由制度創新引發的流動性過剩，當然需要通過實施適度的貨幣政策來抑制，但僅僅依靠貨幣政策仍然不夠

　　文/ 蔡志洲

　　一般來講，在市場經濟國家，尤其是發達國家，流動性過�？偸浅霈F在經濟增長繁榮時期，它與經濟增長加速、就業改善、物價上漲往往同時發生。在這種情況下，中央銀行會通過緊縮的貨幣政策來干預經濟，達到抑制經濟過熱的目標。中國經濟從2002年下半年加速增長到現在，并沒有出現嚴重的通貨膨脹，只是表現為資產價格的上升。在這種情況下，中央銀行多次采用貨幣政策調控資產價格，但所取得的效果有限。

　　那么，為什么在中國的經濟增長中，流動性過剩不表現在消費者價格的上漲，而會主要體現在生產者價格，或資產價格(包括實物資本和虛擬資本)的上漲呢？

　　這與中國目前的經濟發展階段和特征有關。改革開放后，中國的經濟起飛實際上是通過激勵社會發展生產力，激勵對財富的追求而實現的，而這種激勵是漸進式的。

　　在計劃體制下，居民收入在用于消費后剩余很少，收入主要用于低水平的消費，甚至還滿足不了低水平消費。改革開放后，中國首先發展的是消費品的生產，并通過消費品的生產來獲得經濟增長。

　　但現在的情況已經有很大不同，經過近三十年的經濟高速增長，人民群眾生活已經穿越溫飽進入小康，生活必需品在家庭支出中的比重已經明顯下降。與之相對應，20世紀90年代以來的改革，大多是要加大居民個人承擔的比重(如教育、醫療、住房等)，從而增加其對未來預期的不確定性。在這種情況下，居民的儲蓄傾向必然不斷增加。1990年，城鎮居民的可支配收入中，個人消費支出的比重為84.7%，2005年則下降到75.7%。

　　現階段，中國居民的收入越高，其用于儲蓄和投資的比重就會越大。而從消費品的生產上看，大多數消費品的生產是供過于求的，這就在很大程度上抑制了消費品價格的上漲。

　　從投資角度看，無論是住房制度改革、

證券市場改革，還是各地發展經濟的沖動，近些年出臺的一系列改革措施，事實上是鼓勵居民或者企業擴大投資，從而增加財富。體制變革、經濟高速增長和工業化進程，也為人們增加財富提供了條件。在這種條件下，投資比消費更吸引人，出現了投資資金的過剩。

　　這種主要由制度創新引發的流動性過剩，當然需要通過實施適度的貨幣政策來抑制，但僅僅依靠貨幣政策仍然不夠。應該看到，貨幣政策是總量上的宏觀經濟政策，它影響的是整體經濟運行。對由于某個部門、某個領域的制度創新帶來的流動性過剩問題，運用總量政策，一方面作用可能有限，另一方面也可能給其他部門、其他領域帶來負面影響。

　　應該看到，目前的流動性過剩除了貨幣供應本身的原因外，還與一系列改革和制度創新有關。在這種情況下，深化改革，完善相關的市場制度同樣也應該是解決問題的重要手段。

　　蔡志洲

北京大學國民經濟核算與經濟增長研究中心副主任