最新研究數(shù)據(jù)顯示，參股今年5月上市企業(yè)的17家VC/PE，平均獲利30.74倍。而海外資本市場(chǎng)為投資機(jī)構(gòu)帶來的平均投資回報(bào)一般均低于3倍。業(yè)內(nèi)人士指出，兩者相比，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來的投資回報(bào)，“簡(jiǎn)直就是神話”。而創(chuàng)投機(jī)構(gòu)牟取暴利的手段之一就是提前入股待上市企業(yè)。有的甚至在企業(yè)遞交上市申報(bào)材料前一個(gè)月才突擊“潛伏”。謀求上市企業(yè)為何給創(chuàng)投企業(yè)撇脂的機(jī)會(huì)？其背后有怎樣的食物鏈？這又會(huì)對(duì)上市公司和二級(jí)市場(chǎng)帶來怎樣的影響？相應(yīng)的監(jiān)管制度是否對(duì)此發(fā)揮了應(yīng)有的效應(yīng)？本專題將已公開發(fā)表的相關(guān)報(bào)道整理梳理，力圖還原創(chuàng)投暴利的食物鏈，歡迎各位網(wǎng)友參與討論。[評(píng)論]
創(chuàng)投機(jī)構(gòu)牟取暴利的手段之一就是提前入股待上市企業(yè)。有的甚至在企業(yè)遞交上市申報(bào)材料前一個(gè)月才突擊“潛伏”。謀求上市企業(yè)為何給創(chuàng)投企業(yè)撇脂的機(jī)會(huì)？“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)相當(dāng)于半個(gè)發(fā)審會(huì)”，有創(chuàng)投人士向記者透露，創(chuàng)投企業(yè)最大的價(jià)值是其背后的人脈與背景，有創(chuàng)投股東的企業(yè)上市道路順暢很多。沒有創(chuàng)投股東的上市企業(yè)往往鎩羽而歸。
創(chuàng)投機(jī)構(gòu)圍獵成功還得益于目前的新股發(fā)行制度。“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的高回報(bào)，與上市公司的高市盈率、高價(jià)發(fā)行直接相關(guān)。”福建一位創(chuàng)投人士告訴本報(bào)記者，“特別是創(chuàng)業(yè)板，這是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)高度集中的地方，但其平均超過70倍的發(fā)行市盈率，對(duì)于創(chuàng)投來說就是一本萬(wàn)利。”
有利益便會(huì)有尋租。當(dāng)投行能左右企業(yè)的上市進(jìn)程時(shí)，稀缺的保薦人便可憑借手中的簽字權(quán)向企業(yè)索要股份，這成了投行腐敗的典型代表。同樣地，由于企業(yè)上市可以為提前參股創(chuàng)投帶來暴利，眾多的創(chuàng)投企業(yè)也不得不想方設(shè)法拉攏保薦人或者保薦項(xiàng)目組，以獲得參股進(jìn)入輔導(dǎo)期的準(zhǔn)上市企業(yè)的機(jī)會(huì)。一個(gè)由保薦人或項(xiàng)目組、中間人和創(chuàng)投圍繞企業(yè)IPO分肥而構(gòu)建的尋租金三角誕生。很多時(shí)候保薦人或項(xiàng)目組同時(shí)兼顧了中間人的角色。
在這個(gè)金三角中，創(chuàng)投每參股成功一家準(zhǔn)上市企業(yè)，都需要向保薦人或項(xiàng)目及中間人支付參股金額一定比例的酬金，此為事前收費(fèi)；部分胃口大的保薦人或項(xiàng)目組則要求創(chuàng)投在其退出參股上市企業(yè)后，支付一定比例的投資收益作為報(bào)酬，此為事后模式。“有少部分優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目會(huì)采用事前和事后兩種疊加方式。”
“企業(yè)無法上市，創(chuàng)投退出難，回報(bào)低，同樣，創(chuàng)投如果沒有能力幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市，人家要你干嘛？有能力自己運(yùn)作上市的企業(yè)，根本無需多此一舉。”創(chuàng)投人士表示，“創(chuàng)投與擬上市企業(yè)就是一條繩上的螞蚱，創(chuàng)投對(duì)外投資靠的不是錢，而是關(guān)系和背景。”這種各取所需的急功近利做法，體現(xiàn)在上市公司中就是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的臨門一腳入股。
“企業(yè)在上市前兩三年內(nèi)介入的創(chuàng)投，嚴(yán)格講都是IPO獵食者，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)基本都開始了上市準(zhǔn)備。”清科研究中心的數(shù)據(jù)亦顯示，目前已上市的創(chuàng)業(yè)板公司中，有八成公司背后聚集著創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，這些創(chuàng)投基本上以中后期投資為主，僅有10%左右的投資持有期在3年以上。
北京華誼嘉信整合營(yíng)銷顧問股份有限公司，擁有太多的鮮為人知的幕后故事。作為一家私人控股的公司，北京華誼何以在創(chuàng)業(yè)板上市前夕甘愿讓別人來分享其多年創(chuàng)業(yè)的“果實(shí)”呢？這一看似不合邏輯的故事又是如何成真的呢？
北京華誼的預(yù)披露資料顯示，就在幾個(gè)月前，該公司接連出現(xiàn)了兩次“緊急”增資擴(kuò)股。前一次發(fā)生于2009年4月26日，博信投資向北京華誼增資82萬(wàn)元，同時(shí)劉偉、李孝良分別受讓原宋春靜持有的北京華誼97.5萬(wàn)元和9.75萬(wàn)元的出資。后一次更是發(fā)生在2009年6月16日，寧智平、李保良、谷博三人分別向北京華誼增資900萬(wàn)元、600萬(wàn)元和500萬(wàn)元，折股213.9872萬(wàn)股、142.6582萬(wàn)股和118.8818萬(wàn)股，占增資后公司總股本的 5.52%、3.68%和3.07%。
深圳中小板有一家上市公司叫沃爾核材，寧智平是該公司的獨(dú)立董事，西南證券則是該公司IPO的保薦人(主承銷商)。而這一次，差不多也是同樣的搭配——西南證券擔(dān)任北京華誼IPO的保薦人(主承銷商)，寧智平成為北京華誼的發(fā)起人。
短短一兩年甚至幾個(gè)月即可獲得數(shù)十倍的收益，創(chuàng)投業(yè)的暴富在創(chuàng)業(yè)板開板后顯得尤為突出。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前已上市的創(chuàng)業(yè)板公司中，有八成公司背后駐扎著創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)的平均投資期在2年以上，賬面收益率超過10倍。
來自清科集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，今年1月份，在境內(nèi)上市的9家VC/PE支持企業(yè)中，15家VC/PE機(jī)構(gòu)平均獲利13.21倍。2月份，在境內(nèi)上市的9家VC/PE支持企業(yè)中，19家VC/PE機(jī)構(gòu)平均獲利9.95倍。3月份，在境內(nèi)上市的13家VC/PE支持企業(yè)中，19家VC/PE機(jī)構(gòu)平均獲利 10.68倍。今年4月、5月份，創(chuàng)投回報(bào)率繼續(xù)大幅上揚(yáng)。4月份，在境內(nèi)上市的10家VC/PE支持企業(yè)中，23家VC/PE機(jī)構(gòu)平均獲利27.02 倍。5月份，在境內(nèi)上市的9家VC/PE支持企業(yè)中，17家VC/PE平均獲利高達(dá)30.74倍。
創(chuàng)造了IPO歷史最高發(fā)行價(jià)的海普瑞，高盛入股12.5%獲得了近200倍的投資收益，即便在當(dāng)前跌破發(fā)行價(jià)時(shí)，高盛的浮盈仍在160倍左右。而力合創(chuàng)投、達(dá)晨創(chuàng)投和長(zhǎng)園盈佳在和而泰這個(gè)項(xiàng)目上平均獲利也高達(dá)65.18倍(國(guó)有股轉(zhuǎn)持前)。
福建某私募人士認(rèn)為，中小板和創(chuàng)業(yè)板高市盈率、高價(jià)發(fā)行和大規(guī)模超募現(xiàn)象，雖然其中存在上市公司與中介機(jī)構(gòu)之間不可分割的利益鏈條，但創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在當(dāng)中的影響更是不容忽視。
而高價(jià)發(fā)行所帶來的利益誘惑，更是刺激了包括創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、保薦人在內(nèi)的進(jìn)行包裝、造假上市等的冒險(xiǎn)行動(dòng)。“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資，其政策初衷是孵化企業(yè)，為創(chuàng)業(yè)初期和成長(zhǎng)期企業(yè)提供資金等支持，但現(xiàn)在創(chuàng)投入股的企業(yè)都在一窩蜂爭(zhēng)搶上市，這種拔苗助長(zhǎng)的做法已經(jīng)背離了風(fēng)險(xiǎn)投資的初衷，并且最終很可能將風(fēng)險(xiǎn)留給二級(jí)市場(chǎng)。”前述創(chuàng)投人士表示。
另一個(gè)隱患則是，大量創(chuàng)投資金傾向于擬上市企業(yè)，這種大規(guī)模的錦上添花型后期投資，將使更多的規(guī)模更小前期創(chuàng)業(yè)型企業(yè)缺乏雪中送炭式的資本投入。
飽受詬病的券商直投公司“突擊入股”已經(jīng)引起了監(jiān)管層的高度重視。證監(jiān)會(huì)正在考慮延長(zhǎng)入股創(chuàng)業(yè)板公司時(shí)間較短的PE的鎖定期限。對(duì)于入股時(shí)間較長(zhǎng)的，則會(huì)減少鎖定期。
一位深圳券商投行部人士也表示，在今年5月舉行的保薦人培訓(xùn)班上，創(chuàng)業(yè)板相關(guān)負(fù)責(zé)人也明確要求，中介機(jī)構(gòu)需嚴(yán)格核查突擊入股的股東情況，尤其要高度質(zhì)疑6個(gè)月內(nèi)的突擊入股，嚴(yán)防PE腐敗。
按照目前證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，以證監(jiān)會(huì)受理IPO申請(qǐng)為截止日，創(chuàng)業(yè)板對(duì)于投資半年內(nèi)的PE退出的鎖定期是三年，投資一年企業(yè)的鎖定期為一年。
投中集團(tuán)研究報(bào)告指出，以目前創(chuàng)業(yè)板平均70倍IPO發(fā)行市盈率計(jì)算，即使考慮國(guó)有股劃轉(zhuǎn)1至3年鎖定期影響，投資回報(bào)仍將非常樂觀。
