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謝國忠:滯脹將至 (3)http://www.sina.com.cn 2008年02月05日 17:00 《財經》雜志網絡版
全球通脹路徑 美國的滯脹將會影響到其他經濟體,歐元區尤其危險。由于商品價格上升和高速貨幣增長帶來了日益嚴峻的通貨膨脹壓力,歐洲央行保持著緊縮的貨幣政策。歐元成了美元之外備選的儲備貨幣。當全球央行都把部分儲備轉換為歐元,它們就引入了美聯儲向歐元區釋放的流動性。 面對當前的金融亂局,歐洲央行仍然堅持不變,因為其經濟基本面仍然是堅實的。但到2008年中,人們就會清楚地看到,歐元區也面臨一場衰退。作為歐洲增長發動機的那些國家——比如德國——都是出口導向的,歐元的強勢正對它們造成傷害。2008年上半年,歐元還將繼續走高,最終將導致歐元區增長動力喪失。2008年歐洲央行會被迫降低利率,然后歐元就會變弱。這會打開歐元區阻止通貨膨脹的最后一道閘門,該地區也將經歷兩年左右通貨膨脹高于增長率的情形。但相對美國,歐元區滯脹不會那么嚴重。 日本早已進入衰退,不過其通貨膨脹不大可能再上升。日本就像全球化進程中的超導體,每當別的地方發生情況,立刻就傳到日本。其重要之處在于,它是利差交易的資金來源。如果投機者對全球經濟看好,他們就以0.5%的利率借入日元,然后買進像歐元、澳元這樣利率更高的貨幣,在看空的時候則進行相反的交易。日元價值和人們對世界經濟的感覺同步波動,這種風險偏好的最佳指標就是歐元-日元比率。這個比率從四年前的大概100升到了2007年將近170的峰值,現在則是155——這顯示,全球金融市場上的風險偏好仍相當高。 新興經濟體早已經歷了頗高且上升的通貨膨脹。中國和印度的通貨膨脹率已經膠著于5%到10%之間。新興經濟體的增長仍然是強勁的,與之前驚人的速度相比是慢了一點,但放在歷史上看還是相當高的。造成新興經濟體和發達經濟這種“脫鉤”的主要原因,是前者的高額外匯儲備。雖然它們的出口增長在2008年將放緩,但還是有足夠的貨幣來支撐投資。要預測它們的通貨膨脹率是否會超過GDP增長率,現在為時尚早。但是,等美元在2009年探底之后,這些經濟體也會進入溫和的滯脹期。經濟脫鉤并不會延伸到金融領域,因為這些經濟體的股票市場中有大量的國際資金,它們也將面臨萎縮的全球流動性。 上面的分析讓全球通貨膨脹問題生動起來。其大致是說,各國央行在低通貨膨脹時期放出了太多貨幣,這些貨幣進入資產市場并導致通貨膨脹,但央行不接受它們的政策帶來的通貨膨脹后果,繼續寬松的貨幣政策;強勁的資產市場引起強勁的需求增長和超長的通貨膨脹,當央行為了對付通脹而緊縮貨幣,資產價格就會下跌;而由于資產緊縮引發需求疲軟,央行不愿減少貨幣供給以控制通脹,從而它們過去放出的貨幣將變成通貨膨脹;最終,昨日的資產膨脹變成了今天的CPI通脹。 雖然通貨膨脹率很高,世界各地的債券收益率還是相當低,因為投資者相信需求疲軟會拉低通貨膨脹。他們很可能是錯的。等滯脹景象變得明顯,債券收益率會急劇上升,那時債券就值得買了。為應對低且還在下降的短期利率,人們應該持有現金。而那些愿意承擔風險購買債券的人,將會賺到大錢。- 作者為《財經》特約經濟學家,玫瑰石顧問公司董事
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