國際貨幣基金組織(IMF)6月29日發布的報告顯示，各經濟體貨幣當局依然看重美元，全球美元儲備絕對額再創歷史新高，達2.24萬億美元。(見本報昨日A25版)近年來，各國都在熱議實現外匯儲備幣種的多樣化以規避匯率變動風險，前不久中國央行也減持了58億美元的美國國債，全球都在猜測美元的統治地位將會動搖。

　　應該講，當今“國際本位貨幣競爭市場”的格局已經發生了本質性變化：經過短暫的上世紀80年代的美元、日元、德國馬克所謂的三足鼎立的“寡頭壟斷市場”的穩定，美元的壟斷程度劇增，在美國經常賬戶逆差占GDP高達7%的情況下，美元儲備占全球外匯儲備的比重又上升到80%，國際金融制度事實上又回到了以國別貨幣作為國際貨幣的布雷頓森林體系，特別是在東亞地區，麥金農據此將這種國際金融秩序概括為“美元本位”。

　　不斷增長的全球貿易、以及世界其他國家不斷增長的對國際儲備資產的需求，客觀上都需要美元及美元定值資產的供應不斷增加。這意味著每一個國家都要儲備美元，儲備美元就意味著多賣少買或貿易順差，要不就是向美國或他國借儲備貨幣，但最終還得靠貿易順差來償還。將美國作為一方，世界其他國家作為另一方，美國必定是貿易收支逆差或國際收支逆差。在這個意義上，美國持續地產生貿易逆差，成為當下全球經濟正常發展的最為重要的條件之一。

　　這種國際金融秩序當然存在著內在的不穩定性。國際貨幣體系的穩定取決于美元的穩定，美元的穩定取決于美國的國際收支平衡，但全球清償力供應又依賴于美國的國際收支逆差。美元的背后沒有黃金的支持，而美國政府債券的背后也不需要美國國內儲蓄的支持，美國的這種“鑄幣稅特權”必然推動美國的經常賬戶逆差不斷擴大，從而形成了所謂的“新特里芬悖論”。

　　這是一個根本性的矛盾。不難看出，如今被作為新問題提出的所謂全球經濟失衡問題的真正癥結，就在于“美元本位”這種“無政府規制的高度壟斷性市場”的重新確立。

　　但是仔細分析，中國和世界上其他國家一樣或許也不得不接受這樣一種無可奈何的局面：如果這個世界一時還找不到一種能夠替代美元的國際貨幣和國際儲備資產，我們在一定程度上還須維護這種美元本位制度。這種問題的復雜性使得我們很難簡單地用“不合理”來評價這種“美元本位”的國際金融制度。

　　事實上，盡管當下全球喪失對美元增持的興趣，但是大規模一致性拋售美元的情形也很難發生。因為各國央行在做國家儲備的全球性資產配置時，事實上也面臨一種類似“金融壓抑”的格局，也就是說，除美元資產以外，其實并沒有多少合適的貨幣或資產可選(當然不排除其他國家短期利率的調整而引發的資產調整的短期波動，但從長期看，還是要回流到美元資產的)。因為當今美國金融市場的深度和規模是其他國家金融市場望塵莫及的。

　　只要一小部分美元資產外流，就可能對其他國家金融市場造成很大沖擊。隨后必然是該國貨幣

　　如此，泡沫一破隨后必然陷入通縮。顯然，美國成為最大受益者，隨著資金回流，美元又可以重新得以確立強勢。

　　此外，所有對美貿易出超國都不希望看到美國經濟或美元遭受重創，誰也不敢貿然行動，各國都在進行心理博弈，一旦美元大幅貶值，擁有巨額外匯儲備的國家就會面臨著外匯資產嚴重縮水等問題，隨之而來的可能是出口暴跌，失業率顯著上漲，經濟增長速度下降，必然將引發全球經濟的巨大震蕩。因此，這種“刀刃上的平衡”很可能還會維系下去，但風險的破壞性越來越大。

　　□劉煜輝(社科院金融所