景順鼎益基金再造收益長城--投資分析之產品篇

　　第二部分 產品篇

　　再推股票型基金新產品――景順鼎益，是符合景順長城基金管理公司資產管理優勢的明智選擇；良好的公司績效記錄為景順鼎益提供了明確的絕對收益參照；“優選＋量化”、GVI選股模型、FVMC買進原則，等等，是景順鼎益基金落實基本面主動選股原則，贏取良好預 期收益的技術保證。

　　一、景順鼎益是一只“α增強”基金

　　景順鼎益基金在《招募說明書》中對于其資產預期配置范圍是說明是：“本基金是一只較高持股的股票型基金，對于股票的投資不少于基金財產的60%，持有現金和到期日在一年以內的政府債券的比例不低于基金資產凈值的5%。”由此可見，景順鼎益是一只以股票為主要投資標的的基金。

　　鼎益基金的突出特色在于“量化+優選”，除了繼續發揮公司基本面選股的優勢，還引進國際著名的Barra Aegis風險管理系統和組合優化模型，通過量化的歸因分析和嚴格的風險預算，提高選股對基金收益的貢獻度，同時有效控制風險，實現風險收益的最佳配比。

　　通過提高組合的β值和提高組合的α是基金獲取超額收益的主要來源。由于提高組合的β值會提高基金凈值波動的風險，增強α日益成為國外市場基金經理組合管理的重點。鼎益基金通過精選個股、因素分析、風險評估、組合優化幾個環節增強α，希望在嚴格量化控制風險的前提下實現基金凈值的穩定增長。這一理念符合基金業的發展方向，也是景順長城基金公司“機構精品、走向大眾”理念的有益嘗試。

　　二、股票型基金是最能夠體現景順長城基金管理公司投資管理優勢的基金產品，良好的公司績效記錄為景順鼎益提供了明確的絕對收益預期參照

　　針對現階段國內證券市場的弱有效狀態，長期以來，景順長城基金管理公司在股票投資方面始終堅持以公司基本面為基礎，在研究過程中主要采取“自下而上”的方法，同時結合宏觀、產業、市場狀況的分析，選出基本面良好或估值過低的股票，以實現資產的超額收益。該公司目前已經建立了一套行之有效的選股方法和投資流程，借鑒外方股東景順集團的先進經驗，建立了較為完備的備選股票庫制度，在研究過程中依據自主開發的景順長城股票研究數據庫(SRD)，對公司的財務狀況、經營狀況的歷史變動進行詳細分析與深入的研究，然后通過實地考察、電話會議等形式，判斷股票是否值得投資。

　　總之，股票型基金是最能夠體現景順長城基金管理公司投資管理優勢的基金產品，該公司此次推出這只基金，在產品設計上繼續秉承公司一貫堅持的以基本面為依據的投資理念，發揮公司投資團隊在選股方面的優勢，充分體現出客戶利益最大化的原則。以基本面為依據的投資理念和卓越的選股能力在過往的投資績效中得到了有力的驗證。從該公司優選股票基金的股票組合業績歸因分析結果來看，自2003年12月1日至2005年12月30日期間，組合的年化主動性回報為31.89%，其中選股因素的主動性回報為24.26%，信息比率高達6.03，有力地體現了該公司主動選股的能力。從歸因穩定性來看，該公司選股的能力在95%的置信區間上通過了檢驗，這充分表明通過積極的選股策略帶來的超額回報不僅僅是運氣，而且是實力的表現。

　　雖然許多基金的投資運作績效跑贏預先設定的業績比較基準，但近兩年證券市場行情不好，多數基金凈值還是出現了損失。對于投資者來說，每年能否實現正的收益，能否有真金白銀的收入進帳，才是投資的目的所在。為此，景順鼎益提出了為投資人提供收益的目標：“每年年底以銀行定存一定倍數分紅”。鑒于景順鼎益是一只股票型基金，鑒于該公司在股票投資方面的能力較強，因此，景順鼎益基金預期有望在未來的投資運作中為投資者創造出絕對回報概念下的正收益。

　　三、GVI選股模型是甄選出良好投資品種的基礎

　　作為一只股票型基金，景順鼎益基金將遵循基本面主動選股的原則，主要通過自下而上的基本面研究創建投資備選股票庫。通過選擇基本面良好的優勢企業的股票或估值偏低的股票，結合自上而下的宏觀經濟及政策分析、產業景氣及產業政策分析，制定投資的備選庫。根據GVI模型，對個股的選擇以成長、價值及穩定收入為基礎，選取價位合適的具有高成長性的成長型股票，價值被市場低估的價值型股票，以及能提供穩定收入的收益型股票。

　　GVI模型是景順長城在投資中使用的重要的選股標準。GVI代表景順鼎益基金未來將要關注的具有投資價值的三類股票，即成長型股票(Growth Stock)、價值型股票(Value Stock)和收益型股票(Income Stock)。所謂成長型股票，是指能夠持續的保持高于平均增長速度的公司的股票。這類公司常常處于行業生命周期的高速成長階段，或是其產品處于該產品生命周期的早期或高速成長階段。成長型應當滿足兩個條件，即收入和盈利均在增長。成長股常常會有較高的市盈率，因為投資者愿意為其高速成長支付高價格。但作為理性的投資者，景順鼎益基金將不會因為其高成長就支付不合理的價格。因此，它們設置了PEG<3這個標準，作為挑選成長股的門檻。

　　所謂價值型股票，是指其價格被市場低估的股票。判斷股票價值最簡單的方法從公司的賬面價值開始。理論上，如果公司的凈資產收益率與其資本成本相當，其股票的內在價值就應當與其凈資產(或賬面價值)基本一致。只有當公司的凈資產收益率超過其資本成本時，其股票的內在價值才會高于賬面價值。所以在尋找價值型股票時，我們會分析公司的凈資產收益率，判斷公司的合理價值，然后選出股價相對于合理價值存在折扣的股票。

　　所謂收益型股票，是能夠依靠分紅取得較好收益的股票。收益型股票一般波動性比較小，被看作防御性品種。這類通常是成熟行業中的公司，因為沒有大額資本支出的需要，所以有較高的派息率。收益型股票除了股價比較穩定的優點外，還能提供良好的分紅。而它與債券的區別又恰在于它提供了資本增值的機會。我們挑選收益型股票，要求其至少3年保持持續的盈利和分紅，以及較高的派息率政策。

　　由此可見，景順鼎益基金在未來的投資運作中對于市場的關注范圍將會很寬，將成長型股票、價值型股票、收益型股票全部納入自己的選擇范圍，而非僅僅關注某一個方面的股票，從而增加了創造收益的機會。

　　四、FVMC買進原則是投資運作前的把關

　　對于符合GVI模型股票標準，景順鼎益基金將進一步跟蹤觀察，并通過FVMC(業務價值、估值、管理和自由現金流)原則挑選納入買入名單。所謂“F”，即業務價值(Franchise Value)，是指尋找擁有高進入壁壘的上市公司，其一般具有以下一種或多種特征：產品定價能力、創新技術、資金密集、優勢品牌、健全的銷售網絡及售后服務、規模經濟等。在經濟增長時它們能創造持續性的成長，經濟衰退時亦能夠度過難關，永遠都享有高于市場平均的盈利能力，進而創造高業務價值，達致長期資本增值。

　　所謂“V”，即估值(Valuation)，是指景順鼎益基金將用來衡量上市公司估值的主要基準為市凈率，即股價除以每股凈值。一家上市公司的利潤會隨著行業及經濟周期而大幅波動，導致市盈率的大幅浮動，因此，基金不會單以市盈率來判斷上市公司價值。此外，將上市公司的市凈率與其國際競爭對手比較的時候，也會非常謹慎，要清楚了解上市公司與行業在不同國家的成長潛力的差異。以景順集團在其它新興市場中的經驗來看，股價被過分高估者，在市場面臨開放之后，即使上市公司業務得以持續成長，股價仍有可能長期走弱。因此，為了使投資人能夠達到長期獲利目標，在選股時將謹慎地買進價格合理的股票。

　　所謂“M”，即管理(Management)，是指景順鼎益基金將會密切關注上市公司在管理方面的各種事宜。例如，由于A股公司的業績透明度不高， 而且經常出現被人為操縱及虛報的情況，因此，在研究公司業績及對公司前景做出預測時，都會對有關公司的業績和盈利能力做出詳細的合理性研究。其中包括把公司的盈利能力與國內同行業的公司作比較、追蹤公司的主要生意對手，如供應商、客戶、競爭對手等的表現、參考國外同業公司的表現與贏利能力等，務求從多方位評估公司本身的業績合理性與業務價值。

　　所謂“C”，即自由現金流量(Cash Generation Capability)，是指景順鼎益基金將會注重企業創造現金流量的能力以及穩定透明的分紅派息政策。衡量企業績效的最終標準在于投資人的長期現金報酬，企業除了需要擁有良好的利潤增長以外，也需要能創造足夠現金流以供派息和再投資之用。在會計準則彈性太大，盈利容易被操縱的時候，此項標準尤顯重要，因為創造現金與分紅能力永遠是一家企業質素的最好體現。

　　這也是一項較為全面的投資管理原則，它可以幫助景順鼎益有效地避免市場上已有的部分基金或僅關注估值、或只關注自由現金流等片面的投資研究與決策傾向。

　　五、景順鼎益的基金管理人看好未來的股票市場

　　盡管A股市場充斥著2004年大跌后的悲觀情緒，但景順長城基金管理公司對于普遍的熊市觀點并不認同，因為他們認為，(1)市場估值水平大為改善；(2)2005年市場仍會出現不俗的業績增長；(3)宏觀調控雖然繼續，但政策較為明朗；(4)實際低利率的情況仍將持續。雖然政府在未來一年中仍將繼續宏觀調控，但很清楚，政府不會采取任何過激的措施來損害經濟，反而將會通過微調以引導經濟實現軟著陸。根據2005年盈利預測計算的新華富時A200指數成份股市盈率水平只有14.2倍，無論從國際還是區域內的估值標準來看，A股市場已經處于相當合理的價格水平。輕微的價值重估和預期每股收益13.4%的增長，帶給致力于發掘市場長線潛力的投資者良好的時機。

　　未來，他們看好那些業績能夠脫穎而出的仍然是那些能夠擁有和保持定價能力的公司，包括機場、港口等受到自然壟斷資源保護的公司，和通過長期建立的信譽與品牌嬴取了客戶忠誠度的公司。對于交通運輸類基礎設施行業，他們認為瓶頸尤存，可以分享壟斷價值；對于消費品行業，他們認為行業穩定增長，龍頭企業優勢彰顯；對于能源行業，他們認為煤電聯動總體有利煤炭行業；對于大宗原材料行業，他們將努力尋找長周期品種進行投資。

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