周宇

　　問：日前，有一篇學術文章寫到：中國經濟的規模、經濟增長的速度和國際貿易的規模，在客觀上要求一個與之相匹配的強大的資本市場，既能夠將國際資本轉化為人民幣投資，又能夠準確地為人民幣計價的資產定價，從而為人民幣資產在全球范圍內的交易構建一個市場平臺。文中，作者將資產人民幣定價中心當作國際金融中心的核心標志。請問，到底什么是資產人民幣定價？———上海廣中路　童彤

　　答：資產人民幣定價，通常是指人民幣金融資產和產品的定價。在市場經濟機制中，像一般商品價格的形成一樣，金融產品的價格也是由市場供給與需求決定的，因此，也需要一個能夠確定產品價格的金融市場或金融中心。應該說，市場是建立定價中心的必要條件之一。但是，擁有市場不見得一定能夠擁有定價中心。

　　那么，什么樣的市場才屬于人民幣金融產品定價中心呢？人民幣金融產品交易市場，不僅存在于國內不同的地區和城市，而且隨著人民幣國際化程度的提高，這一市場會出現在不同的國家和不同的離岸市場。在市場競爭中，由于存在利用市場價格差價獲取利益的套利交易，因此，同類金融產品在不同市場的價格會趨于一致。在這一價格形成的過程中，定價中心的價格發揮著至關重要的影響和作用，它會對次級市場和周邊市場的價格產生影響，并使其向定價中心的價格靠攏。從概念上來說，定價中心，是指那些少數能夠依靠規模優勢主導人民幣金融產品價格形成的中心交易市場，也是對次級市場和周邊市場價格具有強大影響的交易市場。由于定價中心涉及定價權這一關鍵問題，因此，一個國家或國際金融中心如何確立和擁有定價中心地位，也就成為研討的重點。

　　就定價中心的形成條件而言，市場規模是決定性因素。因此，做大市場是建設定價中心的突破口。而做大市場的前提條件是做好市場。建立公平、安全、自由和高效的市場環境，是擴大市場規模的先決條件。在定價中心建設上，“大”與“好”是相互影響、相互促進的。一方面，只有好的市場，才能吸引更多投資者；另一方面，市場越大，個別市場參與者操縱市場的可能性就越小，市場就越趨于穩定和完善。

　　一般而言，起步較早的市場，在市場資源、品牌、政策待遇和規模方面，更具有“先發優勢”。也就是說，率先建立各種功能性市場，有助于定價中心地位的確立。通常，就價格的形成而言，批發市場價格和期貨市場價格，對市場價格的變化具有重要的引導作用。這一規律，也適用于人民幣金融產品定價機制。也就是說，發展銀行間和金融機構間的金融產品批發市場，發展各種金融期貨市場，有利于形成資產人民幣定價的制高點。

　　資產人民幣定價問題，與上海國際金融中心建設有著密切的聯系。2004年，上海市政府在《推進上海國際金融中心建設綱要》中，正式把上海國際金融中心的建設路徑，確定為建設人民幣金融產品開發交易中心，并具體提出了把上海金融中心建設成為人民幣金融產品定價中心的目標。這一目標的確立，是在對上海的優勢和劣勢進行充分評估，以及對人民幣金融產品國際化趨勢進行預測的基礎上作出的選擇。

　　應該說，這一目標是立足于上海的比較優勢而提出的。上海金融中心聚集了全國主要的人民幣金融產品交易中心，這些交易中心包括上海證券交易所、中國外匯交易中心(主要以人民幣對外幣交易為主)、全國銀行間同業拆借中心、人民幣債券交易中心、票據市場服務中心、上海黃金交易所和中國金融期貨交易所。這些都為上海建設金融中心以及國內人民幣金融產品定價中心，奠定了良好的基礎。

　　此外，上海在促進人民幣金融產品國際化方面，也有不少優勢。人民幣金融產品交易，包括國內居民之間的交易、國內居民與國外非居民之間的交易以及國外非居民之間的交易。在后兩種交易中，國外金融機構具有明顯優勢。上海是國外金融機構在中國的聚集地，例如，上海外資金融機構的資產與負債份額，就占了全國外資金融機構總量的55%以上。這表明，上海也是人民幣資產國際化的前沿陣地。

　　2006年以來，以我國股市規模的急速擴張為背景，人民幣資產國際地位的上升、 QFII對中國資本市場價格的影響，以及一些境外金融機構對建立中國股市指數期貨的重視，再度引起了人們對資產人民幣定價問題以及金融中心的廣泛關注。這是因為，資產人民幣定價，不僅關系到資本市場的健全問題，還關系到我國在全球的金融地位、我國的金融安全和金融自主，以及如何保護國民財富和國民利益等重大的現實問題。

　　(作者系上海社會科學院世界經濟研究所副研究員、博士)

　　來源：《解放日報》