股改中基金眾生相：扎堆博弈 動蕩中結構調整

　　策劃 本刊編輯部 統籌 江濤

　　編者按：又是例行常規的信息披露，但本次基金二季度報告則顯然不同尋常。

　　身處“史無前例”的股權分置改革和減速趨勢的宏觀經濟雙重夾擊的漩渦中，184只基金二季度的日子很不好過。在這個時候對他們的行為進行研究，顯然也就有了特別的意義。

　　在看似不變的倉位中，基金雖然依據宏觀經濟形勢的變化，在行業配置上做了調整，更在股權分置改革試點的迷亂行情中，對重倉股進行了取舍。

　　但是，90%以上的基金在一季度報告中，沒有預見到股權分置問題解決的可能性，80%左右的基金在二季度報告中，沒有提及匯率調整這一可能影響下半年投資的重要主題，這種缺乏前瞻性研究的專家理財水平，以及對下半年依然采取防御性的投資策略，他們會在下半年打一個勝仗嗎？也許只有那些能夠不被恐懼和貪婪打敗的基金，才能最終成為市場上的贏家。

　　動蕩中結構調整

　　本刊記者 孫庭陽

　　基金不僅依據宏觀經濟形勢的變化做了調整，更在股權分置改革試點的迷亂行情中，對重倉股進行了取舍

　　在變數中取舍

　　基金二季度增持的股票主要集中在食品飲料、電力煤氣兩大行業，增倉比例分別達到1.24、0.95個百分點。金融、交通運輸領域、社會服務業這三大行業在基金資產中的比例也有不同提高。與此同時，基金對周期性行業減持幅度最大。如對連續3年經營業績最好的采掘業，減倉比例達1.72個百分點，在金屬、石化、房地產、紡織等行業也有不同幅度的減持。

　　由此可以看出，基金對非周期行業(食品、交通、社會服務等)的增持，反映出基金在宏觀經濟持續調控狀態下采取了收縮戰線、防守反擊的策略。

　　上市公司2004年年報業績增幅放緩以及2005年1季度業績同比下降的事實，也佐證了A股市場中，大多數制造業的業績受宏觀經濟調控的影響較大這一事實，而這正是4月份影響股市估值的主要因素，張裕A、通葡萄酒、山西汾酒等食品飲料類股票的股價也均是從4月初開始走強的。

　　但是，從證監會4月29日公告股權分置試點開始，全流通成了市場上最不確定的因素，股改也成了投資者最關心的事件。基金最新的行業配置顯示，基金可能原本打算在二季度打一場以非周期行業、食品飲料為主的戰役，但這個計劃卻被“突如其來”的股改打亂了。因為股改受益的公司并沒有明顯的行業特征，股改進程的快速推進，又使整個市場的重心不斷下滑，基金重倉非周期性行業的這種配置并未使基金逃過一劫。

　　非常有意思的是，本周四晚，央行宣布自2005年7月21日起實行浮動匯率制度，人民幣升值2%，而在基金減持幅度較大的行業中，就有受升值沖擊影響大的石油采掘業和紡織品出口業，避開了升值可能對這類公司股價的影響。

　　不過，作為人民幣升值受益較大的航空公司，卻依然成為基金減持的主要對象，看來人民幣升值預期不敵宏觀經濟的影響。有研究表明，人民幣每升值1%，南方航空、東方航空和上海航空的每股收益將分別提升0.029元、0.017元和0.028元，可是基金持有航空股卻是在2004年底達到最多，共有35只基金持有，到了2005年一季度、二季度，又分別降至13只、5只，從這一點講，大多數基金并沒有搭上人民幣升值的航班。

　　在股改中調頭

　　如果說對人民幣升值預期基金還有所準備的話，對于股改則顯然有些措手不及。在二季度末，基金189只重倉股中，46只試點股中只有19只股票進入了基金重倉股，而1季度末也只有16只股進入。試點股中，中化國際、G三一在一季度曾是基金金鑫(資訊 行情 論壇)、盛利配置的重倉股，但在二季度已經消失。金發科技、中捷股份、吉林敖東、紫江企業是二季度新進至基金重倉股的試點股，其中金發科技被基金久富(資訊 行情 論壇)等3家基金持有，占流通股本的6.48%。

　　由于第二批股權分置試點名單是6月19日推出的，推出之后即開始停牌，所以那些新進入基金重倉股中的試點公司，多半是基金在“尋寶游戲”中誤打誤撞中所獲。

　　在股改當中，深圳中小板股票也落入了基金的選股視野。一季度只有8只中小板股票進入基金重倉股，二季度則猛升至18只，包括蘇寧電器(資訊 行情 論壇)、中捷股份、海特高新、蘇泊爾(資訊 行情 論壇)4只中小板試點股。其中，蘇寧電器被16只基金持有，占流通股本的46.17%。

　　對于股改當中原本避之不及的含H股、B股的A股公司，基金并沒有“避之三舍”。在基金重倉股中，一、二個季度末含H股、B股的A股股票均為17只，但南玻A、深南電A、麗珠集團、友誼股份被粵電力A、長安汽車、錦江酒店、上海機電所替換。

　　在扎堆中博弈

　　此外，基金扎堆持股但并非鐵板一塊，他們和其它市場主力角逐的同時，也在和同一戰線內的戰友博弈，流動力缺失的現象也越來越嚴重，致使在5月份的調整中，很多基金一度跑輸了大盤。

　　持有長江電力(資訊 行情 論壇)的基金從2004年底的83只、2005年一季度的92只，到二季度的108只，雖然靜態持有的基金數量越來越多，但只有18只基金在這3個時點連續增倉，海富通收益增長是其鐵桿“護盤者”，半年內增倉1755萬股。另有10只基金連續減倉，銀泰理財分紅減倉最為堅決，半年之中減了634萬股(見表5)。在上海機場等基金重倉股中，也能見到這種買賣互現的現象。

　　這固然是基金根據各自的投資風格采取了不同的投資策略，也說明在同一市場上，同一種投資理念并不會被所有參與者所接納，但市場并不是以投資理念定輸贏，而是以盈利多少判勝負。