特約評(píng)論員 梅新育

　　日本財(cái)務(wù)省近日公布了6月末日本外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)——9135.72億美元，比5月末增加24.35億美元，僅次于今年4月末9156.23億美元的歷史最高紀(jì)錄。

　　日本外匯儲(chǔ)備規(guī)模龐大，由來(lái)已久。在二戰(zhàn)之后最先以“出口導(dǎo)向”經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式而著稱的日本長(zhǎng)期經(jīng)常項(xiàng)目順差，較早就取得了國(guó)際凈債權(quán)國(guó)地位。由于外匯儲(chǔ)備規(guī)模龐大，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相當(dāng)?shù)牡聡?guó)相比，日本外匯儲(chǔ)備占對(duì)外資產(chǎn)總額比重要高得多。2006年末為19.1%；相比之下，2005年末德國(guó)同一比例僅有2.1%。日本外匯儲(chǔ)備規(guī)模曾經(jīng)多年位居世界第一，直到2006年方才被中國(guó)超越。

　　日本對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)之所以呈現(xiàn)上述特點(diǎn)，主要原因之一是過(guò)度追求壓低日元匯率而連續(xù)多年大規(guī)模干預(yù)外匯市場(chǎng)，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備迅速積累。日本政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)始于1963年4月布雷頓森林體系規(guī)定的匯率變動(dòng)幅度從0.5%擴(kuò)大到0.75%之時(shí)，隨后逐漸成為日本政府調(diào)整外部經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響的重要手段。由于日本經(jīng)濟(jì)的出口導(dǎo)向特征，日本政府傾向于壓低日元匯率以維持其出口

競(jìng)爭(zhēng)力；在泡沫經(jīng)濟(jì)破滅之后長(zhǎng)達(dá)10余年的平成蕭條期間，為了擺脫蕭條，盡快實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，日本政府的這一動(dòng)機(jī)更加強(qiáng)烈。在這種動(dòng)機(jī)下，由于戰(zhàn)后日元匯率總體上呈上升態(tài)勢(shì)，日本政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)幾乎成了單向的買入美元干預(yù)，由此積累了龐大的外匯儲(chǔ)備。相比之下，德國(guó)的外匯市場(chǎng)干預(yù)是聯(lián)邦銀行作為其表外項(xiàng)目進(jìn)行的，聯(lián)邦銀行認(rèn)為外匯儲(chǔ)備伴隨著外匯風(fēng)險(xiǎn)，且過(guò)多儲(chǔ)備有助長(zhǎng)通貨膨脹之虞，因此對(duì)通過(guò)干預(yù)外匯市場(chǎng)增加外匯儲(chǔ)備的態(tài)度極為慎重。

　　日本之所以能夠進(jìn)行如此連續(xù)多年的大規(guī)模外匯市場(chǎng)干預(yù)，除了指導(dǎo)思想之外，外匯市場(chǎng)干預(yù)所需本幣資金來(lái)源等制度性因素也有很大影響。在德國(guó)，聯(lián)邦銀行以其表內(nèi)賬戶自主決定是否干預(yù)、干預(yù)規(guī)模多大；而在日本，日本政府專門設(shè)置了“外匯資金特別會(huì)計(jì)”特別國(guó)庫(kù)科目，作為國(guó)家特別收支運(yùn)營(yíng)，其運(yùn)營(yíng)權(quán)限屬于大藏大臣(現(xiàn)為財(cái)務(wù)大臣)，由日本銀行負(fù)責(zé)具體運(yùn)營(yíng)。外匯資金特別會(huì)計(jì)資金來(lái)源部分來(lái)自一般會(huì)計(jì)(一般國(guó)庫(kù)科目)的富余部分，大部分依靠發(fā)行外匯資金

證券或從日本銀行借款解決，不僅使得外匯資金特別會(huì)計(jì)從無(wú)本幣資金不足之虞，而且人為壓低了外匯市場(chǎng)干預(yù)本幣資金的成本，進(jìn)而使得外匯資金特別會(huì)計(jì)在日元實(shí)行浮動(dòng)匯率之后實(shí)現(xiàn)了大量?jī)羰找妗?/p>

　　日本外匯儲(chǔ)備居高不下的主要原因之二是日元國(guó)際化不成功。盡管經(jīng)濟(jì)規(guī)模早已超過(guò)德國(guó)而成為世界第二經(jīng)濟(jì)大國(guó)，但與德國(guó)等其它主要發(fā)達(dá)國(guó)家相比，日本在本幣國(guó)際化方面并不成功。就進(jìn)出口本幣計(jì)價(jià)比例而言，日本在主要發(fā)達(dá)國(guó)家中最低，通常不足德國(guó)的一半(日本大藏省外匯等審議會(huì)《關(guān)于日元的國(guó)際化》報(bào)告，1998年)，甚至不如意大利。就日元在官方外匯儲(chǔ)備中所占比重而言。從1970年代至今，日元儲(chǔ)備數(shù)額從未達(dá)到馬克儲(chǔ)備數(shù)額的一半。根據(jù)國(guó)際

貨幣基金組織歷年年報(bào)，1976年，日元儲(chǔ)備僅占世界官方儲(chǔ)備總額的2.0%，同期馬克儲(chǔ)備占9.0%。1990年，日元這一比重達(dá)到7.9%的最高峰，隨后又趨向下降。

　　根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織2007年6月29日發(fā)布的官方外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成統(tǒng)計(jì)，1995-1998年，已確認(rèn)日元儲(chǔ)備占幣種確認(rèn)官方儲(chǔ)備總額比重為6.8%、6.7%、5.8%、6.2%，而馬克的同一比例分別為15.8%、14.7%、14.5%和13.8%；2006年末和2007年1季度末，已確認(rèn)日元儲(chǔ)備占幣種確認(rèn)官方儲(chǔ)備總額比重分別為3.2%、3.1%。正由于日元國(guó)際化不夠成功，日本經(jīng)濟(jì)在客觀上需要較多的外匯儲(chǔ)備用于國(guó)際貿(mào)易結(jié)算和其它用途。

　　中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理是當(dāng)前國(guó)內(nèi)外的熱門話題，比如，國(guó)家外匯投資公司籌備及其參股黑石、為了給國(guó)家外匯投資公司注資而發(fā)行規(guī)模空前的特別國(guó)債。然而，在這個(gè)領(lǐng)域我們面臨的問(wèn)題有兩個(gè)層次，更為基本的第一個(gè)層次是降低官方儲(chǔ)備比例，優(yōu)化對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。因?yàn)槲覈?guó)業(yè)已成為世界第一外匯儲(chǔ)備大國(guó)，主要由于外匯儲(chǔ)備高增長(zhǎng)，2006年末對(duì)外資產(chǎn)總規(guī)模已高達(dá)16266億美元，比上年猛增33%之多，占GDP的61.9%，其中儲(chǔ)備資產(chǎn)占66%。在對(duì)外支付能力已無(wú)問(wèn)題的情況下，對(duì)外資產(chǎn)過(guò)度集中于官方儲(chǔ)備的副作用正日益凸現(xiàn)。第二個(gè)層次才是設(shè)立國(guó)家外匯投資公司所要解決的改善官方儲(chǔ)備資產(chǎn)管理模式，從消極管理轉(zhuǎn)向積極管理。