合規(guī)資金從天降 催生市場新機會

　　今年基金規(guī)模將再增1500億元，保險資金將有600億元入市，企業(yè)年金也可達到300億元

　　□ 泰陽證券

　　“國九條”明確提出，繼續(xù)大力發(fā)展證券投資基金。支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會保障基金、企業(yè)年金、商業(yè)保險資金等投入資本市場的資金比例 。允許保險資金和企業(yè)年金直接投資股票市場，是貫徹落實“國九條”有關(guān)鼓勵合規(guī)資金入市政策的重要組成部分。鼓勵合規(guī)資金入市政策的實施，進一步表明了國家對大力發(fā)展資本市場的支持，也顯示了保險公司和企業(yè)年金等機構(gòu)投資者對我國資本市場發(fā)展的信心。

　　商業(yè)保險資金

　　2004年10月24日，中國保監(jiān)會和中國證監(jiān)會聯(lián)合頒布《保險機構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，為保險資金直接入市掃清了道路。據(jù)了解，保險公司的準備工作基本到位，目前正在申報入市手續(xù)，保險資金今年初有望正式登陸股票市場。

　　企業(yè)年金

　　去年5月1日，《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》開始實行。去年11月10日，勞動和社會保障部與證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于企業(yè)年金基金證券投資有關(guān)問題的通知》，意味著企業(yè)年金入市即將啟動。清華大學楊燕綏教授預測，企業(yè)年金每年增加的資產(chǎn)規(guī)模將達1000億甚至2000億元。依此推算，到2010年，企業(yè)年金的市場規(guī)模會超過10000億元。當前企業(yè)年金已經(jīng)入市的資金規(guī)模比較有限。但其增長潛力不容忽視。制度啟動后，企業(yè)年金每年進入股市投資股票、債權(quán)、基金的資金將增加150億元至240億元。　　

　　但是，這僅僅是為保險資金、企業(yè)年金投資股票市場創(chuàng)造了法律條件。事實上，與之配套的具體細則仍然在討論，比如企業(yè)年金機構(gòu)認證辦法，保險資金入市的相關(guān)細則等，保險資金、企業(yè)年金事實上仍然處在“渠成待水”的狀態(tài)，無法實際入市操作。我們認為，從相關(guān)配套措施出臺到真正入市仍需要一段時間，如果一切順利，預計今年二季度付諸實施的可能性較大，全年保險資金和企業(yè)年金入市資金分別可達600億元和300億元。

　　證券公司集合理財

　　2004年10月21日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于證券公司開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務有關(guān)問題的通知》，允許創(chuàng)新試點證券公司開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務，規(guī)范后的券商委托理財業(yè)務開始啟動。試點對證券市場的中、長期影響是深遠的，但試點對A股市場的短期影響有限。一方面，資金的擴大相當于批準3家基金管理公司，更多的是示范效應，而且創(chuàng)新試點券商推出的集合理財產(chǎn)品先期可能一家只批一個，而且審批還需要一段時間。另一方面，進入A股市場的資金比例較少，更多的集中于債市和貨幣市場。

　　商業(yè)銀行成立基金管理公司

　　世界金融業(yè)發(fā)展表明，銀證合作發(fā)展為混業(yè)經(jīng)營是金融業(yè)發(fā)展的共同規(guī)律。鑒于目前金融機構(gòu)企業(yè)活期存款5.79萬億，居民活期儲蓄4.16萬億，即使只有5%的資金委托商業(yè)銀行設(shè)立的基金公司運作，就將有4900億元的規(guī)模，遠超過現(xiàn)有基金規(guī)模。因此，對證券市場的長期影響深遠。如果商業(yè)銀行設(shè)立基金公司，可能最先從銀行比較熟悉的貨幣市場基金和債券基金著手，利用商業(yè)銀行的優(yōu)勢，投資次級債券、金融債券、資產(chǎn)支持證券以及企業(yè)債券等固定收益證券。估計銀行設(shè)立基金公司對股市的利好還需要一段時間才會逐步發(fā)揮出來。

　　證券投資基金

　　今年證券投資基金仍然是發(fā)展的重點，繼續(xù)保持機構(gòu)投資者的領(lǐng)軍地位。LOF和ETF可能成為今年基金業(yè)發(fā)展的重點，預計今年證券投資基金總規(guī)模將達到4500億元，成為左右市場最重要力量。

　　首先，以《證券投資基金法》的實施為代表，去年以來管理層先后出臺6部基金管理法規(guī)，證券投資基金法律法系已基本建設(shè)完畢，為證券投資基金發(fā)展提供了良好的發(fā)展環(huán)境。其次，當前負利率的實際情況，銀行存款分流情況已非常明顯，而基金作為銀行存款的理想替代品，在存款分流過程中自然扮演了重要角色，各家基金管理公司也使出渾身解數(shù)，設(shè)計能夠滿足投資者需求的基金產(chǎn)品擴大基金規(guī)模，截至2004年8月31日，今年基金發(fā)行規(guī)模已達767億元，比2003年全年發(fā)行規(guī)模678億元還多89億元。再次，央行負責人去年9月15日明確表示，人民銀行支持商業(yè)銀行發(fā)展基金業(yè)務，建立基金管理公司，這對于儲蓄資金轉(zhuǎn)換為基金投資將起到巨大的推動作用。最后，管理層有關(guān)人士也明確指出，要努力營造有利于基金業(yè)發(fā)展的政策環(huán)境，積極鼓勵創(chuàng)新，進一步促進基金業(yè)的健康發(fā)展。這意味著未來一年基金業(yè)的發(fā)展仍將是一種超常規(guī)的擴展模式，基金將毫無爭議地成為國內(nèi)證券市場最大的機構(gòu)投資者。

　　總之，除證券投資基金和廣大中小投資者之外，我國證券市場中大部分資金都是通過各種渠道從銀行獲得的，因此銀行資金供應對我國股市資金具有最直接的影響。基于我們對2005年總體資金供應可能會逐步放松的判斷，通過各種渠道流入股市的資金可能會逐步增加。

　　其它合規(guī)資金入市也在穩(wěn)步進行。如前所述，今年證券投資基金規(guī)模樂觀預計將增加1500億元，成為證券市場最大的資金供應者。同時，保險資金按照總資產(chǎn)5%的比例明年將有600億元入市。據(jù)預測，從2005年開始，企業(yè)年金將出現(xiàn)爆發(fā)性增長，未來幾年每年新增入市資金也可達到300億元，此外，QFII、社保基金發(fā)放的第二批委托理財、商業(yè)銀行設(shè)立基金、券商集合理財?shù)戎贫群凸苤茖用娴淖兓�，也都會帶來不同程度的資金供應，而且保險資金、企業(yè)年金都具有資金穩(wěn)定的特點，有利于市場資金供應的穩(wěn)步增長。

　　從資金需求看，根據(jù)當前有關(guān)市場傳聞和A股本土定價權(quán)的討論，今年管理層很有可能會將國內(nèi)一些優(yōu)質(zhì)公司優(yōu)先安排在A股上市，如市場中傳聞中石油、中海油、中行、建行和寶鋼與華夏銀行的增發(fā)等。我們認為中石油、中海油上市不是利空，而是利多，市場將可能出現(xiàn)新的領(lǐng)袖、新的機會。