惡性利益輸送又一例：興業基金攤薄持有人收益

　　據推算，2005年12月28日，興業可轉債基金可能有一筆4億元左右的巨額申購，將原持有人的收益攤薄了大約15%

　　作者：本刊特約作者 王群航/文

　　2005年12月29日，興業基金公司突然發布一則宣布旗下興業可轉債基金暫停申購的公

告，主要內容是：“截至2005年12月27日興業可轉債混合型證券投資基金持有的招商銀行可轉債和招商銀行股票的總市值占基金資產凈值的比例為22.29%，鑒于基金管理人預計招商銀行復牌后對本基金凈值將有較大影響，為切實保護現有基金份額持有人的利益，經中國證監會批準，決定對興業可轉債混合型證券投資基金暫停申購，暫停申購期自2005年12月29日起至招商銀行股票復牌日止。”

　　3個交易日之后，2006年1月5日，興業基金公司公告稱，鑒于招行股票及轉債于2006年1月4日已復牌，并恢復轉股，興業可轉債混合型證券投資基金自5日起恢復正常申購業務。

　　這是一組非常耐人尋味的公告。眾所周知，基金公司的收益與基金的投資績效沒有直接的關聯，而是與所管理的基金財產的規模緊密相關，因此，除了

　　竟然有基金公司見錢不眼開了？這可是有違其公司經營本性的行為啊！

　　耐人尋味的公告

　　興業基金公司在公告中稱：“鑒于基金管理人預計招商銀行復牌后對本基金凈值將有較大影響”，所以要發布暫停申購的公告。至于該種影響是什么樣的影響卻沒明說。興業基金公司的暫停申購公告是當天公告、當天生效，當天停止申購，投資人也沒有及時反應并進行避險操作的時間空間。這樣的公告有實際意義嗎？

　　持有招行股票和可轉債的基金有很多，為什么單單只有這一家公司發公告？如果這家公司發公告是為了“切實保護現有基金份額持有人的利益”，那么其他基金公司豈不是沒有盡責？

　　截至2005年12月27日，興業可轉債混合型證券投資基金持有的招行可轉債和股票的總市值占基金資產凈值的比例為22.29%。而《證券投資基金運作管理辦法》規定：“一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不得超過基金資產凈值的10%；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司發行的證券，不得超過該證券的10%。但《辦法》只對股票有規定，而對于債券、對于可轉債卻沒有明確的規定。此次興業可轉債基金對于同一家上市公司所發行的證券高比例持有，暴露了相關立法工作還有疏漏之處。對于興業可轉債基金這種以可轉債為主要投資對象的基金，且最高的投資比例可以達到基金資產凈值的95%，鑒于目前可轉債市場的規模非常小，管理層對于基金在單只債券的投資規模是否應該有所限制呢？

　　此外，公告當天興業基金公司在自己的網站上一個《關于興業可轉債基金暫停申購的標準問答》里說出了實話：“關于招行轉債，我們認為正股的估值具有吸引力，目前的股改方案低于市場預期，應存在提升的空間。如調整后的方案得到市場的認可，招行的正股和轉債將會有良好的表現，從而對本基金的凈值產生積極的影響。”“為了避免有套利基金進行大額申購，攤薄原基金持有人利益，經中國證監會批準，決定對興業可轉債混合型證券投資基金暫停申購。”——為什么在公開披露的公告里不能夠說明實際情況，卻刻意空洞呢？

　　探尋暫停申購事件的背后

　　在興業可轉債基金2005年度三季報中，期末的10大重倉股中沒有招行股票，持有的招行轉債期末市值為4.06億元，占基金資產凈值的比例為23.07%。這是一個很高的持有比例。市場無從知曉從9月末到12月末，經過近3個月的運作，興業可轉債基金到底會持有多少招行股票和可轉債。

　　在此情況下，興業可轉債基金披露截至2005年12月27日持有的招行可轉債和股票的總市值占基金資產凈值的比例為22.29%，并以“保護現有基金份額持有人的利益”之由暫停申購，就有掩耳盜鈴嫌疑了。試問，如果興業基金公司不說，市場上有誰會知道興業可轉債基金持有巨額的招行股票和可轉債呢？更有誰會利用這樣的機會進行申購套利呢？

　　異端非止至此，參看圖1和圖2，無論是從份額規模，還是從資產總值來看，興業可轉債基金自成立以來一直都在縮減，而且在2005年的前三個季度里有逐漸加快的明顯表現。但第四季度突然逆轉：興業可轉債基金當季總贖回份額2.76億份，總申購份額6.01億份，凈申購份額是3.26億份。為什么會有這么大規模的申購？

　　興業可轉債基金屬于一只以債券為主要投資對象的偏債型基金。通過圖3我們可以很清楚地看到，有半數偏債型基金的規模在2005年第四季度里是減少的，即使另有兩只基金在增加，但規模都很有限。相比之下，興業可轉債基金的規模增加情況顯得特別突出。這又是為什么呢？

表一：偏債型基金凈值增長率統計

　　表一說明：興業可轉債基金的業績無論是從哪個區間的時間段上看都沒有在偏債型基金里領先。即使是在季度排名里最為靠前，列到了第三名，但實際的凈值增長率與前兩名的天治財富 (資訊 凈值 論壇) 、南方寶元 (資訊 凈值 論壇) 相比還有很大差距。因此說，從業績的角度也比較難以解釋興業可轉債基金規模神秘高增長的原因。

　　不難發現，從2005年12月28日(興業可轉債基金暫停申購前的最后一個申購日)到2006年1月5日(恢復正常申購)，該基金的凈值從1.0189元上升到了1.0394元，短短數日增加了0.0205元，增幅為2.01%。這是一個多么巨大的盈利空間。

　　興業可轉債基金2005年第四季度的投資組合報告說，所持招行股票和可轉債的期末市值分別為2632萬元和35518.143萬元，占基金資產凈值的比例分別為1.25%和16.89%，二者合計占基金資產凈值的比例為18.15%。

　　而它在暫停申購公告中說，“截至2005年12月27日持有的招行可轉債和股票的總市值占基金資產凈值的比例為22.29%”。

　　一個是18.15%，一個是22.29%，期間僅僅相差四個交易日，這4.14個百分點的差距很有文章。

　　2005年12月27日、28日、29日、30日，這年末四個交易日對于興業可轉債基金來說十分特殊：招行的股票和可轉債從2005年12月19日起就已經停牌，直到2006年1月4日才恢復交易，也就是說，在這4天里，興業可轉債基金無法買賣招行的股票和可轉債，其期末持有的招行股票和可轉債的市值也是2005年12月27日的持有市值。

　　2005年12月28日，招行發布了《關于延期披露股權分置改革協商情況和結果公告》的公告。當日，該基金可以辦理正常的申購業務；29日、30日則停止辦理申購業務。從28日到30日，滬市綜指上漲了4.02個點，深市綜指小漲了0.49個點，上證國債指數微跌了0.02個點，上證企債指數微漲了0.12個點。基礎市場行情如此，興業可轉債基金的總凈值提高幅度有限。

　　因此，在28日，興業可轉債基金可能有一筆金額十分巨大的申購，該筆申購的金額可能在4億元上下，相當于興業可轉債基金原有規模的20%以上。這筆資金的及時進入，攤薄了興業可轉債基金原持有人的收益，估計使原持有人減少了15%左右的收益。

　　從招商銀行發布公告，到接踵而至、恰到時點的巨額申購，到迅速、單獨暫停辦理申購業務，到基金凈值隨后的大幅度飆升，世上怎么會有這么巧合的事情呢？

　　2006年1月17日，證監會基金部有關負責人在北京表示，維護基金持有人利益是基金監管的宗旨，也是底線。基金公司要以誠信為本，公平對待所有股東，公平對待所有持有人，不得進行利益輸送。

　　股改過程中的規范運作也是證券市場監管工作中的一個新課題，期間不排除會有一些新行為出現的可能性。這既需要有關各方加強防范，也需要有關各方自律規范地運作。