提高超短期資金交易成本 基金新招狙擊套利熱錢

　　從制度建設入手防止套利資金最直接的好處，是可以將基金公司從前期不必要的工作中解放出來

　　本刊特約作者 王群航

　　近期正在發行的中信穩定雙利債券型基金有一個較大的創新：對贖回費的收取標準做

出了靈活調整：“持有期限在30日以內的基金份額，贖回費率為0.1%；持有期限超過30日(含30日)的基金份額，不收取贖回費用。”

　　本來，中信穩定雙利是不收取認購費、申購費、贖回費的，這有利于降低投資者的成本，但現在為什么又要對超短期的資金收取一定比例的贖回費呢？——中信基金應該是在防止短線資金的頻繁進出。

　　該基金有一個特色：用不超過基金資產20%的資金專事新股申購。中工國際(資訊 行情 論壇)上市首日表現再次演繹了打新股的收益傳奇，將來，這個故事也許還會在中信穩定雙利上重演。因此，從新產品推出之際就從制度上標明了不歡迎超短線資金。中信基金管理公司的這個做法給了市場一個很好的啟示。

　　套利資金害苦了投資者

　　今年春節后，上海一家基金公司的利益輸送嫌疑案例被市場揭發出來(見本刊《惡性利益輸送又一例：興業基金攤薄持有人收益》)。由于預計招商銀行(資訊 行情 論壇)(600036)復牌后對該基金凈值將有較大影響，從2005年12月28日(興業可轉債基金暫停申購前的最后一個申購日)到2006年1月5日(恢復正常申購)，該基金的凈值從1.0189元上升到1.0394元，該次套利資金的獲益率約為2.01%(按照招商銀行股票復牌后第二個交易日的凈值計算)，原持有人的收益由于套利資金的進入而在該只股票的收益上減少了約20.85%。

　　套利資金給投資者造成的嚴重影響可見一斑。

　　該次事件被揭發出來后，證監會立即發出了《關于應對中石化(資訊 行情 論壇)收購事件可能引起套利行為的通知》，要求各基金公司“應高度重視，為了防止部分大額短期資金的套利行為，保護長期基金份額持有人的利益”，該文件最后還指出:“今后，對于股改、并購等可能對基金凈值造成較大影響的事件，各基金管理公司應認真研究，及早采取措施保護基金份額持有人的利益。”

　　套利資金害苦了基金公司

　　該《通知》下發之后，市場上便經常有各個基金公司發布的暫停申購、恢復申購公告，給基金公司增加了很多額外的工作負擔和麻煩。

　　根據文件的要求，當前防止套利資金的方法是：讓基金公司根據自己的研究成果，自主決定防止套利資金的相關事宜，研究部門因此多了一項工作；發公告是法律部門的事情，該部門又多了一項日常工作；公告發出之后，后臺支持部門要做好很多的技術配套工作；然后，市場營銷部門也有很多相應工作要落實；套利資金多是大額、巨額資金，這些資金的持有人都與公司的重要人物有著方方面面的聯系，這些重要人物被迫也站到了前臺。

　　從各家基金公司防止套利資金的具體工作情況來看，由于公告發布、暫停申購、恢復申購的時間等各個方面差別較大，實際防止套利資金的效果也相差較大，有些工作可能只是流于形式。筆者認為，目前這種防套利做法其實是在讓基金公司處于兩難的境地：防套利資金當然重要，但與大客戶搞好關系也很重要。讓資金套利，既違規，也影響到自己的業績；不讓套利，會得罪大客戶。

　　以制度來防套利資金

　　筆者建議應以交易規則變化來防止套利，具體的實施要分為兩個步驟：

　　一、必須要用具有定量性質的硬指標來為套利資金定性，其切入點就是套利資金的時間特征，因為套利資金的重要特點就在于快近快出，在幾個交易日里完成套利交易的過程。所以，凡是資金進出時間少于一定標準的資金都可以被視為“套利資金”，如“一個月”。

　　二、套利資金主要是規模巨大的大資金，少則數千萬元，多則數億元。按照現在基金公司對于大資金的收費標準，通常申購金額高于1000萬元收取固定費用1000元，這種成本對于大資金來說幾乎等于零。因此，在按照上述標準對于套利資金進行了定性之后，對各種規模的資金都一視同仁，或者按照普通投資者的標準收取各項費用，或者像中信基金公司這樣單獨設立收費標準。總之，通過提高交易成本來抹平套利資金的收益，令其“無功而返”。

　　(作者為中國銀河證券基金研究中心高級研究員)

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