50只基金凈值縮水 理智看待封閉式基金后市行情

　　中國銀河證券研究中心 王群航

　　一、績效表現

　　封閉式基金上周的平均周凈值損失幅度為1.79%，4只基金的凈值增長，50只基金凈值縮水。4只凈值增長的基金是金鑫、裕澤、科匯和金鼎，周凈值增長率分別為1.71%、0.35%、

0.34%和0.24%，基本上都處于微增的狀態。即便如此，封閉式基金的總體凈值損失情況還是好于開放式基金里的股票型基金、偏股型基金和股債平衡型基金，出現這種情況的根本原因在于很多封閉式基金被“邊緣化”之后意外地因禍得福。從公司層面上看，易方達、銀華、長盛、國泰等公司旗下的封閉式基金績效表現情況較好。

　　二、交易情況

　　上周末，滬市基指收于1124.27點，全周下跌19.23個點，周跌幅為1.68%；周總成交金額為21.96億元，比前周減少9.62億元，減幅為30.47%。深市基指收于1013.77點，全周下跌25.63個點，周跌幅為2.47%；周總成交金額為18.85億元，比前周減少9.74億元，減幅為34.05%。市場整體呈現出價跌量減的調整狀態。

　　統計數據顯示，第一，在周價格變動方面，滬深兩市有5只基金上漲，49只基金下跌。裕華上漲3.3%，泰和上漲1.02%，其余3只基金都微漲不足1%。封閉式基金的二級市場交易價格表現沒有顯示出明顯的市場特征、規模特征，總體來看屬于自發調整狀態，個別基金的價格異常表現，不排除有某些傳聞在起作用。

　　第二，在周成交數量變動方面，兩市共有6只基金增加，48只基金減少。成交數量增加的基金增幅都很小，除了裕華價漲量增后的增幅有51.85%以外，其它5只基金的增幅均不足5%，可以看成為平量狀態。周成交數量增加最多的3只基金和減幅最大的3只基金均為小盤基金，可見，封閉式基金上的投機資金主要還是集中在小盤基金上。

　　第三，在周換手率指標方面，市場還是明顯地表現出了一邊倒的狀況，周換手率最高的前17只基金全部是大盤基金，漢興、興和的周換手率分別為10.63%和10.56%；久嘉、裕隆的周換手率分別為9.09%和9.02%。由此看來，即使是具有一定投資性質的資金，對于大盤基金的分歧也還是比較大的。

　　通過對近期封閉式基金行情的密切跟蹤，筆者認為，要冷靜看待封閉式基金的后市行情了。因為：(1)股票市場的贏利效應分散了投資者的目光；(2)投資者對于“到期封轉開”的消息已經疲憊；(3)部分基金公司在“到期封轉開”的預期下正在將封閉式基金“做僵”，“到期封轉開”已經沒有太大的投機價值；(4)封閉式基金仍然處于被“邊緣化”的劣勢地位。因此說，如果封閉式基金市場的基本面情況沒有變化，除了個別有所謂模糊題材的基金會被炒作以外，封閉式基金自身再爆發獨立行情的可能性將很小，封閉式基金上“套利行情”的價值將僅僅局限于對其進行債券化的投資。

　　三、隱含收益率情況

　　水漲船高，水降船低，處于調整行情過程中的封閉式基金二級市場價格表現比凈值表現更為疲弱，隱含收益率指標再次普遍小幅升高。截至上周末，大盤基金的平均隱含收益率是79.06%，較前周上升了1.04個百分點。隱含收益率高于90%的基金僅有1只，即同盛為90.76%；但是，隱含收益率介于80%至90%之間的基金有11只，較前周增加了2只。通過對近期大盤基金隱含收益率情況的跟蹤觀察，可以發行這樣一個現象：90%的隱含收益率指標暫時成為了大盤封閉式基金定價的鐵底參考標準之一。

　　小盤基金的平均隱含收益率是28.52%，較前周上升了0.14個百分點。從今年以來各個周末小盤基金的平均隱含收益率指標來看，目前此項指標處于今年以來的最高位，甚至較3月底高出10個百分點以上。那么這是否預示著小盤基金將會出現一次“價值回歸”行情呢？筆者認為出現的概率不大。其原因有二：(1)隱含收益率指標的升高，是投資者基于對基礎市場后市行情判斷的基礎上，認為后市被“邊緣化”了的封閉式基金凈值有可能會有更多的損失而做出的提前避險的風險控制舉措；(2)由于興業基金在到期前的債券化投資的示范效應，大大降低了市場對于封閉式基金的關注熱情，小盤基金因此受到較多的拋售也是情理之中的事情。

　　(所謂隱含收益率指標，是一種相對于折價率而言進行反向計算的收益指標，它表示的是按照當前的市場價格買入某基金，如果將來能夠按照目前顯示的凈值賣出該基金，理論上可以得到的收益情況。它比折價率指標能夠更加鮮明地反映出封閉式基金當中隱含著的投資價值。

　　我們定義規模在20億份(含20億份)以上的基金是大盤基金，規模在15億份(含15億份)以下的基金為小盤基金。)

　　相關數據：

　　2006年5月26日小盤封閉式基金隱含收益率統計

　　2006年5月26日大盤封閉式基金隱含收益率統計