張望

　　創投業界暴富神話在國內市場愈演愈烈。

　　本報記者獲得的最新研究數據顯示，參股今年5月上市企業的17家VC/PE，平均獲利30.74倍。而海外資本市場為投資機構帶來的平均投資回報一般均低于3倍。

　　業內人士指出，兩者相比，國內市場帶來的投資回報，“簡直就是神話”。

　　知情人士告訴記者，創投機構牟取暴利的手段之一就是提前入股待上市企業。有的甚至在企業遞交上市申報材料前一個月才突擊“潛伏”。

　　謀求上市企業為何給創投企業撇脂的機會？“創投機構相當于半個發審會”，有創投人士向記者透露，創投企業最大的價值是其背后的人脈與背景，有創投股東的企業上市道路順暢很多。沒有創投股東的上市企業往往鎩羽而歸。

　　創投機構圍獵成功還得益于目前的新股發行制度。

　　“創投機構的高回報，與上市公司的高市盈率、高價發行直接相關。”福建一位創投人士告訴本報記者，“特別是創業板，這是創投機構高度集中的地方，但其平均超過70倍的發行市盈率，對于創投來說就是一本萬利。”

　　業內人士指出，創投機構這種投機行為不僅對上市公司成長不利，而且給二級市場帶來隱患。

　　創投運作之謎

　　創投機構平均獲利的迅猛增速，令人嘆為觀止。

　　根據清科研究數據，2009年，創業板和中小企業板帶給投資機構的平均回報，分別為7.19倍和5.44倍，今年一季度，境內上市的企業為VC/PE帶來的平均投資回報倍數躍升為10.6倍，到了4月，平均獲利猛然躥至27倍。

　　創投機構何以獲得這種點石成金的神奇本領？

　　“從資本逐利的角度看，創投機構相當于半個發審會。”前述創投人士透露，“能否上市是創投最重要的投資標準。”

　　一個普遍的現象是，創投在尋找這類企業的同時，企業也在選擇“有人脈關系，社會關系”的創投機構。

　　“企業無法上市，創投退出難，回報低，同樣，創投如果沒有能力幫助企業實現上市，人家要你干嘛？有能力自己運作上市的企業，根本無需多此一舉。”上述創投人士說，“創投與擬上市企業就是一條繩上的螞蚱，創投對外投資靠的不是錢，而是關系和背景。”

　　這種各取所需的急功近利做法，體現在上市公司中就是創投機構的臨門一腳入股。

　　查閱去年以來在中小板和創業板上市的企業資料發現，pre-IPO(首次公開募股之前)項目已成為創投機構的最佳盈利模式，有的甚至在企業遞交上市申報材料前半年甚至一個月，與企業達成投資協議。

　　一個典型例子是創業板首批上市企業特銳德(300001.SZ)。其于2009年9月17日過會，但僅在此前3個月，嶗山科技風投和華夏瑞特以每股5.3元，分別認購其新增股份333萬股和167萬股，價格為8.69倍的市盈率。

　　而特銳德公開發行價為23.8元，對應市盈率52.76倍。

　　“企業在上市前兩三年內介入的創投，嚴格講都是IPO獵食者，因為此時企業基本都開始了上市準備。”上述創投人士認為。

　　清科研究中心的數據亦顯示，目前已上市的創業板公司中，有八成公司背后聚集著創投機構，這些創投基本上以中后期投資為主，僅有10%左右的投資持有期在3年以上。

　　“能夠幫助一家企業運作上市，本身對其他擬上市公司就有示范效應，很多企業也會找上門來，創投通過這種方式突擊入股的不在少數。”上述創投人士稱，“但像我們這些沒有上市人脈和關系的創投公司，只能做天使投資。”

　　一家創業板上市公司高管亦透露，創投入股后，確實使企業的上市道路通暢了許多，“創投機構在企業上市所需的人脈和關系上，有著做實業企業難以比擬的優勢資源，想想看，如果對方沒有這種能力，上市在即的企業憑什么讓他以七八倍的市盈率入股。”

　　上述創投人士表示，可以說，創投pre-IPO項目都是奔著企業上市的暴利而去的，這說明企業選擇創投跟資金沒多大關系，并且許多背靠實力雄厚的集團公司、具有國有背景、本身資金充裕的創投公司，卻遠不如一些規模較小的私募性質創投機構的投資回報，其原因并不是專業眼光的差距，而在于這些創投機構確實神通廣大。

　　“創投進入后，對選擇哪些中介機構和與相關部門溝通起到關鍵作用。”上述創業板上市公司高管稱，“也有創投機構是保薦人等中介機構介紹進來的，他們之間的關系非常緊密。”

　　而普遍的事實是，在IPO市場華麗登場的創投機構，其高管都有著證券公司、律師事務所、相關政府部門的從業經歷。

　　以同創偉業為例，這家成立于2000年6月26日的民營創投企業，其董事長、執行合伙人鄭偉鶴，曾在深圳證券交易所、深圳市律師事務所、信達律師事務所工作，擔任13年合伙人律師，系全國首批證券律師，并曾經擔任60多個公司上市、再融資項目的法律顧問。

　　同創偉業董事總經理、創始合伙人黃荔，亦有10年投資銀行資歷，歷任聯合證券投資銀行負責人兼營運管理總經理、公司證券發行內核小組組長，國信證券投資銀行綜合管理總經理、公司證券發行內核小組成員，南方證券投資銀行項目經理。

　　而同創偉業及其旗下的南海成長系列基金，先后投資了40余家企業，其中，已有10家在中小板和創業板上市，并有兩家已經過會，已進入全國本土創投業投資項目成功率最高的創投公司行列。

　　“創投機構的暴利靠的是社會資源，并非尋找潛力優質的企業。”上述創投人士說。

　　圍獵之患

　　創投機構的圍獵行為，在肥了自己的同時，也給資本市場與中小股東留下了隱患。

　　福建某私募人士認為，中小板和創業板高市盈率、高價發行和大規模超募現象，雖然其中存在上市公司與中介機構之間不可分割的利益鏈條，但創投機構在當中的影響更是不容忽視。

　　“在投資界，幾乎沒有人不對創業板的高市盈率感到擔憂，許多公司由此已經透支了未來幾年時間的增長業績。”上述人士說，“但為了獲取退出時的較高上市溢價，具有特殊人脈資源和背景的創投機構也追求盡量高的發行價，即使今后股價有所回落，都已經穩操勝券。”

　　而高價發行所帶來的利益誘惑，更是刺激了包括創投機構、保薦人在內的進行包裝、造假上市等的冒險行動。

　　“創投機構的投資，其政策初衷是孵化企業，為創業初期和成長期企業提供資金等支持，但現在創投入股的企業都在一窩蜂爭搶上市，這種拔苗助長的做法已經背離了風險投資的初衷，并且最終很可能將風險留給二級市場。”前述創投人士表示。

　　另一個隱患則是，大量創投資金傾向于擬上市企業，這種大規模的錦上添花型后期投資，將使更多的規模更小前期創業型企業缺乏雪中送炭式的資本投入，畢竟，這些企業才是最需要創投資金的支持幫助。

　　更重要的在于，在眾多創投入股企業加速向上市目標跑步前進的同時，卻有不少企業在IPO前夜或IPO期間，因包裝過度、造假和虛假陳述而翻身落馬。

　　頗受關注的是蘇州恒久，其二次上會被否后，此前募集的4.16億元需返還給中簽者，而蘇州恒久的股東中云集了蘇高新風投、昌盛阜創投、辰融投資等機構。

　　此外，暫停上市的還有高德紅外、新大新材等，其股東分別是深圳曉揚與裕泉投資、 紅樹創投、尚雅投資、同創偉業等創投公司。

　　“高德紅外、新大新材等都是過會后才發現問題，這可以佐證包括創投股東在內的發行人運作能力，更是說明了入股的創投機構所謂專業只是為了上市目標，而不是企業的健康發展。”上述私募人士認為。

　　與創投入股的問題企業順利過會形成強烈反差的是，沒有創投股東的企業卻在上會審核時直接被否，如匯川股份、科凈源等。

　　如今，創投機構上述投資已進入圍獵收獲期。

　　洶涌的解禁潮應在今年第四季度以后，據wind資訊統計，僅11月就將迎來首批創業板公司合計12億股上市流通，對應市值約400億元。