基金2005年一季度季報(bào)解讀(上)：沒有做空股市

　　過半基金凈值一季度實(shí)現(xiàn)增長

　　貨幣市場基金排名凈收益前三甲；54只封閉式基金累計(jì)凈收益為-10.74億元

　　根據(jù)聚源數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，已披露季度報(bào)告的169只基金在今年一季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈收益-19.82億元，但超過半數(shù)的基金今年一季度的凈值增長率為正值。

　　聚源數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，已披露今年第一季度報(bào)告的169只基金在今年第一季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈收益-19.82億元，提供了上期可比數(shù)據(jù)的153只基金上期累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈收益-15.85億元，兩者的差額達(dá)到了3.97億元。

　　貨幣市場基金仍然是基金業(yè)今年一季度盈利的最大亮點(diǎn)。在一季度凈收益排行榜上，凈收益最高的10只基金中有5只貨幣市場基金。華安富利、南方增利和招商現(xiàn)金還包攬了凈收益前三雄的位置。這三只貨幣市場基金一季度的凈收益分別達(dá)到了2.37億元、2.35億元和1.58億元。統(tǒng)計(jì)顯示，12只公布一季度報(bào)告的貨幣市場基金共實(shí)現(xiàn)凈收益8.08億元，如果扣除這部分凈收益，一季度基金業(yè)的凈收益虧損額將達(dá)到27.9億元。

　　在貨幣市場基金盈利繼續(xù)保持強(qiáng)勁上揚(yáng)的同時(shí)，54只封閉式基金一季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈收益為-10.74億元，成為拖累基金業(yè)凈收益指標(biāo)下滑的重要因素之一。

　　從凈值增長率指標(biāo)來看，基金表現(xiàn)的分化則十分明顯。今年一季度上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)下跌了6.73%，深證綜指(資訊 行情 論壇)下跌了6.04%。統(tǒng)計(jì)顯示，在161只提供了上期可比數(shù)據(jù)的基金中一季度凈值增長率為正的基金達(dá)到了89只，而凈值增長率為負(fù)的基金為63只，所占比例分別為55.28%和39.13%。

　　根據(jù)聚源對一季度報(bào)告的統(tǒng)計(jì)，在141只股票型和配置型基金中，報(bào)告期凈值增長率為正的基金達(dá)到了73只。其中，92只股票型基金中凈值增長率為正的有46只，比例占50%；在49只配置型基金中凈值增長率為正的有27只，比例占55.1%。由此看來，配置型基金凈值增長率為正的比例僅略微高于股票型基金。

　　與此同時(shí)，股票型基金凈值增長波動的幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過配置型基金。統(tǒng)計(jì)顯示，92只股票型基金中一季度凈值增長率超過5%的達(dá)到了6只，凈值增長率低于-4%的也達(dá)到了10只。而配置型基金沒有一只在一季度的凈值增長率超過5%，同時(shí)也沒有一只低于-4%。

　　5只公布季報(bào)的保本型基金在今年一季度的凈值增長率全部實(shí)現(xiàn)正值，最高的一只保本型基金還達(dá)到了2%的水平。但保本型基金在一季度總共實(shí)現(xiàn)的凈收益只有0.80億元，和蓬勃發(fā)展的貨幣市場基金相比黯然失色。

　　今年一季度滬市國債指數(shù)(資訊 行情 論壇)上漲了4.79%，滬市企債指數(shù)(資訊 行情 論壇)上漲了6.10%。已公布季報(bào)的債券型基金從市場的上揚(yáng)中獲益不少，11只債券型基金一季度的凈值增長率全部為正，其中凈值增長率超過2%的達(dá)到了4只。(記者 王波)

　　基金沒有做空股市

　　在股市迭創(chuàng)新低的第一季度里，身為A股市場主力的基金究竟如何動作，有否做空股市，一直是市場心頭最大的懸疑。最新公布的基金一季度季報(bào)解開了市場這個疑問。

　　聚源數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)顯示，截至2005年3月31日，169只基金共計(jì)持有股票1625億元，相比去年年末上升了22億元，占滬深流通市值的比例上升到近15%。基金的平均持股比例也在提升，上升了近3個百分點(diǎn)。顯然，作為市場最大的機(jī)構(gòu)群體，基金的增持舉動證明了其并非傳言中所說的A股市場的做空力量。

　　如果考慮到一季度滬深股市下跌7%的大背景，這個特征更加明顯。根據(jù)WIND資訊的統(tǒng)計(jì)，股票型開放式基金和配置型基金是股票買入的主要力量。一季度股票型基金的持股比例由75.82%上升到77.01%，配置型基金的持股比例由59.71%上升到61.61%，連續(xù)兩個季度攀升。

　　封閉式基金、保本基金、債券基金的持股水平卻同時(shí)有所下降。尤其是封閉式基金，平均持股比例下降了近2個百分點(diǎn)，落至70%以下，和其他偏股型基金明顯反向。這個趨勢是否與一季度的封轉(zhuǎn)開風(fēng)波有關(guān)值得關(guān)注。另外，保本基金和債券基金也未能繼續(xù)四季度增倉的趨勢。尤其是債券基金平均持股比例下降一半，應(yīng)該是與一季度債券市場如火如荼有關(guān)。

　　新發(fā)基金是支持股市的另一支重要力量。聚源數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，此次增倉比例最多的前5名基金均為首次公布組合的新基金。上證50(資訊 行情 論壇)ETF、東吳嘉禾、大成精選、天治品質(zhì)、博時(shí)主題分居前列，增持比例在52.51%到99.52%之間。

　　老基金中增持比例最高的基金是銀華88，增持比例達(dá)到25.17%，華安寶利、南方積配的增持比例也在20%以上。這些基金都是去年下半年成立的基金，因此，其一季度的增倉可以看作是前期建倉動作的延續(xù)。

　　除了股票以外，基金對債券投資的規(guī)模升幅也十分驚人。統(tǒng)計(jì)顯示，基金債券投資的規(guī)模在一季度內(nèi)直線上升了25.27%，從1413.57億元上升到1770.8億元，凈增350億元以上。這顯然是和貨幣基金的旺銷不無關(guān)系。貨幣基金一季度內(nèi)份額凈增一倍以上，算上放大的比例，其在債券市場的投資占據(jù)了基金債券投資增量的絕對多數(shù)。(記者周宏)

　　不同基金申購、贖回兩重天

　　在一季度備受關(guān)注的基金申購、贖回狀況終于在季報(bào)公布后大白于天下。

　　對169張基金季報(bào)的統(tǒng)計(jì)顯示，基金的總存續(xù)份額在一季度內(nèi)上升了651.08億份，比去年四季度末上升了27.53%。其中，去年10月以來設(shè)立的新基金貢獻(xiàn)了211億份。老基金的凈申購量為440億份。

　　當(dāng)然，不同基金的申購贖回還是大相徑庭。扣除新基金的貢獻(xiàn)，貨幣基金一季度內(nèi)凈申購近600余億份，份額增加接近翻番。其他基金的贖回比例近10%。其間的差異可謂天上地下。

　　股票型和配置型的基金贖回首當(dāng)其沖，而且，凈值增長越是快的基金贖回比例也越高。根據(jù)聚源數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，一季度凈值增長率居前的富國天益的贖回比例達(dá)到45.41%，廣發(fā)穩(wěn)健贖回比例達(dá)到39.56%，凈值一度沖高的銀華88也被贖回了39%以上。此外，景順增長、南方積配、長城久恒、國聯(lián)成長的贖回比例也比較靠前。

　　債券型基金的贖回形勢也不樂觀。國泰金龍債券基金被贖回了43.48%，招商債券被贖回了22.96%，寶康債券贖回19.84%。一季度過后，景順長城和國泰金龍債券的規(guī)模已分別下降到0.83億份和0.85億份，鵬華和嘉實(shí)的債券基金的規(guī)模也跌近1億份大關(guān)。

　　保本型基金同樣面臨這樣的問題。南方避險(xiǎn)、銀華保本、天同保本基金的規(guī)模都有不同程度的減少，贖回比例從13.84%至4.42%不等。

　　唯獨(dú)貨幣基金一枝獨(dú)秀，11只基金凈增規(guī)模651.08億份。7只存續(xù)期在5個月以上的基金規(guī)模增長均在58%以上，招商和華安兩只貨幣基金的增長幅度都超過100%，其中招商現(xiàn)金增值的增長幅度達(dá)到166%。截至一季度末華安現(xiàn)金富利和南方現(xiàn)金增利的規(guī)模分別達(dá)到333億和318億，創(chuàng)下基金季報(bào)公布以來的最高水平。(記者 周宏)

　　基金經(jīng)理最關(guān)心的四大問題

　　在最新的季報(bào)中，各家基金都一如既往地發(fā)表了自己對政策、宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和個股的看法。盡管大家看待問題的側(cè)重點(diǎn)不同，但一些將對證券市場產(chǎn)生重大影響的因素受到了基金的普遍關(guān)心。這些因素包括：股權(quán)分置、宏觀調(diào)控、上市公司業(yè)績以及股市結(jié)構(gòu)性調(diào)整等等。

　　股權(quán)分置

　　博時(shí)精選：股權(quán)分置問題不是上市公司估值的決定因素，良好的經(jīng)營狀況和治理結(jié)構(gòu)才是一個公司的估值基礎(chǔ)。因此在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場環(huán)境下，我們認(rèn)為指數(shù)并不具備大幅度漲跌的條件，而上市公司的分化將進(jìn)一步繼續(xù)。

　　德盛小盤精選：股權(quán)分置和國有股減持問題的解決是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，是多方利益博弈的結(jié)果，對于市場此前預(yù)期的利好政策，我們不能預(yù)期太高。我們將堅(jiān)持價(jià)值投資的原則，從行業(yè)和公司的內(nèi)在價(jià)值和成長性著手進(jìn)行投資管理工作。

　　景順長城內(nèi)需增長：股權(quán)分置問題的解決進(jìn)程是影響市場短期波動的主要因素，我們認(rèn)為股權(quán)分置問題的解決并非一蹴而就，現(xiàn)階段市場超額收益的來源主要集中于對優(yōu)質(zhì)個股的配置。

　　申萬巴黎強(qiáng)化配置：目前很多人對解決股權(quán)分置問題寄以過高的期望，我們?nèi)匀粓?jiān)持認(rèn)為，股權(quán)分置是制約中國股票市場發(fā)展的最大問題，但并不是唯一問題，在目前的環(huán)境下，我們認(rèn)為自上而下出臺一次性解決股權(quán)分置問題的所謂重大利好的概率非常低，但出臺對市場有利的政策卻是投資者可以預(yù)期的。

　　宏觀調(diào)控

　　易方達(dá)策略成長：展望二季度，政府仍會堅(jiān)持宏觀調(diào)控，特別是對房地產(chǎn)、鋼鐵等行業(yè)的調(diào)控力度逐漸加大。由于全球房地產(chǎn)價(jià)格高企，資源價(jià)格、大宗原材料的價(jià)格均在高位，我們對整個宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展將保持一定的謹(jǐn)慎態(tài)度。不過，我們認(rèn)為，只要國家較好地調(diào)控房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)投資增長的速度，整個宏觀經(jīng)濟(jì)是能夠?qū)崿F(xiàn)協(xié)調(diào)穩(wěn)健發(fā)展的目標(biāo)的。

　　廣發(fā)聚富：宏觀經(jīng)濟(jì)處于高漲后期。去年的宏觀調(diào)控政策拉低今年國民經(jīng)濟(jì)增長速度，許多行業(yè)特別是周期性行業(yè)業(yè)績存在大幅度下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　景順長城內(nèi)需增長：市場預(yù)期政府會出臺進(jìn)一步收緊措施。我們認(rèn)為現(xiàn)階段宏觀調(diào)控雖尚未結(jié)束，但包括CPI在內(nèi)的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均在可控范圍內(nèi)，而且固定資產(chǎn)投資增速最快的主要是能源等瓶頸行業(yè)，我們判斷，下一階段除房地產(chǎn)的行業(yè)政策可能進(jìn)一步收緊之外，其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)保持平穩(wěn)增長。

　　申萬巴黎盛利精選：加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控仍然是政府工作的重要內(nèi)容，而調(diào)整投資和消費(fèi)的關(guān)系仍然是宏觀調(diào)控的重要方面。短期看，宏觀調(diào)控使資本市場面臨相對不確定的宏觀環(huán)境；而長期看，宏觀調(diào)控是為了保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　天治品質(zhì)優(yōu)選：今年是繼續(xù)宏觀緊縮的一年。如果油價(jià)和鐵礦石、原煤的價(jià)格能夠得到有效控制并有所回落，那么沒必要對經(jīng)濟(jì)前景過于擔(dān)心，年初政府工作報(bào)告提出的增長目標(biāo)和調(diào)控目標(biāo)是有可能實(shí)現(xiàn)的。

　　上市公司業(yè)績

　　南方穩(wěn)健：雖然上游周期性行業(yè)利潤仍十分豐厚，但這類本輪投資周期類股票的最佳時(shí)期已過去，投資風(fēng)險(xiǎn)已越來越大，因?yàn)槎唐诘牡褪杏�率無法掩飾部分國有企業(yè)低劣的管理水平和脆弱的競爭能力。

　　申萬巴黎強(qiáng)化配置：由于宏觀經(jīng)濟(jì)偏緊，絕大多數(shù)周期性行業(yè)盈利已經(jīng)到頂?shù)呐袛喑蔀榻^大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者的共識。部分具備相當(dāng)壟斷優(yōu)勢，中長期增長前景較為確定的消費(fèi)類公司成為機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)。

　　中銀國際中國精選：由于經(jīng)濟(jì)將逐步放緩，企業(yè)盈利增長將會減弱。在這一投資周期內(nèi)，我們?nèi)詢A向于較具防御性的行業(yè)，如公用事業(yè)、公路運(yùn)輸及水務(wù)服務(wù)等。我們預(yù)計(jì)，隨著通脹壓力在下半年減輕，國內(nèi)貨幣及利率政策屆時(shí)會變得較為寬松，可進(jìn)一步考慮對利率敏感的周期性行業(yè)和其他消費(fèi)品及服務(wù)業(yè)。

　　長盛成長價(jià)值：微觀層面的企業(yè)經(jīng)營狀況不容樂觀。原材料價(jià)格的持續(xù)上漲態(tài)勢，導(dǎo)致多數(shù)行業(yè)的定價(jià)能力都不足以抵補(bǔ)成本上升帶來的壓力；投資增速的緩慢回落，對大多數(shù)投資品行業(yè)需求帶動的減弱都將開始體現(xiàn)出來，長期風(fēng)險(xiǎn)正悄然增加。

　　股市結(jié)構(gòu)性調(diào)整

　　國泰金龍行業(yè)：有一批股票的股價(jià)在一季度內(nèi)再創(chuàng)歷史新高，市場再次上演了2003年末曾經(jīng)出現(xiàn)過的強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者恒弱的兩極分化格局。所不同的是，這次的強(qiáng)者不再如上次那般呈現(xiàn)明顯的行業(yè)特征，而是以具備核心競爭力的優(yōu)勢企業(yè)為代表，并主要集中在能夠抵御國內(nèi)景氣周期下降的防御性行業(yè)。

　　德盛小盤精選：二季度的證券市場繼續(xù)存在結(jié)構(gòu)性調(diào)整的壓力。雖然目前A股市場的總體估值水平已進(jìn)入到相對合理區(qū)域，但是依然存在著結(jié)構(gòu)性高估的現(xiàn)象。市場的壓力更多地來自于股價(jià)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

　　中信經(jīng)典配置：周期性行業(yè)與穩(wěn)定類行業(yè)的股票估值水平進(jìn)一步分化，行業(yè)分散度進(jìn)一步擴(kuò)大，顯示出股票選擇重于時(shí)機(jī)選擇的階段性特征。部分具有良好成長性預(yù)期的公司繼續(xù)演繹獨(dú)立于大勢的上升行情，而石化、鋼鐵、有色、汽車、房地產(chǎn)以及銀行等周期性行業(yè)在市場巨大的分歧之下繼續(xù)呈現(xiàn)上下振蕩的特點(diǎn)。(記者 葉展)

　　湘財(cái)證券 曹朝龍：債券基金錯過牛市

　　2005年第一季度，債券市場走出了一波直線向上的牛市行情，然而，債券基金普遍沒有能夠抓住這波牛市所帶來的良好投資機(jī)會。11只債券基金第一季度的單位凈值平均增幅僅為1.91%，其中，單位凈值增幅最大的大成債券基金，其單位凈值增長率也只有4.17%，明顯低于同期中信國債指數(shù)4.85%的漲幅。

　　從債券基金的投資組合來看，債券基金整體業(yè)績表現(xiàn)不佳的原因主要有二：其一，2004年底，受加息預(yù)期的影響，債券基金整體上采取了回避風(fēng)險(xiǎn)、謹(jǐn)慎操作的策略，大部分債券基金的投資組合久期有所降低，面對債市牛市行情的來臨，債券基金投資組合久期的降低，導(dǎo)致基金資產(chǎn)增長緩慢；其二，雖然債券基金可轉(zhuǎn)換債券的持倉比例在2004年底有所降低，但是，部分基金，尤其是純債券投資型基金普遍持有較高比例的可轉(zhuǎn)換債券。與國債及企業(yè)債等相比，受股市走低的拖累，可轉(zhuǎn)換債券市場在2005年第一季度呈現(xiàn)出明顯的疲弱走勢，從而對債券基金的投資業(yè)績產(chǎn)生了明顯影響。

　　通過對各只債券基金投資組合的分析也可看出，基金資產(chǎn)配置上的失誤也在不同基金的業(yè)績表現(xiàn)上得到了體現(xiàn)。

　　截至2005年3月底，在第一季度業(yè)績表現(xiàn)靠后的基金，如國泰金龍債券基金，其不僅持有較高比例的可轉(zhuǎn)換債券(其比例高達(dá)30.58%)，同時(shí)，對于收益較低的央行票據(jù)，該基金的持有比例也達(dá)到13.64%。另一方面，基金重倉股票在第一季度內(nèi)的強(qiáng)勢表現(xiàn)，則使得部分進(jìn)行少量股票投資的基金取得了相對較好的業(yè)績，如大成債券基金、鵬華普天債券基金，兩者的股票投資比例分別由2004年底的5.90%和6.57%下降至2005年3月底的0和2.95%，兩基金股票投資收益的及時(shí)變現(xiàn)，對基金凈值的增長產(chǎn)生了較大的幫助。

　　債券基金業(yè)績的不佳表現(xiàn)，加之未來加息預(yù)期以及貨幣市場基金的沖擊，使得債券基金在第一季度仍面臨較大的贖回壓力。2005年第一季度，絕大部分債券基金仍出現(xiàn)程度不同的凈贖回，其中，大成債券基金和國泰金龍債券基金兩只在第一季度表現(xiàn)最好和表現(xiàn)最差的基金，基金份額的凈贖回比例都在14%左右。

　　相關(guān)報(bào)道：

　　基金2005年一季度季報(bào)解讀(下)：增持股票77只