人民幣升值符合國家長遠利益，其直接目標(biāo)是形成合理的人民幣定價機制，以及促進人民幣國際化，最終目標(biāo)則是建立與經(jīng)濟大國地位相應(yīng)的強勢貨幣體系。如何實現(xiàn)人民幣的“理性升值”，并沒有一些公認(rèn)原則。但有幾方面要素應(yīng)是實現(xiàn)理性升值的必要條件：一是應(yīng)避免人民幣的劇烈升值；二是獨立的貨幣政策不能放棄；三是促進亞洲金融合作，對緩解人民幣升值的沖擊很重要；四是人民幣穩(wěn)定升值，要有金融深化和金融創(chuàng)新的保障。

　　⊙ 楊濤

　　目前，迫使

人民幣升值的外部壓力進一步增大。事實上，在5月份的第二屆中美經(jīng)濟戰(zhàn)略對話中，雙方對

人民幣匯率問題的討論氣氛就略顯緊張，雖然此間中國政府把人民幣對美元的浮動幅度從千分之三擴大到千分之五，卻并沒有使美國人感覺滿意。最近，先是美國參議院要籌備用立法方式來對人民幣升值施加壓力，后又有IMF通過了新的匯率政策指導(dǎo)方針，從而更容易給中國扣上“匯率操縱”的帽子。在此時刻，更需要我們理清思路，撥開人民幣匯率難題中的迷霧，尋找人民幣的“理性升值”道路。

　　應(yīng)該說，想要去除人民幣匯率問題中的理解偏差并不容易，因為這已不僅是經(jīng)濟和金融問題，而且混合了復(fù)雜的政治和社會文化因素。我們主要想討論三個問題，試圖在眾說紛紜中找到更明確的線索。

　　第一個問題是：如何從國家戰(zhàn)略的角度來理解人民幣升值？

　　首先，人民幣升值符合國家長遠利益，其直接目標(biāo)是形成合理的人民幣定價機制，以及促進人民幣國際化，最終目標(biāo)則是建立與經(jīng)濟大國地位相應(yīng)的強勢貨幣體系。一方面，近年來伴隨

匯率改革而出現(xiàn)的人民幣升值，反映了在對外經(jīng)濟交往中對人民幣價值的低估，不管這種低估是體制還是經(jīng)濟貿(mào)易結(jié)構(gòu)所造成的，事實上的人民幣升值都是合理的貨幣價值回歸。另一方面，只有擁有強勢貨幣體系，大型經(jīng)濟體才能最大限度地獲得國際戰(zhàn)略利益。毋庸置疑，美國的全球優(yōu)勢地位，很大程度上是依靠美元化而鞏固的。而歐洲在意識到這一點后，也圍繞歐元展開了經(jīng)濟金融一體化，從而謀求國際競爭優(yōu)勢。在亞洲金融合作困難重重的情況下，人民幣升值并非權(quán)宜之計，而是中國努力實現(xiàn)貨幣國際化，建立國際強勢貨幣的必由之路，這是長期性的戰(zhàn)略導(dǎo)向。

　　其次，人民幣匯率問題已成為國際政治的焦點，可充分作為實現(xiàn)外部政治和經(jīng)濟利益均衡的籌碼�，F(xiàn)在，人民幣升值不僅成為國際貨幣體系中的核心事件，也被許多國家當(dāng)作內(nèi)部政治角力的重點。但換個角度看，全球?qū)θ嗣駧艆R率的重視也是好事，使中國增加了對外談判的政策籌碼。這樣，在人民幣升值和自由化的長期趨勢下，升值的途徑和速度是政府所應(yīng)該掌握的，在符合中國內(nèi)部經(jīng)濟和金融發(fā)展利益的同時，盡可能用來謀求國際政治和經(jīng)濟利益。

　　第二個問題是：如何從他國貨幣升值事件中吸取經(jīng)驗和教訓(xùn)？

　　首先，一說到人民幣升值后果，人們就會舉出“廣場協(xié)議”后日元快速升值、進而伴隨資產(chǎn)價格泡沫膨脹到破滅的例子。但事實上，要認(rèn)識到日本經(jīng)濟危機的罪魁禍?zhǔn)�，�?yīng)是為緩解日元升值帶來的通貨緊縮壓力而采取的寬松貨幣政策。對于日本的泡沫經(jīng)濟，使日本長期保持低利率政策的1987年“羅浮協(xié)議”要承擔(dān)更多責(zé)任。借鑒日本經(jīng)驗中，應(yīng)關(guān)注的是本幣快速升值的弊端，以及實施配套財政貨幣政策的慎重。

　　其次，德國則提供了與日本相反的例子。面對經(jīng)濟增長帶來的匯率升值壓力，德國貨幣當(dāng)局旗幟鮮明地捍衛(wèi)貨幣政策獨立性，更多地把匯率水平的決定留給外匯市場去決定，結(jié)果德國雖然經(jīng)歷了絲毫不遜于日本的貨幣升值經(jīng)歷，但同時期的物價與產(chǎn)出都保持了更加穩(wěn)定的水平。這就需要我們進一步思考國內(nèi)貨幣政策與匯率政策的合理協(xié)調(diào)。

　　再就是韓國在上世紀(jì)90年代，由于經(jīng)常項目的巨額順差導(dǎo)致韓元開始升值，國際熱錢大量涌入，期間韓國央行采取各種常規(guī)貨幣政策手段都難以解決流動性過剩問題。最終韓元大幅升值，出口增速下降，貿(mào)易順差減少，才緩解了流動性過剩。同樣，印度從2001年開始也遭遇了外匯儲備增加而導(dǎo)致了本幣升值，而期間印度央行公開市場操作同樣失效，最終2003年開始印度盧比出現(xiàn)了持續(xù)實際升值的趨勢，才初步解決流動性問題。不可否認(rèn)人民幣升值會對當(dāng)前流動性問題有所緩解，但中國當(dāng)前有更復(fù)雜的背景，因此也難以對人民幣升值解決流動性過剩賦予過高預(yù)期。

　　第三個問題是：實現(xiàn)人民幣“理性升值”的要素是什么？

　　如何實現(xiàn)人民幣的“理性升值”，并沒有一些公認(rèn)原則。但無論如何，通過總結(jié)歷史經(jīng)驗和對現(xiàn)實的把握，有幾方面要素應(yīng)是實現(xiàn)理性升值的必要條件。

　　一是應(yīng)避免人民幣的劇烈升值。廣場協(xié)議后，世界主要貨幣對美元匯率均有不同程度的上升，1988年與1985年相比，日元升值幅度最大，達86.1%。反思日本泡沫經(jīng)濟之所以破滅，雖然并非完全日元升值所致。但是，當(dāng)時日元對美元匯率變化過于急劇，導(dǎo)致了日本經(jīng)濟發(fā)展亂了陣腳，這種“急劇變動”是最不可取的。

　　二是獨立的貨幣政策不能放棄。當(dāng)貨幣政策失去其獨立性時，將以犧牲國內(nèi)均衡為代價。作為大型經(jīng)濟體，放棄貨幣政策獨立性和有效性的代價太大，但在控制資本賬戶可兌換性的前提下，中國有能力在適度管制的匯率政策下執(zhí)行獨立的貨幣政策。雖然現(xiàn)有匯率體制會造成某種外部不均衡，但這并非只是中國單方面的匯率政策所造成的。這樣，一定時期內(nèi)保持適度管制的浮動匯率政策，則成為伴隨獨立貨幣政策的較優(yōu)選擇。

　　三是促進亞洲金融合作，對緩解人民幣升值的沖擊很重要。在本幣升值預(yù)期較大的情況下，一國金融開放過程可能伴隨更大的負面沖擊。歷史上多次危機表明，區(qū)域性金融一體化是避免貨幣升值帶來外部沖擊的重要機制。

　　四是人民幣穩(wěn)定升值，要有金融深化和金融創(chuàng)新的保障。一方面，國內(nèi)支持加速人民幣升值的原因，很大程度上是因為希望通過改善貿(mào)易收支，進而控制過剩流動性。然而，很多人沒有認(rèn)識到，國內(nèi)的流動性過剩，某種程度上是由于可投資的金融資產(chǎn)不足。因為供給的金融產(chǎn)品已落后于經(jīng)濟發(fā)展需要，所以顯得經(jīng)濟中有獲利要求的資金過剩，這些不是人民幣升值所能解決的。另一方面，金融創(chuàng)新不足會使經(jīng)濟主體在人民幣升值過程中面臨更大風(fēng)險。

　　總之，在中國，匯率改革和人民幣升值的長期趨勢是不可逆轉(zhuǎn)的，其間要防范升值的各種可能風(fēng)險與危機，就需要不斷深化理論探討和相關(guān)因素分析，努力實現(xiàn)人民幣“理性升值”。(作者單位：中國社科院金融研究所）