(獨家)新品導(dǎo)航：中信穩(wěn)定雙利債券基金分析

　　中國銀河證券基金研究中心 王群航

　　第一部分 產(chǎn)品簡介

　　基金名稱： 中信穩(wěn)定雙利債券型基金

　　銷售網(wǎng)點： 中國銀河證券等

　　基金托管人：中國建設(shè)銀行

　　登記結(jié)算機構(gòu)：中信基金管理公司

　　發(fā)行日期： 2006年6月23日至7月25日

　　認購費率： 0

　　贖回費率： 持有期限在30日以內(nèi)的基金份額，贖回費率為0.1%；持有期限超過30日(含30日)的基金份額，不收取贖回費用。

　　贖回處理： 投資人贖回申請成功后，贖回款T＋2日從基金托管賬戶劃出，經(jīng)銷售機構(gòu)于T＋3日內(nèi)劃向投資者資金賬戶。

　　管理費率：　0.65%

　　托管費率：　0.2%

　　銷售服務(wù)費率：0.4%

　　申購、贖回的開始時間： 本基金自基金合同生效日后不超過30個工作日的時間起開始辦理申購。

　　投資目標： 本基金主要投資于固定收益類產(chǎn)品，投資目標是在強調(diào)本金穩(wěn)妥的基礎(chǔ)上，積極追求資產(chǎn)的長期穩(wěn)定增值。

　　投資范圍： 本基金主要投資于固定收益品種，包括國債、金融債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換債券、央行票據(jù)、資產(chǎn)支持證券、回購以及中國證監(jiān)會批準的允許基金投資的其他固定收益類金融工具，此類投資不低于基金資產(chǎn)總值的80%。本基金可以通過參與新股申購和要約收購類股票套利等低風(fēng)險的投資方式來提高基金收益水平，但此類投資比例不超過基金資產(chǎn)總值的20%。

　　投資理念： 以債券市場投資收益為基礎(chǔ)，把握新品種、新業(yè)務(wù)和新股申購等帶來的套利機會積極操作獲得超額收益。(1)遵循研判利率、靈活搭配、精選券種原則進行投資和組合管理，獲得穩(wěn)定的債券投資收益；(2)結(jié)合銀行間市場及交易所市場不斷推出的新品種、新業(yè)務(wù)和新的交易方式，積極尋找無風(fēng)險套利機會，提高本基金的收益水平；(3)積極參與新股申購，追求較高的穩(wěn)定收益。

　　債券投資策略：本基金根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行狀況、貨幣政策走勢及利率走勢的綜合判斷，在控制利率風(fēng)險、信用風(fēng)險以及流動性風(fēng)險等基礎(chǔ)上，采取順勢策略控制組合久期的波動范圍，充分運用各種套利策略提升組合的持有期收益率，實現(xiàn)基金的保值增值。

　　久期管理： 為了充分地控制利率變動風(fēng)險, 在組合久期管理上本基金采取順勢策略，及時對債券投資組合進行調(diào)整，組合久期調(diào)整上限不超過5年。

　　風(fēng)險控制措施：本基金采用的風(fēng)險管理工具是中信風(fēng)險管理和績效評估系統(tǒng)。債券投資管理過程中應(yīng)對的風(fēng)險主要包括市場風(fēng)險和流動性風(fēng)險。中信風(fēng)險管理和績效評估系統(tǒng)在久期、基點價值等傳統(tǒng)風(fēng)險指標的基礎(chǔ)上，采用VaR度量市場風(fēng)險；流動性風(fēng)險的度量，對于交易所市場，采用組合的日收益率標準差和日均換手率等量化指標控制流動性；對于銀行間市場，采用有效交易天數(shù)、有效交易量和買賣價差等相關(guān)指標。

　　新股投資策略：從我國未來證券市場的發(fā)展來看,新老劃斷之后

　　要約收購類股票投資策略：在收購人公告要約收購報告書后，被收購公司股價經(jīng)歷快速拉升過程之后，股價逐步穩(wěn)定，距離收購截止日的價格波動幅度小于2%，達到固定收益可投資范圍。本基金對于要約收購類股票的投資，僅限于從固定收益的角度出發(fā)，自收購人發(fā)布要約收購后進行投資。本基金作為固定收益類產(chǎn)品,為獲得目前股票市場存在的固定收益,將在嚴格測算交易成本和投資收益率，充分研究和判斷要約收購人的實力和收購意愿的前提下,參與要約收購類股票的投資。

　　基金經(jīng)理小組：由基金經(jīng)理、基金經(jīng)理助理組成。負責(zé)在投資管理委員會資產(chǎn)配置基礎(chǔ)上進行組合構(gòu)建工作。根據(jù)宏觀經(jīng)濟和行業(yè)發(fā)展提出投資組合的資產(chǎn)配置比例建議，并形成報告提交投資管理委員會；負責(zé)根據(jù)相關(guān)報告進行組合久期和基點價值的管理、期限結(jié)構(gòu)配置、債券的品種選擇、投資組合的構(gòu)建和日常管理。

　　基金經(jīng)理： 張國強先生，30歲，經(jīng)濟學(xué)碩士。7年證券從業(yè)經(jīng)歷，歷任中信證券股份有限公司研究咨詢部助理分析師、分析師，中信證券股份有限公司債券銷售交易部經(jīng)理、產(chǎn)品設(shè)計主管、總監(jiān)等職。2005年7月加盟中信基金管理有限責(zé)任公司，聘投資管理部總監(jiān)，現(xiàn)任中信經(jīng)典配置基金的基金經(jīng)理。

　　建倉期限： 基金管理人應(yīng)當(dāng)自基金合同生效之日起6個月內(nèi)使基金的投資組合比例符合基金合同的有關(guān)約定。

　　業(yè)績比較基準：80%×中信全債指數(shù)＋20%×稅后一年期定期

　　風(fēng)險收益特征：本基金為債券型基金，其長期平均風(fēng)險和預(yù)期收益率低于混合型基金，高于貨幣市場基金。

　　收益分配政策：在滿足法律、法規(guī)規(guī)定的基金分紅條件的前提下，本基金每季度至少分配一次，每年最多分配12次，每次基金收益分配比例不低于可分配收益的90%。

　　第二部分 綜合分析

　　(一)公司背景分析

　　中信基金管理公司由中信證券股份有限公司、國家開發(fā)投資公司、上海久事公司、中海信托投資有限責(zé)任公司共同發(fā)起設(shè)立，經(jīng)中國證監(jiān)會證監(jiān)基金字[2003] 107號文批準，于2003年10月15日正式成立，注冊資本金為1億元人民幣，注冊地點為廣東省深圳市，辦公地點在北京市。

　　根據(jù)中國銀河證券基金研究中心《基金管理公司股票投資管理能力評價體系》的統(tǒng)計，中信基金管理公司的股票投資管理能力2005年度在34家基金公司中排名第18位。

　　中信基金管理公司旗下現(xiàn)管理著中信經(jīng)典配置、中信現(xiàn)金收益和中信紅利精選3只基金，旗下基金的產(chǎn)品線架構(gòu)已經(jīng)初步形成，各只基金均在以往的投資運作過程中取得了較好的業(yè)績。中信現(xiàn)金優(yōu)勢是中信基金管理公司里處于風(fēng)險最低端的一只基金產(chǎn)品，目前的收益排名在同類基金里處于中等的位置。這種情況表明，中信基金管理公司在對于各類資產(chǎn)的管理能力方面基本上處于均衡的狀態(tài)。

　　表一：中信基金管理公司旗下基金業(yè)績一覽表

　　數(shù)據(jù)來源：中國銀河證券基金研究中心 統(tǒng)計截止日期：2006年6月16日

　　(二)新產(chǎn)品分析

　　按照中國銀河證券基金研究中心的基金分類體系規(guī)則，中信穩(wěn)定雙利基金的一級分類屬于債券基金，二級分類屬于債券型基金，三級分類屬于普通債券型基金。

　　這只普通債券型基金有3個方面值得投資者關(guān)注：(1)此基金雖然投資于股票等權(quán)益類產(chǎn)品，但其投資策略是“通過參與新股申購和要約收購類股票套利等低風(fēng)險的投資方式來提高基金收益水平”，而不是直接參加二級市場的投資運作；因此，很多股票二級市場的風(fēng)險可以完全杜絕；(2)此新基金對于新股的持有期限不超過上市之后的一個月，也是一個較好的風(fēng)險控制措施；(3)此基金在股票等權(quán)益類產(chǎn)品上的“投資比例不超過基金資產(chǎn)總值的20%”，總體規(guī)模有限，又可以在一定程度上控制住相關(guān)風(fēng)險；(4)此基金的“組合久期調(diào)整上限不超過5年”，這是一個十分明確的風(fēng)險控制量化標準，也是此基金與傳統(tǒng)的債券型基金大有區(qū)別之處。對于久期的嚴格控制，同樣也可以發(fā)揮出重要的風(fēng)險控制作用。

　　與市場上現(xiàn)有的同類型基金相比，此基金有兩個值得關(guān)注的地方：(1)此基金的總體風(fēng)險程度較小，預(yù)期收益也將可能較小，總的來看，此基金業(yè)績的穩(wěn)定性將會高于很多同類型基金。(2)此基金未來的贖回款到帳速度較快，流動性的提高對于很多投資者來說十分重要。

　　此基金主要投資于固定收益類產(chǎn)品，通過對不同信用級別的高收益券種和穩(wěn)定收益券種的靈活搭配，降低風(fēng)險，提升報酬，追求長期穩(wěn)定增值，同時輔以新股申購、要約收購等低風(fēng)險的投資以取得套利收益，屬于低風(fēng)險的基金產(chǎn)品，其風(fēng)險收益特征介于貨幣市場基金和混合型基金之間。此基金將適合以下三類客戶：追求資產(chǎn)保值增值的個人投資者；穩(wěn)健型的機構(gòu)投資者；規(guī)避股票市場波動、尋求資產(chǎn)配置的投資者。

　　中信基金管理公司較為看好未來的債券市場，他們認為2006年度的債券市場將存在較多的投資機會，主要表現(xiàn)在：(1)在利率市場化的背景下，收益率曲線仍可期望向下平移20個bp以上，帶來期間絕對正回報在3%-5%年化收益率；(2)短期融資券與中期商業(yè)票據(jù)的迅速擴容，債券市場信用利差曲線將逐步向信貸定價方向靠齊，將提高以投資國債為主的基金收益率水平；(3)2006年全年CPI上漲在1.6%-2%左右，年內(nèi)呈現(xiàn)“W”字型變動，為波段操作帶來基礎(chǔ)；(4)跨市場套利和品種間套利可以獲得相對穩(wěn)定的收益；(5)債券基金可投資品種不斷豐富，債券市場的整體收益提高，例如短期融資券市場收益率在3%-4%之間波動，超過基準100bp，其他債券衍生產(chǎn)品的推出也將帶來較高的投資收益。

　　(三)風(fēng)險提示

　　1、在贖回方面，此基金有以下規(guī)定：“持有期限在30日以內(nèi)的基金份額，贖回費率為0.1%；持有期限超過30日(含30日)的基金份額，不收取贖回費用”。這條規(guī)則表明，此基金不歡迎短期投資者。因此，具有投機企圖的投資者要仔細掂量短線進出過程中較高的投資成本。

　　2、在股票投資方面專做新股是此基金的重要特色之一。但鑒于有關(guān)機構(gòu)對于未來打新股收益的測算，以及此基金為打新股可以動用的資金比例，未來在規(guī)模基本恒定的情況下，新股對于這只基金的收益貢獻度大約在3%左右，因此，此基金不適合激進型的、期盼高收益的投資者介入。

　　3、此基金在股票投資方面的另一個重要特點就是通過對于有要約收購題材股票的投資來獲取低風(fēng)險條件下的套利收益。不過，就中國股票市場這么多年來的發(fā)展情況來看，要想獲取此類收益的機會很少，因此，廣大投資者也不必對于此基金的這類收益報有過多、過高的期望。

　　第三部分 綜合星級評價

　　根據(jù)中國銀河證券基金研究中心《基金新產(chǎn)品綜合評價體系》的統(tǒng)計，對于中信穩(wěn)定雙利債券型基金的綜合評價結(jié)果如下：

　　表二：新產(chǎn)品星級評價表

　　附注：(1)數(shù)據(jù)來源為中國銀河證券基金研究中心。

　　(2)統(tǒng)計截止日期為2006年6月16日。

　　(3)按照中國銀河證券基金研究中心的基金星級評價執(zhí)行標準，中信基金管理公司旗下的基金暫時沒有被列入星級評價范圍，故不便對“旗下基金績效”予以綜合評價。

　　(4)對于基金經(jīng)理未做星級評價的原因同上。

　　(5)不進行星級評價，并不表示我們對于中信基金管理公司及其旗下基金績效的否定。

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