華夏基金4月股市投資策略報告之宏觀經濟政策2

　　3、經濟走勢展望：增長持續性受到挑戰

　　目前世界經濟增長仍然比較強，OECD領先指標繼續上升，強勁的需求拉動大宗原材料價格不斷上漲，原油、銅、鐵礦石和鋼材、煤炭等重要原材料價格處于歷史高位。另一方面，美聯儲已經將聯邦基金利率提高到2.75%，市場預期今年的目標位是3.25%到4%，其他主要經濟體貨幣政策也正在趨緊。總之，世界經濟增長強勁，但政策在收緊，風險在增大。

　　整體來看，中國經濟目前增長動力強勁，但政策趨勢也比較明確，宏觀調控將長期化。我們基本維持年度策略報告中的判斷：投資增長將會逐漸放慢；消費繼續平穩增長；出口保持高速增長(比我們和市場的預期要強)；物價上漲壓力還比較大，主要來自于原材料成本的推動、水、電等公用事業和服務價格上漲；產業結構調整開始，服務業和消費是未來的發展方向。

　　短期內，預計3月份CPI和投資增長率將會有一定回落，CPI回落到3%附近，投資增長20%左右，一季度GDP增長率仍在9%以上。

　　4、工業行業利潤分化加劇

　　1～2月份工業行業的利潤情況具有比較強的指導意義。簡單歸納：

　　(1)整體利潤增長率下降到中等水平。1～2月規模以上工業企業實現利潤1653億元，比去年同期增長17.4%。而2004年增長率為38.1%。同時，虧損企業虧損額擴大。規模以上工業虧損企業虧損額407億元，比去年同期增長34.8%。其中，國有及國有控股虧損企業虧損額187億元，增長37.4%。

　　(2)利潤增長慢于銷售增長。規模以上工業企業產品銷售收入比去年同期增長27.1%，利潤增長17.4%。2004年，利潤增長率38%，快于銷售增長率31%。

　　(3)行業分化明顯。從公布的工業行業數據看，最賺錢的是最上游的原材料行業，而部分制造業利潤明顯下滑。煤炭、石油、黑色金屬礦、有色金屬礦、非金屬礦等采礦業利潤同比大幅增長，水、燃氣生產和供應行業利潤大幅增長；而交通運輸設備制造業、化學纖維制造業、非金屬礦物制品業、電力、石油加工業利潤下降明顯。

　　我們認為，在4月份公布的季報中，行業利潤變化的趨勢就會充分體現出來。

　　在我們的年度策略報告中，在投資主要因素(投資主題)中指出，需要注意成本推動型通脹的沖擊。“ 股票方面，最上游的能源類、資源類個股，有轉移成本壓力和定價能力的消費類、服務業個股等表現相對較好；成本上升壓力較大而又難以轉嫁，利潤率下降的制造業個股應盡量回避。”“具體可關注：能源類行業例如有產能擴張的煤炭股；有定價能力的消費類個股例如品牌中藥和高檔白酒行業；固定成本比例大，有提價可能的交通運輸基礎設施如港口、公路等；公用事業和服務類公司如供水供氣、旅游、商業等；受益于糧價上漲的化肥行業等。”

　　目前，由于世界經濟和中國經濟增長仍然強勁，我們預期上游原材料價格還會在高位維持一段時間，因此上述觀點仍有意義。

　　5、股市政策向好，兩會后股市走勢與政策背離

　　2～3月，在兩會之前和兩會期間，政策面基調持續向好，出臺了多項落實《若干意見》的政策，國家領導人也以多種方式表達了對股市的關注，特別是溫家寶總理在兩會記者招待會上專門提出從六方面加強證券市場工作。市場從2月1日開始至兩會閉幕前保持反彈格局，兩會結束后持續下挫，與政策面形成一定的反差。期間的主要政策動向有：

　　(1)國務委員兼國務院秘書長華建敏于2月4日視察中國證券報。

　　(2)企業年金、保險資金、銀行系基金公司等合規資金入市步伐加快。

　　2月5日，勞動保障部頒布了《企業年金基金管理機構資格認定暫行辦法》及配套文件，標志著企業年金入市進入實質階段。國內目前開展企業年金的企業大約22000家，基金已積累500多億元。

　　2月16日，春節后第一個交易日，保監會、證監會公布了保險資金直接入市若干細節的有關規定。17日，華泰保險即投下了直接入市第一單。兩會期間，中國人壽(行情 論壇)等多家保險公司也高調入市。

　　2月20日，人民銀行、銀監會、證監會聯合制定的《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》正式實施，多家商業銀行積極申請試點。

　　(3)證券投資者保護基金正式啟動。

　　2月20日，證監會、財政部聯合通知，公開發行股票、可轉債等證券時，申購凍結資金的利息將作為證券投資者保護基金的來源之一。

　　(4)溫家寶總理在兩會記者招待會上回答有關股市的問題，表示對股市的關心，并提出從六方面加強證券市場工作。

　　溫總理指出：中國的股市是同社會主義市場經濟一起發展的。證券市場為中國的經濟建設做出了重要貢獻，但是應當承認，由于我們的知識和經驗不足，制度等基礎建設薄弱，市場不完善，因而造成了近些年來股市持續下跌。溫總理表示每天關心股市的行情。溫總理還提出：中國將堅持發展資本市場，擴大直接融資。對于證券市場，我們將繼續落實“國九條”，從以下幾個方面加強工作：第一，提高上市公司的質量，這是根本。第二，要建立一個公開、公平、公正的證券市場秩序。第三，要加強監管，打擊違法違規行為。第四，要加強以制度建設為主的證券市場基礎建設。第五，要保護投資者，特別是公眾投資者的利益。第六，妥善解決股市發展中積累的歷史遺留問題。

　　(5)關于股權分置問題的表述，近期有一些新的變化

　　證監會主席尚福林在答記者問時表示，證監會始終都在研究股權分置問題，要積極穩妥地解決市場遺留的一些歷史問題，包括股權分置問題，但改革總是有個先后順序的，有個整體安排。

　　全國人大副委員長成思危表示，不認為股權分置是股市最迫切的問題，解決股權分置必須十分慎重，需要試點。只要上市公司質量提高了，在未解決股權分置之前，投資者一樣會有回報。成思危不認為股市今年會有很大改變，今年可能只是轉折的開始。

　　全國人大常委周正慶也表示，解決股權分置不是股市回暖的必要條件。

　　從這一系列公開發表的言論來分析，高層在股權分置問題上還有不同意見，有一部分意見認為其與股市回暖并無必然的聯系。

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