基金黑手盤踞國際市場 證監(jiān)會將采取監(jiān)管措施

　　對沖基金是規(guī)避披露的理想的工具，其無須向公眾披露任何信息的理論基礎(chǔ)是入伙對沖基金的都是大戶，有能力保護(hù)自己。但對沖基金在股市的交易活動無須披露，給了對沖基金可乘之機(jī)。在國際期貨市場中，中資公司受到重創(chuàng)，其中都有對沖基金的黑手

　　□ 朱偉一

　　美國股市的中心地帶不時(shí)轉(zhuǎn)移。上世紀(jì)80年代，股市大盜以華爾街為根據(jù)地，搞了近十年的并購，尤其是敵意收購。90年代中到新千年之交，新經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動器在硅谷，這里的dot.com大有主宰世界萬物之勢。而今天美國股市的老大們，相當(dāng)一部分盤踞在康奈狄克州的格林威治，在這里操縱橫行市場的對沖基金。據(jù)估計(jì)，截止2005年年底，美國約有8000多家共同基金，掌握了一萬億美元的資產(chǎn)。

　　規(guī)避披露的工具

　　對沖基金何以如此有吸引力呢？證券法始于美國，而美國證券法的理論基礎(chǔ)是披露與反欺詐。反欺詐的法律十分古老，與普通法一樣悠遠(yuǎn)，但以披露為核心則是美國對人類的較大貢獻(xiàn)，至少是對股市的較大貢獻(xiàn)。證券發(fā)行和許多交易行為必須有披露，披露不實(shí)要受到懲罰，拒絕披露更要受到懲罰。這樣一來，披露就成了關(guān)鍵的關(guān)鍵。

　　如果完全披露，券商還有什么空間做手腳？股市這種游戲還有什么可玩的呢？所以股市的老大們千方百計(jì)地規(guī)避披露，而對沖基金恰好提供了一個理想的工具。

　　對沖基金無須向公眾披露任何信息。其理由是對沖基金投資者都是大戶，有能力保護(hù)自己，無須政府多管閑事。我以為這套說法站不住腳。對沖基金的投資者可能并不需要披露的保護(hù)，但對沖基金在股市的交易活動，也無須披露，這就給了對沖基金可乘之機(jī)。

　　對沖基金與券商勾結(jié)起來，買賣共同基金的股份。千年合伙人公司(Millennium Partners)就通過美林公司的經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行快速交易。盡管這樣做并不一定違法，但有可能違反了相關(guān)共同基金的規(guī)定。2005年年初，美林公司因此被罰1350萬美元。美林并不承認(rèn)自己有錯，而是解雇了三位經(jīng)紀(jì)人，把過錯全部推到他們身上。

　　操縱對沖基金的黑手對外如狼似虎，橫沖直撞，對內(nèi)也是機(jī)關(guān)算盡，并不放過入伙的“自己人”。對沖基金的定價(jià)有很大玄機(jī)，是一個比較容易做手腳的地方。對沖基金的管理人按其所管理的資產(chǎn)收費(fèi)，所以他們有利害關(guān)系，有可能高估對沖基金的資產(chǎn)。而對沖基金的一些資產(chǎn)確實(shí)很難估價(jià)。比如，信貸衍生品和二次留置權(quán)貸款就比較難以估價(jià)。

　　為券商賺錢的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)

　　有些人為沖基金拍手叫好，說對沖基金是一種金融創(chuàng)新。中國的產(chǎn)品創(chuàng)新、金融創(chuàng)新是什么我不知道，但我知道，美國的所謂產(chǎn)品創(chuàng)新、金融創(chuàng)新是什么。美國的產(chǎn)品創(chuàng)新、金融創(chuàng)新的一個主要目的就是規(guī)避法律。

　　對沖基金與券商在行動上狼狽為奸，經(jīng)濟(jì)上也有著千絲萬縷的聯(lián)系。券商通過為對沖基金籌集資金收取傭金賺錢。2003年高盛從這項(xiàng)業(yè)務(wù)中得到10億美元，2004年得到13億美元，增加了30%。2004年高盛出售證券業(yè)務(wù)的收入是27億美元，保守估計(jì)其中至少有7億美元來自對沖基金業(yè)務(wù)。

　　對沖基金與券商以合作為主，經(jīng)常是穿一條褲子。券商與對沖基金在股市通常是狼狽為奸，鯨吞或蠶食股市中的中小投資者。但券商也有與對沖基金撞車的時(shí)候，它們之間會發(fā)生狗咬狗的斗爭。

　　1991年，券商索羅門兄弟購進(jìn)大量美國財(cái)政部債券，結(jié)果連一些對沖基金也無法購得此類債券，事后美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)介入，索羅門兄弟公司最后被定有罪。即便如此，對沖基金與券商還是棒打不散。

　　當(dāng)時(shí)索羅門兄弟政府債券部的負(fù)責(zé)人是麥日雷瑟爾(John Merrirrether)。債券丑聞之后，麥日雷瑟爾暫時(shí)退出，但幾年之后便卷土重來，搖身一變，創(chuàng)建了對沖基金“長期資本管理基金”(Long Term Capital Management (LTCM))。1998年，LTCM開始遇到很大麻煩，最后格林斯潘出面壓各大券商出錢援手才算穩(wěn)住陣腳。而當(dāng)時(shí)僅美林一家，就有100多位高管在長期基金有股份，總金額達(dá)2200萬美元。

　　影響到中國經(jīng)濟(jì)

　　有朋友會說，對沖基金固然兇猛，但這些

　　比如，在國際期貨市場中，中資公司受到重創(chuàng)，其中都有對沖基金的黑手。國際市場的期貨不是不能做，但券商以及對沖基金的兇殘手段，我們至少可以有兩手準(zhǔn)備：一是看漲不看跌；再就是搏小不搏大。

　　看漲是個承受力的問題。如果看漲，并將交易量鎖定在國內(nèi)商品的需求范圍之內(nèi)，那么即便到時(shí)候商品價(jià)格未漲，損失也沒有超出自己所能夠承受的價(jià)格。如果我們搏小，美國券商和對沖基金這兩個巨人就站在我們的前面，搏弈是它們之間的搏弈。在打擊躲在巨人身后的小個子之前，大塊頭首先必須自相殘殺。但如果我們坐大，如果我們出來領(lǐng)銜主演，就會成為券商和共同基金聯(lián)合狙擊的目標(biāo)。

　　近年來，各方對對沖基金的意見很大。有人甚至提出，監(jiān)管要改革，股市要革命，對沖基金統(tǒng)治資本市場的現(xiàn)象再也不能繼續(xù)下去了。

　　迫于各方壓力，自2006年2月1日起，證交會將首次針對對沖基金采取監(jiān)管措施。對沖基金顧問必須在證交會登記，以便證交會不時(shí)

　　(作者為中國社科院法學(xué)研究所兼職研究員)