三股力量共同做多 封閉式基金獨立行情將繼續

　　昨天封閉式基金的市場表現無疑是市場最為搶眼的亮點，上證基金指數的漲幅達到2.02%，其中基金裕陽(資訊 行情 論壇)的漲幅更是高達4.96%。封閉式基金市場已經由小盤封閉式基金一只獨秀演化為整個封閉式基金板塊的獨立行情。

　　三股力量共同做多

　　(一)保險資金

　　眾所周知，封閉式基金最大的持有人為保險公司。數據顯示保險資金2004年以來明顯有增持封閉式基金的動作，并且基金份額的持有集中度也明顯地增加。

　　(二)QFII資金

　　在剛剛公布年報的基金裕元(資訊 行情 論壇)持有人中，瑞銀以第七大持有人的身份出現，持有份額比例為2.8%。2003年底已經持有封閉式基金的QFII們幾乎在2004年的中報資料顯示中均表現為繼續大幅增持，如：基金同德(資訊 行情 論壇)、基金漢盛(資訊 行情 論壇)等。并且持有基金的家數也在增加。如果說保險資金是老資金的話，QFII資金則顯然是新鮮血液，并且是含金量高的濃縮血液。

　　(三)法律

　　一方面，LOF／ETF基金的出現為封轉開提供了先決條件；另一方面，開放式基金近二年迅猛發展，規模已經遠遠超過了封閉式基金，一旦封轉開，其帶來的市場影響也趨于弱化。更為重要的是新的《證券投資基金法》為封轉開打通了法律上的通道。其中最早到期的基金興業(資訊 行情 論壇)的到期時間為2006年11月14日。顯然，一批即將到期的封閉式基金面臨選擇的迫切性為政策增添了催化劑。

　　價值投資加套利投機

　　(一)封閉式基金本身極具投資價值

　　截至3月28日的封閉式基金的整體折價率為35.31%，折價率超過40%的封閉式基金家數多達16家，占56家封閉式基金的28.6%。亳無疑問，當前的封閉式基金已經是前所未有的便宜。但是僅僅便宜是無法支撐具有投資價值的判斷的。另一方面，我們看到一些具有壟斷優勢的行業龍頭上市公司的近期市場表現突出(如：中集集團(資訊 行情 論壇)、貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、上海機場(資訊 行情 論壇)、蘇寧電器(資訊 行情 論壇)、中興通訊(資訊 行情 論壇)等)。而這些公司無一例外的都是封閉式基金的重倉股。如果我們還在對這些股價已經高高在上的好股票而扼腕興嘆的話，那么購買重倉持有這些股票的封閉式基金就是一個打了6.5折的劃算買賣。

　　(二)政策下的套利預期

　　從市場表現來看，封閉式基金的表現并沒有表現出很強的板塊效應。一些封閉式基金不斷創出歷史新高的同時，另一些封閉式基金甚至創出價格的新低。在后文中我們會分析發現近期走勢強勁的封閉式基金多為到期時間短的小盤封閉式基金。由此我們可以作出判斷：短期封閉式基金的熱點乃是出于對政策預期的博弈。市場當前普遍預期封閉式基金到期封轉開的可能性較大。一旦政策在封轉開上破題，到期時間短的封閉式基金由于其折價率帶來的高回報套利預期很有可能會推動基金板塊的整體走強！

　　獨立行情并未結束

　　當前的封閉式基金已經出現分化而不再具有單一特點。不同封閉式基金的投資理念產生差異，隨之，封閉式基金的業績已經出現了明顯的分化，不同的基金管理公司，甚至同一基金管理公司旗下的某只基金的經營業績、持倉結構、重倉股類型均表現出明顯不同。因此，投資封閉式基金還需結合我們對封閉式基金行情特征的把握。

　　分析發現近期表現較好的封閉式基金的一個最為突出的特征為：到期時間短。而到期時間短的這批封閉式基金又均為中小盤封閉式基金。

　　由于當前的封閉式基金不但具有絕對的投資價值，而且還具有一定的套利投機價值，并且從到期時間短的小盤基金的率先表現來看，封閉式基金的獨立行情并沒有結束。對封閉式基金投資機會的把握在做出深入研究的同時，還需結合自身的投資偏好來選取適宜的投資策略。

　　投資者如何選擇

　　我們對封閉式基金投資機會挖掘的基石仍然是價值投資理念。在此基礎之上對價值投資和價值投機分別有所側重。

　　(一)激進投資者仍可偏向價值投機

　　雖然到期時間短的小盤封閉式基金已經有了不小的漲幅，但是當前的政策預期并沒有明朗，且這類封閉式基金仍然具有較好的投資價值。一旦出現政策套利機會，這類基金仍然是最大最直接的受益者，甚至不排除政策利好下資金推動出現溢價的情形。并且這類封閉式基金在走勢上總體呈現縮量上漲的態勢，后市可以繼續看好。重點可以關注如下品種。

　　(二)穩健投資者忠于價值投資

　　穩健型的投資者則可以選擇到期時間較晚的封閉式基金捕捉補漲機會。我們主要從持有資產結構、經營業績、折價率以及基金管理公司的品牌等因素考慮，選取最具有價值的封閉式基金做為穩健型的投資品種。重點可關注如下投資品種。(中國證券報/財富證券 胡琦）