天同基金副總經理晏曉輝談2005年基金理財思路

　　莊期瑜

　　2004年是居民理財市場大發展的一年，表現尤其突出的便是基金業的快速發展，不僅是開放式基金發行數量突破了100只，基金品種的表現也越來越多樣化，大大地豐富了居民的理財需求。展望2005年，基金理財市場的發展趨勢將會怎樣？居民在利率匯率等各種不確定因素下該如何運用基金理財工具來優化資產組合配置？一直在基金公司負責研究和投資、對 基金市場有著深刻的了解和把握的天同基金管理有限公司副總經理晏曉輝為我們分析了新一年的市場形勢及理財思路。

　　市場重心下移結構調整

　　基金與我們的股市總是息息相關、密不可分的，要對基金理財市場進行分析，首先得對股市作一些前瞻性的分析和預測，這有助于我們更好地把握基金理財市場以及資產配置。晏曉輝首先從股市切入，“2005年股市總體上將表現出市場重心下移和股價結構深化調整這兩大特點”。

　　“近4年來，我們證券市場的重心一直在不斷地下移，管理層也被倒逼得屢屢出手救市，但都是治表不治本，股指水平與上市公司群體的資質和盈利水平相比仍然偏高”。2001年B股開放，將我國封閉的證券市場打開了一個口子，部分投資者在通過特殊渠道投資港股后，對H股與A股作了認真比較，加上QFII在全球視野下對A股市場的判斷，尤其是價值投資理念在市場上逐漸占據了主導地位，大家對市場的估值有了重新的認識，這使有關部門推出的各種利好政策對市場的邊際推動作用不斷下降。“當然，現在也有人宣揚所謂的本土定價權，希望以此扭轉局面，部分國家或地區的市場由于開放程度和長期資本成本不一樣，確實會導致不同估值水平存在，但在無國界的資本自由流動已成為市場不可逆轉的趨勢下，加上人民幣未來將逐漸實現完全自由兌換，本土定價權是不可能存在的”。

　　2005年市場重心下移的壓力除了估值之外，還有來自宏觀調控和加息周期等因素的影響。過去幾年中，我國經濟在三駕馬車——投資、出口和消費的拉動下出現了高增長，但其中投資已占了50%的權重，結構比例嚴重失調，由此引發較大的通脹壓力。為了抑制經濟過熱，2004年國家對部分行業投資進行了調控，取得了初步成效。如果達不到預期的效果，國家將繼續采用加息等市場手段進一步調控，在資金成本上升的情況下，投資肯定會繼續下降，而人民幣升值的壓力將使出口很難再出現大幅增長，倘若此過程當中消費需求不能有效激活以彌補投資和出口對GDP增長的貢獻，經濟增長就很容易出現硬著陸，進而對股市形成沖擊，導致股市重心進一步下移。

　　“當然目前我們還不能判斷是否會進入一個加息周期，有待更多經濟數據的觀察�！标虝暂x強調，“如果加息節奏控制合理，改善過分依賴投資的增長，激活消費需求，保持出口平穩，經濟實現軟著陸，對市場長遠來說反而會是一件好事”。

　　“市場在重心下移和結構調整中會變得越來越有吸引力，給投資者跌出一些好東西來。對專業機構投資者來說，通過深入研究分析，能找到一些不錯的機會”。晏曉輝對2005年的市場有憂更有喜。

　　基金走向多品種精服務時代

　　“2004年基金市場的發行及品種創新等情況與股票市場行情有很大的關聯性。第一季度股票行情好，基金也非常受歡迎，甚至出現了2只超百億規模的基金，類型上也以股票型基金為主；二、三季度市場行情低迷，基金發行隨之陷入低潮，部分基金發行量甚至不到10億，品種上轉為以保本和貨幣型基金為主。就2004年全年來說，基金發行數量和募集資金都達歷年之最，壯大成為證券市場的主力，可以說是基金理財闊步發展的一年”。晏曉輝對基金市場脈絡把握可謂一語中的。

　　在西方發達國家中，基金一直是與銀行、保險一樣是居民理財的主要取向，三者成三足鼎立之勢。我國改革開放20多年來，經濟高速增長，民間積累了巨大財富，過去單一的銀行儲蓄理財供給在客觀上已經不能滿足居民多樣化的理財需求，而基金公司經過6年來的發展，管理操作以及服務水平越來越專業，進而根據自己的風格和優勢不斷地推出風險偏好和收益預期等風格各異的理財品種，這些都具有銀行和保險公司所不能比擬的優勢。

　　當然，除了基金理財產品之外，經過整頓的信托業也提供了越來越規范的理財產品，一些銀行也在不斷地創新外匯及人民幣理財產品�！翱傮w上來說，2005年各機構理財產品更多地會表現出百花齊放的格局，基金公司在市場競爭將逐漸轉向專業化理財品種和精細化產品服務上來，為投資者提供更加全方位的服務，比如天同基金正計劃為保本基金增加LOF功能，以方便投資者變現”。

　　在具體基金品種上，晏認為，“2005年在市場不確定因素和投資者防御心理主導下，貨幣基金和保本型基金由于在操作上比較容易實現預期效果，理念上也更容易被認可，市場需求比較大，其發行將越來越多。2004年底推出的一些創新品種，包括LOF、ETF等由于其具有獨特的優勢，亦會有進一步的發展，但這些創新品種比較抽象，還需要一段時間的認識和接受過程。”

　　“除此之外，一些真正堅持價值投資，比如以股息率和派息率等作為選股標準的股票基金，依然會比較受歡迎。當前我國上市公司仍存在很多問題，包括公司治理結構、公司誠信度、決策科學性等，企業業績也往往不實。但一個企業的現金流和分紅是騙不了人的，只有具有真實業績的企業才能實現年年分紅。2001年以來上市公司分紅越來越普遍，隨著市場重心下移，有相當一批企業的股息率超過銀行一年期儲蓄利率水準，我們認為，如果這批企業能持續分紅，是具有投資價值的，類似以這種標準選股并進行風險控制的基金肯定會非常受歡迎。”

　　此外，還有一些特殊市場基金，如B股基金、股權分置解決基金等也會非常受歡迎。成立B股基金從法律上來說已沒有障礙，而我國巨大的外匯儲蓄因人民幣升值而存在貶值風險，為其提供了巨大市場需求。另外，股權分置問題隨著“國九條”出臺，逐漸進入決策層的視野，基于解決這個問題的考慮，市場不排除設立一些相應基金的可能，這類基金也會受到歡迎。

　　合理配置資產化解利、匯率風險

　　談及2005年的居民資產配置策略，晏曉輝認為，“投資者首先還是要對自己風險承受能力進行衡量，進而在自己的風險偏好下，選擇合適的理財品種進行配置。而對于可能的利率變動、匯率變動預期，我們也要有針對性地進行一些積極的調整”。

　　在應付可能出現的進一步加息問題上，晏認為，2005年投資者在資產總體比例上應適當提高流動性較強的資產的比例，如1年期內的存款、銀行理財產品或者貨幣市場基金，這便于加息后選擇一些收益率更高的理財品種。

　　“當然，在自己所能承受的風險能力范圍下，投資者適當投資一些質地優良公司的股票也會有較好的回報，但選擇股票中始終要注意股息率等問題”。晏強調，投資收益追本溯源，還得來源于上市公司的收益增長以及由此而給予股東的回報，就如同自己投資實業或者公司一樣，要有實實在在盈利和分紅。不過，如果投資者選擇類似股票有難度，替之選擇一些價值投資型的股票基金也是一個不錯的辦法。對此，晏總透露道，2005年天同基金會根據市場情況推出一只優化紅利指數基金，以上證所即將發布的紅利指數為基準，并優化組合深市部分符合標準的股票，以滿足投資者的需求。

　　對于一些比較激進且自身對市場也有相當分析或研究能力的投資者，2005年股市中一些波段機會也可以去適當把握。但對于個股把握不準的投資者，則可根據自己對行情高低點或者經濟走勢的判斷，將市場中標準指數基金作為投資管道進行波段操作，這樣，獲利機會會更大一些。2004年9.14行情中，許多投資者就采取了類似的操作。針對這類投資者，天同基金計劃明年適當時候會推出一只貨幣基金，在投資者波段投資天同180指數基金中提供一個基金轉換退出平臺，幫助投資者實現低成本的攻守自如，深化對原有投資者的服務。

　　外幣資產方面，投資者則要設法規避可能存在的人民幣升值風險。對此，晏建議若屆時市場推出B股基金，這將是不錯的選擇。亦可通過投資些質地優良的B股上市公司來規避風險。盡管以外幣計價的B股似乎也會隨人民幣升值而貶值，但實際上由于B股上市公司的資產和收入多以人民幣計價，人民幣升值，其資產也將相應升值，B股價格相應就會上漲，從而對沖掉外幣貶值的風險。去年港股中紅籌股、H股行情走勢比較好，這也是原因之一。