股改中基金眾生相：扎堆博弈 前瞻不足防守有余

　　策劃 本刊編輯部 統籌 江濤

　　編者按：又是例行常規的信息披露，但本次基金二季度報告則顯然不同尋常。

　　身處“史無前例”的股權分置改革和減速趨勢的宏觀經濟雙重夾擊的漩渦中，184只基金二季度的日子很不好過。在這個時候對他們的行為進行研究，顯然也就有了特別的意義。

　　在看似不變的倉位中，基金雖然依據宏觀經濟形勢的變化，在行業配置上做了調整，更在股權分置改革試點的迷亂行情中，對重倉股進行了取舍。

　　但是，90%以上的基金在一季度報告中，沒有預見到股權分置問題解決的可能性，80%左右的基金在二季度報告中，沒有提及匯率調整這一可能影響下半年投資的重要主題，這種缺乏前瞻性研究的專家理財水平，以及對下半年依然采取防御性的投資策略，他們會在下半年打一個勝仗嗎？也許只有那些能夠不被恐懼和貪婪打敗的基金，才能最終成為市場上的贏家。

　　基金持股更集中

　　本刊記者 汪瀾

　　在股權分置改革行情下的基金，其操作并未帶給投資者過多的驚喜，不變的“抱團取暖”策略，不變的股票倉位，“以不變應萬變”似乎已成為基金投資的鐵律

　　持股集中度提高

　　近一年以來，基金凈值占滬深兩市流通市值的比例節節攀升，由2004年的18.74%猛增至二季度的35.05%，幾乎翻番，顯示基金在A股市場中所占地位逾發舉足輕重。同期基金凈值實現約1200億元的增長，而流通市值縮水超過2600億元。

　　基金這一被超常規培育的機構投資者，也因此感受到巨大的壓力。手中徒有資金，在偌大的A股市場中卻難以覓得理想的股票。截至7月22日，184只證券投資基金公布了2005年二季度投資組合，共計持有189只重倉股。

　　這里以重倉股數量/基金數量計算持股集中度，如果數值越低則說明持股越集中。結果顯示，自2004年二季度以來，股票型基金持股集中度由1.91逐漸降至本季度的1.1，說明基金持股呈集中趨勢，“扎堆”持股、“抱團取暖”已成為基金的慣用戰術。

　　股票倉位微增

　　由于股權分置改革全面鋪開，在二季度投資組合中，投資者最關心的莫過于基金是否進行了大比例的調倉。從整體上看，基金的平均股票倉位僅由一季度末的66.51%微增至68%。120只股票型基金的平均倉位則由70.55%增至73.05%。這已是自2004年二季度以來，連續第四個季度股票倉位增加(見圖3)。

　　基金前十大重倉股的倉位由一季度末的29.71%增至二季度末的35.93%。博時價值增長、中融景氣行業等15只股票型基金的前十大重倉股，占基金凈值的比例在50%以上，基金景宏(資訊 行情 論壇)、基金科匯(資訊 行情 論壇)兩只基金的重倉股比例更是在60%以上，這說明基金投資于前十大重倉股的“兵力”也有集中趨勢。

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