上證所副總經理劉嘯東：上證50ETF弱市中顯本色

　　上證50(資訊 行情 論壇)ETF最近好事連連，不僅成功運作滿月，換手率、折價率和跟蹤偏離度等指標均十分理想，還被海外著名財經雜志《亞洲資產管理》授予2004年度中國最佳產品創新獎。為此，本報記者近日獨家專訪了該產品設計的主要領導者--上海證券交易所副總經理劉嘯東。

　　記者：作為上證50ETF(資訊 行情 論壇)產品設計的主要領導者，你如何評價上證5 0ETF從設立、發行到上市這段時間的表現？

　　劉嘯東：首先我要說我不是主要領導者，上證50ETF是證監會、上證所和大家共同努力的結果。我曾在上證50ETF設立儀式上說過，上證50ETF從5年前剛開發時僅僅有這樣的一個概念，到現在成功設立，是一個漫長曲折的過程。其實，當時我們雖然嘴上沒有說，但對上證50ETF未來的運行是有預期的。現在反過來看，到目前為止，上證50ETF運行的情況都在我們的意料之中，擔心的事情沒有發生，而且要好于我們的預期。這主要體現在以下幾方面：

　　首先是發行非常成功。鑒于當時市場低迷和基金銷售普遍不佳的情況，我們原先估計上證50ETF的首發規模也就20多億元，但經過華夏基金和承銷團的努力，最后實際結果達到了54億元。

　　其次是建倉非常順利。我們原先在設計ETF時擔心，引入一個新產品可能會對市場產生沖擊。54億元不是一個小數目，當時市場又這么疲軟，會不會造成市場資金失血，但華夏基金公司的建倉過程進行得很平穩，比預想的要好。最終扣除建倉成本，上證50ETF還有5%盈利。這里不能不提上證50ETF的一個重大創新：在認購發售方式上采取了單只成分股認購的方式，顯然，正是這個創新，對擴大ETF發行規模、穩定股市起到了關鍵作用。

　　第三是上市交易十分成功。首個交易日因為有5%的盈利空間，按慣例會出現大量贖回，但因為上證50ETF設計了套利機制，使得其首日的贖回率完全在可接受范圍之內。之后的交易日里，上證50ETF的日換手率逐漸穩定在3%至4%之間。應該說，這個換手率水平是非常不錯的。香港盈富基金(行情 論壇)的換手率目前不足0.3%，臺灣TT T的換手率是1%多一點。雖然僅僅憑一個月的交易數據，就匆忙得出結論還早了一些，但上證50ETF初戰告捷卻是不爭的事實。

　　到目前為止，上證50ETF的運作已經一一明了。我們作為產品設計者所擔心的問題沒有出現。我對上證50ETF的總體運行效果是滿意的。

　　記者：我們注意到，雖然上證50ETF沒有像境外一些證券市場那樣設立做市商制度，但交易的活躍性并沒有因此而受到影響。

　　劉嘯東：當初在開發ETF產品時，我們征求過很多機構投資者和市場研究人士的意見。其中有相當一部分人認為，做市商制度是ETF產品必不可少的。他們擔心，ETF交易活躍程度不夠，會出現買不到，賣不出的情況。對此，我的回答十分明確：憑著我幾十年在證券市場上投資的直覺，上證50ETF不需要做市商。理由很簡單：只要一個指數編得好，那么，以這個指數為標的的ETF，其交易活躍程度就一定會不錯。拿以標準普爾500為標的的ETF為例，該ETF的日換手率就在5%到10%之間。

　　記者：上證50ETF能夠取得目前的成功，套利機制可謂功勞不小。

　　劉嘯東：當時在ETF產品設計時，大家對套利機制是否能發揮作用還有疑問。一些人士還提出，套利機制對中小投資者是否公平？事實證明，套利機制的作用發揮得很充分，也沒有對中小投資者造成不公平。因為有了套利機制，目前上證50ETF的價格與其凈值之間的差價維持在20到30個基點，任何一個中小投資者去買賣ETF都不會有很大的溢價和折價。

　　記者：上證50ETF上市一個月來，大盤一直在跌，這是否在一定程度上掩蓋了ETF的魅力？

　　劉嘯東：我不這樣認為。對于一個個人投資者來說，最不愿看到的是，大盤下跌，而自己手中的股票想拋卻拋不掉。但這種情況不會在上證50ETF上發生。上證50ETF交易活躍的優勢在弱市中體現得尤為明顯。此外，ETF的功能就是體現在對市場的靈敏反映上，使得投資者的理念、想法和操作在市場中得以實現。應該說，這塊效應目前還沒有充分體現。

　　最近《亞洲資產管理》雜志將2004年度中國最佳產品創新獎授予上證50ETF。該雜志從獨立的專業人士角度，在比較了不同市場上的眾多ETF產品后授獎給上證50ETF，這是很說明問題的。

　　記者：上證50ETF的創新對國內證券市場有怎樣的借鑒意義？

　　劉嘯東：從某種角度說，ETF為國內證券市場的創新跨出了第一步，為以后的市場創新奠定了基石。長久以來，市場對創新的研討一直沒有斷過，但ETF能夠在這樣復雜的市場環境下做出來，為今后創新提供了寶貴的借鑒。

　　我想強調的是，上證50ETF之所以會取得成功，一個重要的原因是，ETF是一個自下而上的產品，它的產生適應了市場的需要。事實上，在五年前，ETF在境外也是很新的。我可以很負責地告訴大家，上證50ETF現在是這樣，10年后還是這樣，不會因為法律改變而改變，只會因為法律的改變而使ETF產品操作起來更加容易。

　　記者：未來上證所對上證50ETF還有哪些工作要做？

　　劉嘯東：上證50ETF運行到現在，只能說是萬里長征走完了第一步。我們對這個產品抱以很大期望，也有更高的要求。今后上證所的主要工作包括：首先，進一步加大上證50ETF產品推介的力度，宣傳上證50指數，推行藍籌股投資理念。最近，華夏基金管理公司推出的上證50指數競猜就是一個很好的活動。其次，加強對機構投資者，包括QFII、社保基金、保險公司、企業年金等機構投資者的宣傳，為這些機構投資者加入到上證50ETF的投資隊伍提供便捷。要充分發揮股票換份額的機制，發揮券商籃子交易的能力。

　　記者：上證50ETF創新的成功也為上證所下一步開展創新打開了思路？

　　劉嘯東：我們早期在進行ETF推介的時候，很多機構投資者對ETF能否成功持懷疑態度。我知道他們心里在嘀咕：ETF這么復雜，你們上證所能成功嗎？現在看來，上證所的創新能力還是非常不錯的。

　　上證50ETF成功推出，為上證所下一步創新奠定了基石，這一點任何有遠見的人都可以看到。在上證50ETF成功推出之前，有人問我，中國現在可不可以有衍生產品？我說不行。理由是作為衍生產品標的指數或股票的交易量太小，價格容易被別人控制。但有了上證50ETF以后，情況就不同了。表面上看，ETF的規模只有50多億元，但因為有了套利機制，ETF的交易價格是跟著上證50的凈值走的，上證50指數代表著2000億元的市值。想要操控2000億的市值，難度是非常大的。因此，我認為，上證50ETF作為衍生產品如期權或逆回購的標的是很安全的。(上海證券報 記者張煒)