(gòu)調(diào)整的意圖。

　　利率政策：利率市場(chǎng)化改革一直是央行追求的方向，我們認(rèn)為短期進(jìn)一步出臺(tái)新的政策的可能性不大。但是，調(diào)息的可能性大于調(diào)準(zhǔn)備金率。我們認(rèn)為投資反彈加強(qiáng)了央行提高利率，回籠過(guò)多流動(dòng)性的依據(jù)。今年美聯(lián)儲(chǔ)兩次總計(jì)加息50個(gè)bp，中美基準(zhǔn)利率負(fù)利差為盯住美元匯率制度下的央行加息拓寬了空間，國(guó)內(nèi)未來(lái)調(diào)息的可能性仍較大。

　　資金面：4月份資金面仍將保持寬松，我們預(yù)計(jì)央票招標(biāo)利率進(jìn)一步下行空間已然有限，估計(jì)4月份將隨央行回籠力度的加大而觸底回升。從供需關(guān)系看，二季度國(guó)債發(fā)行量相比去年同期有所減少，4月份債券發(fā)行面臨供不應(yīng)求的局面，中短期券居多。

　　綜上所述，債市持續(xù)上漲已經(jīng)積累了較為豐厚的獲利，如果基本面短期不會(huì)發(fā)生趨勢(shì)性變化(關(guān)鍵看后續(xù)出臺(tái)的固定資產(chǎn)投資等數(shù)據(jù))，我們認(rèn)為債市將以高位震蕩的走勢(shì)為主，從收益率結(jié)構(gòu)上看，中期券收益率比較有吸引力。

　　債券投資策略

　　重點(diǎn)選擇交易活躍的中短期債投資，具體可以選擇3年期以下收益率較高的短期券進(jìn)行價(jià)值投資，在保持一定收益率的情況下，根據(jù)短期資金面的變化進(jìn)行波段操作和息差交易，獲取超額收益。在資產(chǎn)配置上，轉(zhuǎn)債保持一定的倉(cāng)位，進(jìn)攻性和防守性品種兼顧。我們認(rèn)為股市處于相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，如果政策預(yù)期逐步明朗，一些券種從中長(zhǎng)期來(lái)看具有吸引力，重點(diǎn)參與業(yè)績(jī)確實(shí)有持續(xù)增長(zhǎng)、正股估值合理的轉(zhuǎn)債品種。

　　二、股票市場(chǎng)

　　市場(chǎng)運(yùn)行特征

　　A股市場(chǎng)3月份的走勢(shì)未能承接2月份的上揚(yáng)，而是出現(xiàn)了單邊下挫，成交量繼續(xù)萎縮，市場(chǎng)活躍度明顯降低。從指數(shù)來(lái)看，上證綜指盤中探低1162點(diǎn)，再創(chuàng)自99年“5.19”行情以來(lái)的新低，本月上證綜指的收益率為-9.57%，深證成指(資訊 行情 論壇)的收益率為-6.1%。從結(jié)構(gòu)看，股價(jià)的結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)進(jìn)行，部分績(jī)優(yōu)高價(jià)股持續(xù)創(chuàng)新高、機(jī)構(gòu)資金明顯向這一板塊集中；而部分低價(jià)股和機(jī)構(gòu)莊股跳水頻頻，二級(jí)分化局面進(jìn)一步加劇。

　　3月份為上市公司年報(bào)集中出臺(tái)的時(shí)間，雖然上市公司04年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，但由于擔(dān)心05年宏觀經(jīng)濟(jì)減速、上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，市場(chǎng)并沒(méi)出現(xiàn)所謂的“業(yè)績(jī)浪”。由于中國(guó)股市自身健康發(fā)展的基礎(chǔ)并不牢靠，資金流向?qū)τ谑袌?chǎng)的短期影響十分明顯。目前部分機(jī)構(gòu)投資者資金流出、市場(chǎng)信心極度匱乏，而新股擴(kuò)容等消息又加劇了市場(chǎng)的震動(dòng)。

　　市場(chǎng)前景判斷

　　2月份CPI指數(shù)達(dá)到3.9，加上兩會(huì)后各項(xiàng)公用事業(yè)收費(fèi)的調(diào)價(jià)預(yù)期，使市場(chǎng)重新?lián)鷳n通貨膨脹壓力，進(jìn)而影響央行的利率政策；1-2月固定資產(chǎn)投資在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上同比增長(zhǎng)24.5%，尤其是房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)29%，反彈的跡象明顯，促使政府本月取消房地產(chǎn)按揭貸款的優(yōu)惠利率，加強(qiáng)調(diào)控力度。我們認(rèn)為現(xiàn)階段宏觀調(diào)控雖尚未結(jié)束，但包括CPI在內(nèi)的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均在可控范圍內(nèi)，而且固定資產(chǎn)投資增速最快的主要是能源等瓶頸行業(yè)。我們判斷，下一階段除房地產(chǎn)的行業(yè)政策可能進(jìn)一步收緊之外，其它經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，優(yōu)質(zhì)上市公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)仍然可以預(yù)期。

　　關(guān)于股權(quán)分置問(wèn)題的解決進(jìn)程是影響市場(chǎng)短期波動(dòng)的主要因素，我們認(rèn)為股權(quán)分置問(wèn)題的解決并非一蹴而就，現(xiàn)階段市場(chǎng)超額收益的來(lái)源主要集中于對(duì)優(yōu)質(zhì)個(gè)股的配置，后市我們將繼續(xù)把握市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，密切跟蹤此類個(gè)股的成長(zhǎng)動(dòng)能。此外，鑒于指數(shù)仍然處于過(guò)去幾年的新低，與宏觀經(jīng)濟(jì)的快速成長(zhǎng)相背離，我們認(rèn)為大盤下跌空間有限。

　　資產(chǎn)配置及投資策略

　　本基金本月根據(jù)兩周動(dòng)力策略，繼續(xù)在高位兌現(xiàn)漲幅較大的部分個(gè)股，同時(shí)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，降低周期類個(gè)股的持倉(cāng)比重，加倉(cāng)高速公路股，總體股票倉(cāng)位保持在50——55%之間。下一階段，本基金在跟蹤兩周動(dòng)力指標(biāo)進(jìn)行資產(chǎn)配置的同時(shí)，還將類同優(yōu)選股票基金挖掘超跌價(jià)值個(gè)股可能存在的投資機(jī)會(huì)。(景順長(zhǎng)城基金管理公司供稿)

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