全球最大主動管理型QFII基金富通“揚子”基金，自2004年底至2007年9月的33個月內，收益率超過550%，管理該基金的陳家琳也因此聲名大噪。而他現在正是上海世誠投資創始人、總經理，2007年10月轉戰私募的他，已經連續兩年拿到金牛獎。

　　世誠投資的策略一直是不做任何對沖，倉位幾乎保持在五成以上，較其他私募平均水平而言很高。與高倉位相對而言，則是陳家琳對市場看法的謹慎，兩相結合以保持投資組合的均衡。

　　在市場出現“牛市重啟”、“收復年初暴跌失地”的聲音之際，陳家琳卻依然認為樂觀的反轉言之尚早，目前的反彈還有空間，但已經進入了下半程。不過被問及市場底部時，他表示“不至于跌破2600點，還沒有那么悲觀”。

　　“我們覺得倉位上可以靈活些，因為A股市場效率沒有那么高，可以通過擇時來獲取超額收益。一旦選對的話，獲取超額收益還是蠻厲害的。但是反過來講，你可以對99次，只要錯一次，可能是致命的。”陳家琳做客新浪財經《對話私募掌門人》時解釋，作為一個資產管理人，不希望犯這種大錯誤。

　　不過，謹慎的陳家琳并不避諱談到他曾經的回撤，去年股災期間的7月份，大概回撤在7%、8%左右，而在9月份，產品凈值已經與災前持平，如果統計去年6月30日到12月31日，產品凈值累計還是“賺錢”的。

　　“時間越長，對我們這種風格越有利�！标惣伊杖绱丝偨Y。第三方機構數據顯示，世誠旗下揚子二號自2008年成立以來賺271.23%，而同期滬深300指數下跌了5.71%，近五年收益率188.22%，在同類基金中排名第五；揚子三號近五年賺177.43%，位列同類基金第六。

反彈已進入下半程 短期跌不破2600點

　　今年3月份以來，大盤開啟了一波近20%的反彈行情之后，一些更近積極的聲音重回市場，比如在今年年底之前收復上證綜指年初至今的暴跌失地，甚至有個別樂觀者已在談論牛市重啟。

　　陳家琳倒還沒有如此樂觀，“現在是好很多了，今年3-5月份都沒有千股跌停，情緒的改善或多或少對市場有利�！蹦壳暗姆磸椷�有上行空間，但已經進入了下半程，這意味著風險收益已經不如上半場。而對于更加樂觀的反轉，他更是認為言之尚早。

　　“市場確實缺乏賺錢效應，每天的成交量天天在萎縮，可能局部板塊稍微有些亮點，但不見得那么具有持續性�，F在的成交換手率已經是低于趨勢水平�！�

　　根據世誠投資的統計，如果去掉2015年換手率特別高這個特殊年份，針對真實自流通市值，A股市場的換手率大概在3%左右，“3%其實是很高的數，等于30幾天就要換一次手了，還是蠻活躍的�！比ツ�4000-5000點的時候換手率是到8%以上，但是現在估計只有2%。

　　存量博弈的市場，也有不少聲音預計大盤近期將跌破2600點，“這次不見得能夠破，我覺得倒還沒有那么悲觀，國家還是會監管這個市場，股市需要健康良性的發展，這一點是共識�！彼�表示。

　　而如果市場要打開向上的空間，陳家琳則認為還需要滿足以下大部分條件：首先，宏觀經濟見底企穩并重回有質量的增長；其次，企業盈利持續改善；另外，改革需要更多期待以及看到場外批量資金入場，人民幣匯率也要保持中長期穩定。

市場真正大底可再下探 定增股減持壓力激增

　　不過，市場真正大底不是短期可見的，目前在陳家琳看來只算是階段性低位。

　　“從各項指標而言，如果以歷史大底這種級別來考察，現在顯然還沒有到一個超級大底，很多股票其實也不便宜�！彼麑π吕素斀浄治觯�不是每次調整都會到超級大底，跌到離真正大底還有20%、30%的點位，就慢慢上漲也有可能，很多時候七八年時間才會出現。

　　其中一個很重要的考察指標就是股東解禁減持壓力�！按蠊蓶|解禁是一方面，其實未來幾年定增股的解禁壓力還是蠻大的。”他說道。

　　按照相關規定，在參與定增以后，機構投資者通常將面臨一年鎖定期（境內自然人鎖定期為一年，大股東鎖定期為三年）。而2015年A股定增高達800多次，其中600余次定增發生在下半年，這也就意味著今年下半年或將面臨定增解禁潮。

　　據西南證券統計，2016年全年定增解禁金額達到1.15萬億元。其中，全年計算機、化工、房地產解禁金額較高，計算機全年解禁金額達1432.2億元，而化工和房地產則分別為1153.5億元、711.1億元。而即將到來的6月份定增解禁市值高達600多億元。

　　“除了董、監、高或者重要股東，另外的機構投資者主要沖著賺錢去的，作為財務投資人，現在已經賺了1倍、2倍、3倍，差不多可以了，今年、明年、后年陸陸續續都解禁了，所以未來幾年還是會面臨這么大的壓力。”

賺錢機會在于逆向操作

　　今年A股波動或將大幅增加，成長股的稀缺也讓市場博弈成分提升，如何能在這樣的行情中把握機會呢？

　　“我們比較均衡，不會去搏一個方向，容易大起大落或者不停地切換板塊。”陳家琳對新浪財經透露，他們偏逆向投資，從兩個角度出發：一是擇時，如果市場都很謹慎、很保守、倉位很低的時候，世誠就可以大膽一些；反之亦然，“市場大家都很嗨的時候，我們一定要保持一份清醒。

　　二是選股，他們會對那些性價比可以接受、長期還有潛在升幅的行業入手，能夠抵御宏觀的起伏。主要關注的行業包括醫療服務板塊、智能制造、消費品、文化傳媒等。

　　“那些冷門品種，反正現在沒什么預期，只要稍微來一點利好吸引資金，上漲機會更大一些�！标惣伊辗治觯�“很多人喜歡熱點，覺得大不了股票漲起來再去追。以前是可以，現在就不一樣了，他一年也就賺10%、20%，等他想去追的話可能15%、20%已經漲了，機會顯然就會少很多。熱門的品種往往預期都已經過度反映在股價里了，長遠來講其實它的風險更大�！�

　　縱觀全局，他認為，“今年要掙錢，無非幾個因素：一是你在一級市場先布局布好了。我開玩笑說，買的不如賣的精，你把它化妝包裝一下，賣給二級市場；二是利用市場的急跌，這種時候市場跌20%，基本面比較好的公司也跟著跌20%，那時候機會就來了�！�

　　值得一提的是，世誠投資的策略一直是不做任何對沖，倉位幾乎保持在五成以上，較其他私募平均水平而言很高。陳家琳透露，目前他們的倉位在五六成左右，屬于接近他們的下限，這是為了保持靈活性。

　　“現在我們的投資組合偏成長。假設現在我們有55%的倉位，45%的現金，55%里面可能30%出頭是主板，剩下20%多一點點是中小板加創業板，大概組合是這樣子。”

　　陳家琳表示，私募基金追求絕對收益，但世誠投資偏相對收益一些。一是希望比過往好；而是同業平均水平好，這個相對收益周期可能以兩三年或者三五年作為一個時間框架。

　　公司最優管理規模10億美元

　　現年已經47歲的陳家琳依然保持著很年輕的心態，不同于“拼命三郎”模式，他主張勞逸結合，希望多花點時間跟家人在一起。“禮拜五晚上最輕松，哪怕全股跌停也是，還是需要多點時間跟家人在一起。我們從禮拜天晚上又開始恢復，最忙的時候就是晚上10點、11點，內部交流的郵件來來回回。”

　　即使崇尚勞逸結合的他，對于調研公司依然非常執著與認真。與新浪財經碰面之前，陳家琳就剛剛從青浦開完一家上市公司股東大會回來。他告訴新浪財經，世誠投資會設置一個股票池，大約100個標的左右，都是他自己調研過的公司，主要集中在江浙滬加上北京地區。

　　“越做到后邊我們覺得越需要去專注集中，這種集中不以犧牲你的波動為代價。實際組合平時大部分圍繞著20只做，有的時候可能稍微多一些，有的時候可能稍微少一些。”

　　出身公募的他，剛進入私募感覺差異很大，“我自己時間精力百分之七八十還是專注于投資研究，剩下的時間里面可能一半是在內部的管理、團隊建設、公司企業文化建設、業務方面。”

　　根據陳家琳的說法，他需要考慮成立時間、投資策略跟公司管理規模匹配度的問題。“目前總規模差不多三四十億元，我覺得我們至少做到10億美金，也就六七十億元人民幣沒有任何的問題。再多我覺得就可能我們需要在策略上做一些微調，或者需要增加內部資源。海外資金大約有不到10%的占比�！�

精彩對話實錄摘要：

　　新浪財經：未來您判斷這個市場到底怎么走？

　　陳家琳：大家看到宏觀經濟短期企穩，恐慌情緒就要小很多了。學術的來說，要從宏觀、業績和估值的匹配度、改革預期、流動性、匯率來考察。不過，短期的企穩還不至于值得我們馬上去換新股，因為背后很大的推手就是貨幣超發，難持續而且會有通脹的副作用。很多人說牛市重啟，今年底之前收復年初至今的暴跌失地。我們世誠沒有那么樂觀，目前的反彈還有上行空間，但是已經進入了下半程。

　　而且未來幾年，除了大股東解禁之外，定增股的解禁壓力還是蠻大的。有機構統計，就今年6月份定增解禁的市值大概就600多億元，當然有很大比例是董、監、高或者他是重要股東，但是純粹作為財務投資者的機構，定增1年、3年，時間到可以解禁，這是沒法控制的。

　　新浪財經：就您看來，今年是否已經探底？

　　陳家琳：從各項指標而言，如果以歷史大底這種級別來考察，現在顯然還沒有到一個超級大底，很多股票其實也不便宜。但不是每次調整都會到那個超級大底，很多時候可能七八年時間才會出現。很多時候，可能跌到離真正大底還有20%、30%的點位，他就慢慢上漲也有可能。目前市場算是階段性低位。

　　新浪財經：今年的底部大概在什么位置？有說法稱到2600以下。

　　陳家琳：2600這次不見得能夠破，我覺得倒還沒有那么悲觀。國家很多時候還在監管這個市場，股市需要健康良性的發展，這一點是大家的共識，所以很難說一定要跌破。當然如果出現大底的話，可以再往下探的。

　　新浪財經：現在倉位怎么樣？

　　陳家琳：我們倉位現在50%多，60%還不到，處于我們歷史低位。我們一直是從多頭策略，沒有任何對沖，我猜測我們的倉位要比私募基金平均水平高一些。

　　新浪財經：我們的換手率一直不是很高？

　　陳家琳：對，我們今年頭四個月換手率還不到30%，過去10年的每一年，我們二級市場的換手率都沒有超過兩倍，去年這么熱鬧的二級市場我們也就兩倍的換手率。

　　新浪財經：今年以來我們會比較看好哪些行業？

　　陳家琳：跟去年沒有區別，我相信以后還是這些。按兩個維度來選擇，一個是我們覺得哪些行業能夠抵御宏觀的起伏，第二，我們自己的相對牛市。落實到具體的行業的話，可能還是那些大眾情人，包括醫療服務板塊、智能制造、消費品、文化傳媒等。

　　新浪財經：我們世誠配置的幾個投資領域偏成長型？

　　陳家琳：偏成長，我們有中小創。假設現在我們有55%的倉位，45%的現金，55%里面可能30%出頭是主板，剩下20%多一點點是中小板加創業板，大概組合是這樣子。但不完全集中在中小創，包括去年股災，顯然整個組合不全部是那些“妖魔鬼怪”，跌幅不會那么大，停牌的個股也很少。

　　新浪財經：今年要賺錢的方法在哪里？

　　陳家琳：今年你要掙錢，無非在幾個因素，一個是你在一級市場先布局布好了。我開玩笑說，買的不如賣的精，你把它化妝包裝一下，賣給二級市場，那能掙大錢，反正無非就是三年的承諾，三年肯定能做到。

　　第二，你就利用市場的急跌。因為市場急跌、暴跌的時候，往往意味著它效率比較低，這個時候是不看基本面、沒有分化，大家都化跌15%、跌20%、跌30%，沒道理。那些有基本面的股票是，市場跌20%，他就應該跌5%、10%了，他也跟著跌20%，那時候機會就來了。

往期回顧

    【第三期】神農投資陳宇：2200點才是估值底

    【第二期】澤泉投資辛宇：現在是貪婪的最佳時機

    【第一期】從容投資呂�。喝�面牛市還沒到來