匯率改革：周小川又一次成了焦點

　　本報記者 張雁

　　 周小川又一次成了焦點。

　　 2005年7月21晚，中國人民銀行對外宣布改革人民幣匯率形成機制，變盯住美元為參照一攬子貨幣。同時人民幣對美元升值2%。這個消息迅速成為全球主要財經媒體的頭版

頭條。當日全球匯市美元對各主要貨幣持續走低，而第二天A股市場盤中上漲超過2%，這一切現象符合之前的升值效果判斷。

　　人民幣升值果然做到了出其不意。

　　這個在高處的人卻有一點疲憊。7月23日上午，坐在銀行家論壇的嘉賓席上，周小川一直微笑眼望正在致辭的首任證監會主席劉鴻儒。但在偶然回眸的時刻，他的眼神卻流露出一種隱隱的沉郁，就像一個水手在風浪的間隙凝視剛剛平靜下來的海面。從ET說起 “全世界都在傾聽他的聲音�！敝袊�社會科學院金融研究所副主任、《銀行家》雜志主編王松奇評論說。這個聲音開始講的不是匯率，而是一部老科幻片《ET》。周小川說，“70年代看的一個電影叫做《ET》，里面有一個外星人，咱們可能覺得外星人樣子長得非常難看，但地球人看外星人沒有切入角度，所以看他們都難看，但他們看自己就沒有那么難看，也有長得漂亮和長得丑的。他們第一眼看地球人也不習慣，覺得你們怎么長成這樣�！� 他話鋒一轉：“參照系和腦子里面既定設置的標準，會影響你看問題的角度。以美元為參照，還是以一攬子貨幣為參照，這就是不同的參照系�！睘槭裁匆�改變“參照系”？他這樣解釋：比如你有一個正在上學的孩子，他有一次考試考了85分。單看這個成績是不錯，但也許這次題很容易大家都考得好，也許還有加分題滿分根本不是100分。那你參照什么來評價孩子的成績呢？正好鄰居有一個孩子一直成績不錯，你就拿他來做參照，后來發現這個孩子的成績變得不太穩定，那怎么辦呢？只好去問一下這個班的平均成績，改用這個平均數來做參照。這樣有趣的比喻在他的講話里比比皆是。他把固定匯率比作“盾牌”，把浮動匯率比作“海綿墊子”�！肮潭ǖ膮R率有點兒像我們打仗時手里面拿的盾牌，不管你怎么打過來我就拿它頂住、堅持住，如果我堅持不住，沖擊就會造成影響。浮動匯率思維邏輯不一樣，浮動匯率有點兒像一個海綿墊子，你要打進來我就給你一個軟的，進來就進來，我不讓你打到我，等你想撤的時候，我還夾你一下，讓你脫一層皮再走�！庇眠@三個比喻，他把這次震撼世界的變革解釋得極為輕松自然。 對于急于想知道“人民幣會不會在今年內繼續升值”的媒體來說，周小川在人民幣升值后的第一次公開講話并沒出有發出任何預言性的信息，他似乎僅僅是在普及一些經濟學常識。由于此前中國官方宣傳了太多人民幣不升值的好處與理由，這樣的普及對國內公眾很有必要。在周小川講話后三天，新華社才發表名為《推動經濟社會全面發展的重要舉措》的7000字長文，第一次正式向國內解釋和宣傳匯率改革的七大“優越性”。

　　醞釀已久

　　從2002年中國新一輪經濟增長起飛開始，人民幣幣值問題就已經成為外界關注的熱點。前任央行行長戴相龍和現任行長周小川都飽受這一議題的折磨。今年以來，歐美國家要求人民幣升值的聲音此起彼伏，美國國會更是通過修正案以制裁相威脅，開出了最后的時間表。在此背景下人民幣的突然升值被認為是在內外壓力下做出的選擇。周小川對此說：“中國此次匯率變動是一種自主決定，是中國邁向社會主義市場經濟和優化資源配置的需要，是改革和長期穩定發展的需要，而不是和其他國家溝通商量之后得出的結果�！弊屑氀凶x今年以來央行的一系列舉措及官員對外發表的言論，可以看到中國政府對人民幣匯率問題立場的微妙變動。雖然從溫總理到央行官員無數次地向外界表明人民幣不升值的立場，但同時卻在不斷拋出另外一個概念：改革人民幣匯率形成機制。而外界一般認為任何放松管制的行為在當前都會導致人民幣的升值。今年4月25日，國家外匯管理局副局長魏本華在博鰲亞洲論壇上透露：人民幣匯率如果發生調整，幅度肯定低于10%。這是外匯管理部門官員第一次如此具體地談到人民幣匯率調整的細節。此言一出，人們紛紛猜測“人民幣升值為期不遠”，而著名投資銀行高盛則給出了具體的升值日期。此后半個月，國際外匯市場圍繞這一猜測風起云涌。5月11日，一則由于翻譯錯誤引發的“預期一個月及一年后人民幣將分別升值1.26%或6.03%“的報道導致當日美元匯率的大幅下挫，各地交易員爭先恐后地拋出美元買進其他貨幣，全球外匯市場在此消息見諸交易終端后幾分鐘內出現大約20億美元左右的交易額。5月18日，萬眾矚目的、被海外媒體預言“人民幣會升值”的這一天，中國外匯交易中心推出8個外匯即期交易品種。當日收盤國家外匯管理局公布的人民幣市場匯價，仍是往常的100美元兌827.65元人民幣。7月12日，國務院任命中國人民銀行副行長李若谷接替羊子林出任中國進出口銀行董事長兼行長。一些專家指出，精通匯率問題的李若谷現在離開央行，表明中國面臨的國際壓力已經減弱，人民幣匯制改革方案大局已定。盡管官方一再稱“人民幣升值沒有時間表”，但外界的共識卻是：人民幣升值已成定局。因為各方面的條件都已趨于成熟。中國官員在各個場合以不同的方式表示，人民幣匯率浮動的主要前提是：一個強大的銀行系統、一個活躍的二級融資市場、更完善的監管機制。 箭在弦上，引而不發。人民幣升值的時機、幅度只是一個非常技術性的問題了。

　　風波正起

　　對于國內眾多企業來說，從固定匯率到浮動匯率，好像種地的農民上了打魚船，一切都有了更多的不確定性。首先反應過來的是金融界�！拔覀儗⒚鎸σ粋�高成長和高風險的市場。銀行要主動改變單純依賴信貸增長的模式�！敝袊�工商銀行行長姜建清說。中國建設銀行行長常振明認為，目前對我國銀行業威脅最大的風險是信用風險，操作風險居第二位。但匯率調整以后，市場風險越來越顯現出來，人民幣匯率市場風險越來越明顯，將來也會越來越被關注。中國銀行資產負債管理部總經理周凝則在7月22日透露，中行在資金運作上采取了有效的避險和保值措施，此次匯率變化不會對中行收益造成實質性的影響。至于225億美元的外匯儲備注資，中行已經采取保值措施，也不會產生影響。外匯儲備注資中的黃金部分已經在今年年初賣掉了，賣出價要高于注資時的價格。按周凝的計算，中行的外匯資金在國際市場上的收益率要比在國內換成人民幣投資的收益率高出2個百分點，完全可以規避升值帶來的賬面貶值。

　　人民幣匯率改革必須與其他金融改革措施相配套。國務院發展研究中心金融所所長夏斌認為，這一輪的周期正在由高漲往下走的過程之中，企業虧損數額已經大幅上升，虧損企業比例大幅度上升。在周期處于往下行的情況之下，下一輪明、后年宏觀調控能不能成功，取決于非銀行融資體系的發展狀況，如果非銀行融資份額不大，調控就非常艱難。中金公司董事總經理貝多廣則擔憂：“我們的外匯儲備還在增長，甚至有人預計今年年底將達到8000億。(人民幣升值后)這個美元損失對我們將是怎樣的災難？”他建議，要改變外匯儲備當中過多依賴美元資產的做法。而外資銀行更關注的是：人民幣下一次何時升值、升多少？ 倫敦金融時報這樣報道：“中國央行行長表示，宣布微幅調高人民幣幣值只是‘初始的’一步，從而引發今后幾個月央行將進一步提高人民幣匯率的猜測。”另有報道認為，人民幣匯率可能在穩定三、四個月后繼續調高。“我個人認為，第一次升值以后，中國政府面臨的壓力可能會更大。”匯豐銀行北京代表處代表康寶紅說。 “這表示游戲才剛剛開始，階段性勝負現在都看不出來。” 一位外資銀行人士說。

　　更獨立也就更孤立

　　2002年12月，周小川擔任中國人民銀行行長。在兩年半的時間里，他在央行做了許多大事。 改革央行人事

　　曾有人描述周小川入主證監會后發生的人事變動：海龜上岸，土鱉滾蛋。這一幕又在央行發生了，而且更為徹底。

　　2003年4月28日銀監會掛牌成立，2003年9月底，央行在司局級層面進行了大規模的機構和人員調整，隨著金融穩定局、金融市場司、征信管理局和反洗錢局的新組建，三位”海歸“張新、李波和張濤空降央行，分別擔任金融穩定局副局長(后任局長)、條法司副司長和研究局副局長。而原央行研究局局長謝平則先是出任金融穩定局局長，后調任中央匯金公司總經理。

　　2004年8月16日，央行正式宣布了劉士余、易綱和胡曉煉三人擔任行長助理的任命。這樣，央行領導形成了一正(周小川)、五副(吳曉靈、郭樹清、蘇寧、項俊波、李若谷)、三行助(劉士余、易綱、胡曉煉)的結構。這是央行”三定”方案所確定的行領導結構。

　　周小川推行的“人才新政”與以往有顯著不同。新一屆的央行領導不再僅僅具有金融業背景，更多的具有宏觀經濟背景；不再是從信貸員做起的業務型官員，而是具有深厚學術功底的學者型官員。他們有很多人沒做過一天具體的銀行業務卻精通貨幣政策、市場和金融工具的使用。值得一提的是，周小川本人是為數不多的能在國外頂尖學術期刊發表論文的學者型高官。 在周小川就任央行行長之前，很多央行領導大多來自國有銀行。央行向國有銀行輸送官員也很多。而周小川卻斷了這個“互送通道”。對于分離了監管職能的央行而言，更需要具有較高的專業理論水平、較強的宏觀研究分析能力的專家型人才；另一方面，斷了易地當官的路之后，國有銀行高管將加速向銀行家轉型。

　　金融生態之惑

　　兩年來央行大力推行的政策目標，一個是利率市場化，一個是高效的金融市場，包括貨幣市場、債券市場、外匯市場以及資本市場。第三個則是國有銀行的改革。這幾乎涵蓋了金融改革的所有目標。在加強制度建設的同時，央行一手拿貨幣政策，一手持調控工具(包括存款準備金、央行票據、利率桿桿等)，不斷出擊，樹立了自己的權威。

　　央行是最早注意房地產泡沫的政府機構之一。2003年，央行推出了著名的“121”號文件，旨在抑制正在膨脹的房地產信貸風險。但這一舉措受到了來自房地產商和其他方面的猛烈抨擊。提高存款準備金也引起了銀行業的一片抱怨之聲。此后國務院發布了建設部起草的18號文，對房地產業的發展做了肯定。

　　從事后的結果看，這兩件事更大的意義在于發出一個政策信號，表示宏觀管理部門對經濟過熱的判斷與擔憂，同時彰顯了央行政策的獨立性。

　　今年以來，在央行官員們的口中頻頻出現一個新名詞：金融生態。

　　照周小川等人的解釋，“金融生態”是一個比喻，它借用生態學的概念，來比喻金融業運行的外部環境，主要包括經濟環境、法制環境、信用環境、市場環境和制度環境等。周小川為改善金融生態開的藥方是：一是要建立良好的法律和執法體系,在法律體系中,《破產法》是至關重要的，因為它涉及到貸款人能否運用最后手段，使破產起訴成為制約借款人的最終底線；二是要加快企業客戶包括國有企業的市場化改革；三是要建立和完善社會信用體系，加快信用數據的積累；四是要提高會計、審計和信息披露等標準；五是要提升中介機構的專業化服務水平�！�—這全都超出了央行的職權范圍。

　　在央行獨立性日益加強、銀行改革如火如荼的時候忽然講起“金融生態”是何用意？ “央行其實挺孤立的�！币晃毁Y深財經記者一語道破天機。

　　作為貨幣政策的主要制訂和執行者，央行需要在金融市場上擁有獨一無二的調控權力和手段。但目前中國的金融市場監管還處于分割狀態，發改委、財政部等部門各有各的利益各有各的職權，鐵路警察各管一段，其他段的警察犯不著看央行的眼色行事。于是央行在企業債、國債的市場化發行方面常常處于自說自話無人喝彩的尷尬境地。

　　5月，央行獨家發布企業短期融資債發行條例，就是這幕獨角戲的一個精彩片段。學界和企業對此大聲喝彩，但發改委方面則保持沉默。