梅建平 長江商學院金融學教授

　　經過了十年以后現在來看，很多的亞洲國家都經過了這一次洗禮以后在綜合競爭實力上有了相當大的提高。整個經濟也更開放，也采取了浮動的匯率，從整個經濟來說抗風險的能力有相當大的提高。從這個角度來說我覺得危機給了一些亞洲國家一些深入思考的機會，促使他們在某些方面下了比較大的決心。

　　一分為二看待金融危機

　　亞洲金融危機發生以后，國際上主要有兩種觀點，一種觀點認為亞洲金融危機主要是由國際投機者對沖基金的作用，就是他們對亞洲金融市場的沖擊所造成的一系列連鎖反應；另外一種觀點是亞洲經濟本身有很多脆弱的地方。在危機以后亞洲經濟出現很大的調整，很重要的一個原因是由于所謂的關系資本主義。對當時亞洲主要國家的經濟、金融市場進行分析以后，我認為這個問題是應該一分為二。

　　主要是亞洲的企業在發展過程中急功近利，在九十年代危機之前采取了很多急功近利的做法，債務較多；另外就是主營業務不是很明確，而且也不是很賺錢，這時候仍然拼命地擴張，導致很多問題出現。當時亞洲的股市普遍有一點泡沫，很多企業的運作模式類似網絡股公司的運作模式，就是一方面在燒錢，一方面又從股東那圈錢，實際的業務可能并不是特別賺錢。其二是亞洲國家在匯率問題上的失誤，主要是表現在一方面采取了盯住美元的貨幣政策，或者說是匯率政策；另一方面

外匯儲備比較少，本國的匯率又出現高估，因此在對沖基金的攻擊之下，導致了國內很多借外債的企業包括個人的恐慌，產生了“羊群效應”。出現了大量拋售本國貨幣購買外幣這樣一種經濟行為，這實際上為外國投機者的攻擊推波助瀾，導致大規模金融危機的發生。

　　因此外國投機者的攻擊是導火索，而且當時亞洲經濟本身也是坐在火藥桶上，我基本上是這樣一個觀點。亞洲金融危機爆發以后，我和我的導師曾經“紐約時報”[New York Times]發表過一篇社論，當時我們對亞洲經濟的情況進行了比較詳細的分析,結論是亞洲的老虎必將再次咆哮，意思是亞洲經濟總的來說底子相當不錯，而且又有非常勤勞刻苦的人民，大多數的亞洲國家采取了勒緊褲腰帶，增加出口，減少進口，增加外匯儲備的做法以后，兩年后亞洲的新興項目就很戲劇性地由赤字向盈余轉化，而且外匯儲備也大量提升。

　　97、98、99亞洲許多國家的老百姓經歷了大幅度的生活水平的下降。而且有不少企業在危機當中倒閉。有的可能是百年老店，結果由于危機的原因，導致要么倒閉，要么控股權轉手，這個對這些家族來說都是非常痛苦的事情。但是，它是不是由壞事轉變成了好事？經過了十年以后現在來看，很多的亞洲國家都經過了這一次洗禮以后在綜合競爭實力上有了相當大的提高。整個經濟也更開放，也采取了浮動的匯率，從整個經濟來說抗風險的能力有相當大的提高。從這個角度來說我覺得危機給了一些亞洲國家一些深入思考的機會，促使他們在某些方面下了比較大的決心。

　　十年以后，到目前來看，大多數的亞洲國家利用了這樣一次危機對整個經濟結構進行了比較好的調整，應該說亞洲國家目前的經濟情況普遍比十年以前要健康得多，抗風險能力也提高了很多。

　　另外，我們發現亞洲金融危機和當時泰國選舉以及印尼蘇哈托總統受到國際貨幣基金組織很大的政治壓力，包括韓國選舉，都是有相關性的。我和郭立民在《歐洲金融管理》上發表了一篇英文文章，搜集了一些資料對亞洲的經濟進行了一些分析，我們當時的結論是新興市場的危機跟政府換屆有關，實際上就是跟政治風向有關。

　　反思中國問題

　　當時的亞洲金融危機發生的歷史背景和經濟狀況和當下中國有很大差別，最大的差別就是當時亞洲所有發生危機的國家都沒有足夠的外匯儲備，因此這些國家在外國投機者的沖擊下基本無力招架，中國現在有世界歷史上最大的外匯儲備，所以我認為中國政府抗風險的能力是很強的，因此沒有必要因為股市存在一些問題或者銀行業存在一些問題就惶惶不可終日。我認為中國政府是有相當能力來應對今后可能發生的危機的。換句話說，政府的金融資源是相當強的，應對一般的金融危機還是有相當的處理能力的。

　　現在人們比較擔心股市，擔心如果股市現在炒得太高，是否會產生類似亞洲金融危機的事件。我認為不能說完全沒有風險，但是只要政府處置適當，對股市采取和風細雨的調節方法，而不要采取突然的打壓，讓自己完全站在投機者的對立面上。只要老百姓的損失和政府的政策沒有直接的相關關系，那么股市的變化對國民經濟產生的沖擊作用應該還是有限的。政府有必要提醒老百姓投機是有風險的，但并沒有必要讓政府直接出面把股市一定要打壓下去。

　　另一個備受關注的問題是

房地產，亞洲國家當時的經濟當中的確有泡沫的成分，其中就包括當時房地產的投機。當時亞洲的房地產投機問題比較集中和突出的問題就是泰國。泰國當時的房地產泡沫的確是比較大，而且這個泡沫有一個很大的特點是很多的房地產商借了很多高息的美元貸款進行房地產的投機。由于亞洲金融危機的沖擊，在匯率調整以后很多房地產開發商發現自己是資不抵債的。這對危機的發生產生了比較大的影響。由于房地產開發商借了大量的外債，當他們倒賬、破產的時候，就導致了銀行風險的積聚，以及不少財務公司和銀行的破產。這個教訓是我們應該吸取的。

　　但泰國的情況和中國有所不同的是，中國房地產開發商主要的資金來源是內資而不是外資。所以我認為目前有一些這方面的問題，但問題并不嚴重，因為外資在中國的房地產市場上起到的作用還是相當有限的，而且也主要是局限在幾個大的城市。

　　目前的關鍵問題是，要有步驟的開放外資。根據高盛預測，不出意外中國的經濟應該在2040年到2050年左右在總量上趕上美國，成為世界第一經濟大國。而作為世界第一經濟大國你很難想像它不是國際化的。從這個角度來說，到時候

中國經濟的開放程度和歐洲、日本這些國家應該是相當的。那如果現在我們不開始逐漸朝那個方向走，將來突然起步可能會出現不少問題。

　　目前來說，我認為中國的金融體系是相當低效率的，主要反映在我們老百姓的儲蓄投資的回報相當低，所以如果沒有足夠的開放，這些新的，高回報的金融產品的引進和推廣都會受到很大的影響。也將會制約中國中產階級的聚集，畢竟有一個比較大的中產階級，對國家的穩定有好處。

　　現在中國經濟和美國經濟在世界起的作用是舉足輕重的。美國由于比較嚴重的三赤字問題——財政赤字、外貿赤字、經常項目的赤字——導致了美元的疲軟。而我國外貿經常項目的大量的順差使人民幣產生了比較大的升值壓力，應該說中美的問題變成了世界經濟的比較大的問題。能量還在比較大的集聚。

　　我個人希望，集聚的不平衡，積累起來的不平衡，能比較快地釋放掉。這個釋放可以使得人民幣更早成為可以國際兌換的自由貨幣，這對中國的貨幣政策，對我們制度上的進一步開放有很大裨益。

　　當然，這方面的問題不完全是經濟問題，必須考慮到政治問題，因為采取上述辦法可能影響到中國企業的利潤，也可能增加失業率，但我個人認為影響并不如人們想象的那么大。我認為可以采取試點的辦法，適當的時候可以把步子放得快一點，看看效果怎么樣，然后再決定是小步快走，還是小步中走，還是小步慢走。