真是到了應該拋棄圍繞投資和通脹而進行的“頭痛醫頭，腳痛醫腳”的調控模式了。信貸投資擴張、內需不足、流動性過剩、貿易順差激增等等所有這些矛盾的因果乃是一個有機整體，而非獨立存在。制定政策時不能割裂和單立出其中某一個局部，必須動態地把握內外失衡之間的相互交織、相互轉化。

　　⊙劉煜輝

　　2004年以來，盡管中國經濟持續高速地增長，但宏觀部門每個月都在為高企的順差、貨幣信貸、投資、物價等眾多數據而憂心忡忡，各種要求宏觀部門繼續實施緊縮貨幣政策抑制投資和資產價格膨脹的鼓噪不時充斥市場。

　　事與愿違，央行對于通脹的謹慎關注和發改委以抑制投資規模為主線的宏觀調控，越來越陷于一個困局：當投資尤其是有效率地配套公共投資受到限制后，消費及進口的增速就受影響，而出口并不會受宏觀調控的影響。這樣，進口也就趕不上出口，最后導致巨額的貿易順差，隨后必然是流動性泛濫和加劇本幣升值的壓力，

　　2004年宏觀調控以來的情形便是如此，2004年以抑制投資過熱為核心的宏觀調控的一個直接效果是，貿易順差從2004年的300多億美元一下子激增至2005年的1000多億。這種效應在2006年的宏觀調控后愈發顯著，7月后隨著固定資產投資的逐步減速，貿易順差開始逐月擴大，每一次調控的效果保持的時間可能會越來越短，直至根本不起作用。如果不盡快跳出這一調控的“怪圈”，中國經濟很可能被動地在通貨膨脹和資產泡沫中慢慢地倒下。

　　坦率地講，我個人認為，宏觀部門對于投資的看法是值得商榷的。

　　為了鼓勵消費，中國必須要建立完善的社會保障體系，這意味著中國要修建更多的配套公路、地鐵、學校、住房，而所有這些無疑需要大量的基礎設施投資。這些配套基礎設施投資大幅增長，不同于無效率的重復建設，反而可以緩解目前經濟發展的“瓶頸”，改善投資和消費關系，促進中國家庭的消費，并掃除對未來不測的不安全感。

　　從國家公布的統計局數據看，前5個月，第一、二、三產業分別完成投資307億元、14205億元和17533億元，第三產業即非貿易品的固定資產投資遠遠超過第二產業，即制造業。有學者統計，即便在第二產業的固定資產投資中，根據前五個月的數據分析，煤電油運這些一直制約著中國經濟生產、生活的行業投資占第二產業總投資的近80%，而真正輪到終端消費產業的消費品和投資品固定資產投資，已經幾乎無足輕重。

　　很顯然，投資和消費不可能分立，簡單地把中國經濟的問題結論為“減少投資、增加消費”都是機械的。從某種意義上講，中國的投資問題遠不是總量過大的問題，而是一個結構和效率問題，至少從目前的投資結構上似乎還看不出太多的不合理性，真正應該理順的或許是投資體制中的政府與市場的邊界問題。

　　同樣，筆者也不能認同宏觀部門對于價格的看法。

　　客觀上講，拋開供給方面所造成的糧食上漲因素，中國當下的價格上升，反映的主要是由于工資、能源、原材料價格上漲導致的相對要素價格調整。這種溫和的通脹反映的主要是勞動生產率持續增長后的成本推動型價格調整，而非全面的市場供不應求。很多因素都支持中國需要保持一個長期溫和的價格上升來度過一個轉型關鍵時期。

　　一是資源要素價格的改革，一個由政府主導資源配置向市場發揮基礎性作用的轉變過程，過去被人為扭曲低估的土地、能源、勞動力等要素價格逐步得以修正，只有當要素市場價格上漲能成為投資規模的“自動減速器”之時，市場機制才可以說真正得以確立。

　　二是投資和消費失衡的改善，特別是收入分配體制改革推進，上游價格是一定要向下游傳遞的。否則，資源要素價格的扭曲而根本無法傳導經濟過熱的影響，造成日用消費品價格不增表面沒有通脹的假象，而實質上是擠壓下游企業利潤，導致下游企業虧損面擴大，導致投資消費關系的進一步惡化。

　　中國真是到了應該拋棄圍繞投資和通脹而進行的“頭痛醫頭，腳痛醫腳”的調控模式了。信貸投資擴張、內需不足、流動性過剩、貿易順差激增等等所有這些矛盾的因果乃是一個有機整體，而非獨立存在。制定政策時不能割裂和單立出其中某一個局部，必須動態地把握內外失衡之間的相互交織、相互轉化。

　　事實上，加大配套基礎設施的公共投資，解除制約消費增長的瓶頸以及加快資源要素價格的市場化改革，所謂“中國因素”必然抬高全球的能源、礦產等大宗商品價格，由此美國貿易赤字惡化，必然倒逼著美聯儲做出利率調整，全球的需求以及中國外部的流動性都會自然減少，中國出口需求也將減弱，國際收支失衡得以改善。這種調整完全有別于所謂名義

　　(作者系中國社會科學院金融研究所中國經濟評價中心主任）