-　香港金融管理局總裁 任志剛

　　香港主權回歸之后，我國在“一國兩制”制度安排下存在內地和香港兩種不同的金融制度，這兩種金融制度之間的關系應該是怎樣的，需要我們多做一些研究。

　　香港主權回歸之前和之后，提到“一國兩制”多是從政治的觀點來談，如香港的管制安排、港人治港、高度自治等。從政治角度看，“一國兩制”確實很成功。香港回歸后，先后經歷了金融風暴、房地產和高科技泡沫、“非典”疫情、人民幣匯率形成機制改革等事件。雖然這些事件對香港產生了很大影響，但在“一國兩制”制度安排下處理得不錯。現在香港經濟形勢非常好，有5%～6%的增長，特別是2003年以后增長得很快。

　　金融是現代經濟的核心。從經濟金融角度，特別是從資本市場角度看，香港有很大的市場，香港的金融制度是我國金融制度的重要組成部分。如同心跳有一個頻率，內地和香港的金融制度應該是有共鳴的，否則就會出現噪音。然而，我們現在的確可以聽到一些噪音，比如，為什么內地有很多儲蓄卻要經過香港到外面集資，香港的金融體系是否會被邊緣化，等等。澄清這些問題，需要對香港和內地金融制度的關系進行研究。

　　內地和香港兩種金融制度的關系不能靠時間和市場決定，而需要通過雙方討論和研究來推動解決。首先，如果金融搞不好，我國快速的經濟增長就可能面臨無法持續的風險，因此不能靠時間來慢慢解決問題。其次，內地和香港之間特別是內地在資金流動方面有很多限制，市場不能發揮全部力量，所以內地和香港之間的金融關系也不能由市場決定。兩個制度是怎樣的關系，存在什么樣的問題，如何去推動這個關系，這些都需要雙方通過討論來加以解決，看待內地與香港兩個金融體系的關系可以立足于以下三個觀點：

　　理論的觀點

　　香港和內地有不同的金融制度，兩種制度各有長短，各有優劣。從理論上看，兩種制度有所不同是一種好現象，就如同貿易理論中的專業分工，能夠產生“1+1=3”的效應。因此從理論上講，這兩個金融體系應該有一個“三互”的關系——互助、互補、互動。

　　互助，就是香港和內地在金融監管、風險管理、金融基礎設施建設方面可以互相借鑒，互相幫助。比如，內地要管理中介機構、保障投資者利益、安排風險管理方面的監管等，兩地就可以互助；內地發展金融基礎設施、管理資金流動風險等，也需要兩地互助。

　　互補，就是香港和內地兩個體系各自發揮專長，形成揚長補短的關系。如香港資本市場做得好，就可以在這方面多做一點；內地則可以在其他方面發揮自己的優勢。

　　互動，就是香港和內地兩個金融體系應通過互動為國家爭取最好的制度安排。現在國際金融環境變化很快，有很多風險因素。而我國有兩個金融體系，所以在國際層面兩地應通過互動爭取對國家最好的制度安排，而不是依照七大工業國的規則。同時在地區范圍內也可以通過兩地互動推動地區層面的合作，形成對我國有利的關系。此外，在國家內部也需要通過互動形成良性競爭，以推動兩地金融市場效率的提高。

　　實務的觀點

　　實務的觀點就是如果內地和香港需要合作，應該怎樣安排這種關系并推動實際工作。金融就是資金融通，讓儲蓄資金很有效率地流動到集資者手中。資金融通得好，經濟就發展得好。我國有兩個金融體系，就可以考慮通過這兩個金融體系共同發揮資金融通作用。分析內地金融體系的狀況有助于探討香港金融體系可以在哪些方面為內地資金融通作出貢獻。

　　首先，內地金融體系資金融通的效率不太高。內地資金融通在很大程度上依賴銀行系統，在過去五年中銀行貸款為企業融資提供了約80%的資金。資金融通渠道過度集中在銀行體系，一方面使經濟持續增長受到銀行風險的威脅；另一方面，雖然儲蓄回報率不高，但由于缺少安全的投資渠道，投資者為保障未來利益和生活又不得不日益增加儲蓄，從而引起投資和消費之間的不平衡。所以現在應當為內地投資者拓寬投資渠道，促進消費增加。

　　其次，內地對外收支不平衡。現在內地外貿順差很大，外匯儲備也越來越多。為避免基礎貨幣擴張太快，人民銀行發行了大量票據進行沖銷。但這些票據回報率不太高，持有這些票據的商業銀行，在負債方面給儲戶的利息是2%～3%，在資產方面持有這些票據的回報率也差不多是這個數，所以很難賺錢，資金融通的效率也很難提高。通過

匯率浮動并不能消除外匯收支的不平衡，并且

人民幣升值后金融機構也并不一定能夠有效管理匯率波動帶來的風險。所以目前可行的一個做法是在資本項目方面放開一點，使儲蓄能夠直接流出去。

　　再次，人民幣日益國際化并有可能成為國際貨幣或儲備貨幣。現在內地是全球第四大經濟體系、第三大貿易伙伴，經濟增長很快，并且隨著市場全球化，內地與外部的貿易、金融關系日益密切，交易越來越多。對很多東南亞國家而言，內地已是它們最大的貿易伙伴。它們也可能愿意用人民幣作為交易單位結算進出口。所以人民幣可能成為國際貨幣或儲備貨幣，也可能成為地區保持匯率穩定的貨幣錨。在人民幣走向國際化的過程中，可能需要一個場地先進行試驗。這個場地應該擁有自由市場，香港無疑是最好的一個場地。

　　香港金融體系可以從五個范圍考慮幫助內地提升資金融通效率。

　　第一，允許境外包括香港的金融機構、中介機構(如銀行、證券商、保險商)走進內地，增強競爭，提高效率。這是香港應爭取的，需要和內地有關部門討論，搞好這方面的合作關系。

　　第二，利用香港這個資金融通平臺讓內地的儲蓄者、投資者、集資者和金融機構走出去，使集資者和投資者在香港這個平臺結合。現在集資者走出去的有很多，如工行和其他銀行上市已經很成功。但內地投資者走出去還很有限，一些新股在香港上市，內地投資者無法參與。所以第二個范圍就是利用香港這個平臺為資金融通作出一個安排，使投資者走出去，集資者繼續走出去，內地金融機構也可以走出去。這一過程中有很多問題需要解決，如放松外匯管制。具體措施包括：QDII的安排，允許集資者方面可通過到香港IPO、發行人民幣或外幣債券等方式走出去，投資者方面也可以用自己持有的外匯購買H股，等等。

　　第三，允許香港的金融工具走進內地。根據目前的政策規定，內地投資者不能投資沒有A股的H股，如果將這些H股包裝后拿回內地，就可以讓內地的投資者購買。這方面有很多安排可以做，如CDR。不過如果內地和香港供求情況不同，可能會出現同股不同價的問題。這可以用套利資金解決，但前提是人民幣可兌換。所以內地和香港應該以提升內地資金融通效率為目標，積極探討解決問題的方法。

　　第四，盡快提升香港處理用人民幣作為交易單位的經濟金融活動的能力，為國家的資金融通提供服務。隨著人民幣的國際化，香港作為中國的一部分，如果不能有效處理以人民幣為交易單位的金融活動和經濟活動，就不可能成為金融中心，也不可能為內地資金融通作出貢獻。

　　第五，將內地和香港的金融基礎設施連起來，使資金和金融工具可以自由流動。資金融通就是資金流動的問題，如果資金流動不好、有風險，就一定要管理這些風險。便利資金流動、管理風險的方法，就是將香港和內地的金融基礎設施如支付系統、托管系統連起來，以便利金融工具和資金在兩個金融體系之間自由流動，這樣才能提升資金融通的效率。

　　戰略的觀點

　　目前中國是全球最大的市場參與者之一，但是在國際金融方面的影響力卻與自己的經濟地位不相稱，如在國際監管規定和其他金融安排的制定方面，中國發揮的作用并不大。此外，中國作為一些金融市場的最大參與者，卻要到紐約、倫敦進行交易，面臨著較大的時差風險和法律風險。所以從戰略的觀點看，中國應在國家內部建立一個世界級的國際金融中心，使中國與國外的交易能夠在自己的金融中心進行。

　　對中國發展自己的國際金融中心現在就要有明確的戰略決策，否則國內機構就會形成依賴國外金融市場的慣性，反而促進了國外金融市場的深化。此外，如果我國有一個國際金融中心，并確保很大一部分國際金融活動都在其中進行，那么我國就可以影響這些國際金融活動的規則，國家的利益也可以得到保障。

　　目前，國家可能需要做的就是制定一個“本土優先”或“本土導向”的政策。香港是國家的一部分，也有能力承擔國家要進行的很多金融活動，所以國際金融中心可以選在香港。此外，即使是香港目前沒有能力做的事情，如果國家已經是最大的市場參與者，也可以在香港開拓這個市場。比如期貨市場，可以讓外面的市場參與者到香港來，就像工行在香港上市、外國投資者到香港購買

股票一樣。所以國家對香港作為國家的國際金融中心需要有一個明確定位。這個定位不是香港金管局可以決定的，需要香港和內地多加溝通，從國家的利益出發考慮和研究這個問題。-