拆解基金年報(3)：基金眼中的2005

　　基金眼中的2005

　　本刊數據室 孫庭陽

　　宏觀經濟、上市公司業績增速放緩 謹慎看好證券市場

　　作為機構投資者的主要力量，基金在市場上的一舉一動日益受到市場關注。在指數屢創新低的市道下，基金對宏觀經濟運行態勢、2005年投資理念、投資方向等看法尤其值得研讀和借鑒。

　　宏觀經濟增速將放緩

　　部分基金認為宏觀調控初步見效后，中國經濟仍將繼續穩定增長，但增速將會放緩。基金普惠(資訊 行情 論壇)、基金普豐、基金豐和(資訊 行情 論壇)等是持有這種觀點的典型代表，他們認同2005年GDP增幅8%的觀點，認為物價上漲的壓力依然存在。有5只基金提出了2005年加息仍有較大可能，基金興安(資訊 行情 論壇)認為“下半年不排除加息的可能”，招商先鋒認為“利率可能上調50～75個基點可能性大”。盡管管理層否定了我國處于“加息周期”一說，上投摩根中國優勢認為“整體經濟仍然處于加息周期中”，能源等瓶頸問題將依然困擾2005年的經濟發展。

　　上市公司2004年年報公布接近半數，凈利潤同比上升27%左右，2004年宏觀調控的成效會在2005年逐漸顯現。對于2005年上市公司的業績，近九成的基金認為業績增幅將放緩。基金金鼎認為2005年上市公司業績“仍可保持10%左右的增幅”，基金裕華(資訊 行情 論壇)則有自己的理解，認為經過經濟緊縮的考驗后，企業的業績將更加可靠，估值風險更低。

　　基于對宏觀經濟的認識，基金景福(資訊 行情 論壇)認為宏觀經濟對證券市場將是中性影響，基金裕陽(資訊 行情 論壇)認為宏觀調控對資本市場的負面影響將低于2004年，基金金元則認為由于經濟的景氣下降，“不一定出現由于經濟景氣驅動的整體的大型的投資機會”。利率、匯率和稅率的不確定性，也使基金對于投資策略的制定產生了變化，“受惠人民幣升值”行業的概念再度被提出，例如航空、造紙、地產等。

　　謹慎看多股票市場

　　寶康系列基金認為，跌宕起伏的2004年再一次教育投資者，證券市場是不可預測的。A股市場經歷了5年的下跌，做多是惟一的盈利途徑。市場中，新老基金都經受著熊市中的煎熬，對于市場的判斷，基金更加謹慎，“謹慎”的字眼也頻繁地出現在預測中。

　　10%的基金在預測2005年市場時使用了“謹慎”的字眼，作為主流資金，基金當然不能明說“看空”A股市場，使用“謹慎”這樣一個字眼顯示出基金對A股市場在宏觀經濟不確定、股權分置、估值混亂狀態下的一種無奈想法。對于市場重心，華夏大盤的預測為寬幅波動、重心上移，因此要配置較高的股票資產。

　　國泰金龍系列基金則認為，“整個市場的重心下移”，處于最后的痛苦并復蘇的階段�；�金裕澤(資訊 行情 論壇)、基金安瑞(資訊 行情 論壇)、富國動態同意“2005年是市場轉折之年”的說法，基金裕澤更認為2005年不是上證指數(資訊 行情 論壇)轉折之年，上證指數包含了太多績差公司并且整體估值水平偏高，指數本身不能真正反映中國證券市場中優質上市公司能給投資者帶來的回報。

　　給人以鼓舞的是，認為2005年的A股市場存在“較大投資機會”的基金占了20%，理由是經過5年的持續下跌，市場風險已經得到充分釋放，市場估值已經處于相對合理的水平，部分藍籌股更是估值偏低，雖然沒有大型的投資機會，結構性調整中仍有機會。長盛成長認為2005年將處于熊牛轉折階段，基金普豐最樂觀，“我們正在途經黎明前最黑的一段路，正在經歷立春前最冷的一次倒春寒，2005年將是充滿機會的破冰之旅”。

　　壟斷行業、龍頭企業是首選

　　基于對宏觀經濟、市場重心的預測，基金對于行業的選擇有扎堆的現象，有30%的基金將具有壟斷地位的行業作為投資的首選，這其中就包括了自然壟斷、資源性壟斷、行政性壟斷、消費品牌壟斷等行業內的龍頭企業。

　　由于對中國經濟長期成長的趨勢沒有懷疑，分享這種成長的公用事業和交通運輸企業就成了各家基金的首選。行業內的公司，有“重兩頭，輕中間”傾向，超過兩成的基金認為“資源類”上市公司的定價能力強，即使其使用的原材料漲價，也能夠將此因素傳遞給下游產業，業績可持續性強。

　　近四成的基金在預測中提到了“消費品”、“消費升級”值得重點研究，特別是那些具有品牌的消費品企業尤其值得投資，具體行業是上游的煤電油運等瓶頸行業，消費品中的品牌白酒、食品、中藥、房地產等。值得注意的是，各基金也提到行業內選擇時“為龍頭是瞻”�；�金融鑫(資訊 行情 論壇)要選擇“行業地位優勢突出、現金流好，未來兩三年經營情況可清晰預測的龍頭企業”。中小企業板中是子行業的龍頭企業匯聚處，基金安瑞、基金景博(資訊 行情 論壇)都提到了中小企業板中蘊藏機會。

　　2004年績優公司在公司治理上問題的集中爆發，讓眾多的基金踩上地雷，上市公司高管出事連連。因此基金今年開始更注意到上市公司的治理結構，基金金元要尋找“信息披露透明的上市公司”，華安寶利配置尋找基本面透明的公司，基金金盛(資訊 行情 論壇)選擇個股時要著重“有長遠競爭能力和公司治理結構好”的公司，基金豐和優先考慮“公司治理結構良好、重視投資者關系建設的公司”。

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