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1月份，盡管存在央行上調存款準備金率的傳言和隱憂，但債券市場整體還是出現了普漲，其上漲勢頭多少出乎大多市場人士的預期。支持債券市場的上漲主要來自于政策面的平靜以及資金面的充裕，截至2005年1月31日，上證國債指數(資訊 行情 論壇)上漲1.74%，上證企業債指數上漲1.83%。
固定收益債券價格走勢(圖：長盛基金)
從收益率曲線的期限結構上看，中短期券種引領這一波漲勢，而中長期券種也受到了一定的帶動。但結合目前的市場環境來看，7年以上中長期券種的風險還是比較大，而5年期左右的券種還將繼續收到青睞。
可轉債和股票價格走勢(圖：長盛基金)
但從目前的情況分析，歲末年初的這種政策面和調控操作的真空是不可能持續到春節后的，接下來的債券投資還需謹慎。
首先，從資金面來說，今年央行公開市場業務的回籠壓力將十分巨大。按照目前的情況，進出口保持較大的順差且增長速度加快，由此導致的外匯占款數量激增，而今年相對緊縮的貨幣政策又使基礎貨幣投放量減少，再加上對沖05年規模巨大的到期央行票據，央行肯定將加大回籠力度，并有可能結合上調銀行存款準備金率的手段。受年初以及隨后到來的春節長假影響，1月份央行的回籠力度明顯減弱，尤其是后兩周資金更是凈投放，且春節期間停發央行票據，這些舉措保證了長假期間的消費流動性需求。但也可以從中預期到節后央行公開市場操作力度將空前加大，債券市場資金面寬松的環境將會改變。
此外，盡管市場預期05年CPI上漲速度比較溫和，但是PPI上漲向CPI傳導的壓力依然存在，而一些公益服務類的商品價格也存在較大的上漲動力，此外糧價的穩定還有待觀察。固定資產投資方面，增長速度已得到一定控制，但穩定在目前的水平相對歷史而言也屬于較高的位置，因此接下來宏觀經濟運行狀況還需要進一步關注。
我們認為在春節后將有央行大力回籠貨幣的具體行動出臺，債券市場目前的上漲態勢難以維持，可能會出現一定幅度的回調，而中長期的運行趨勢還需保持謹慎，密切關注接下來的經濟運行和調控政策。在投資操作中，我們將繼續保持謹慎的投資策略，嚴格控制久期，同時考慮部分5年期以下存在較大機會的中期券種。
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