王慶/文

　　在未來一兩個月內，人民幣的升值速度明顯放緩的可能性很大

　　對人民幣匯率而言，剛剛過去的5月頗不尋常。

　　首先，人民幣對美元的匯率升值速度明顯加快。在“五一”黃金周之后的四個星期里，人民幣對美元匯率9次創出了匯改以來的新高。在5月這一個月內，人民幣對美元總共升值了0.75%。而此前的兩個月中，人民幣每月只升值了0.2%左右。

　　其次，中國人民銀行在5月18日宣布，人民幣對美元的匯率每個交易日波動區間，由3‰擴大到5‰。

　　這樣的變化在市場上引起一系列有關猜測。這是否意味著人民幣的漸進升值戰略發生了本質上的變化？人民幣的升值速度是否會從此以后大幅度地加快？

人民幣匯率的波動是否會更為劇烈？在這樣的情形下，打破人民幣的單邊升值預期是否變得更為迫切？

　　我認為，人民幣的漸進升值戰略不會改變。首先，漸進主義是中國經濟改革的一貫指導思想，在匯率形成機制改革這一重大政策問題上，很難想象政策制定者會有重大突破。其次，從政策執行的連貫性和一致性角度看，既然事前決策層在幾個方案里選擇了現有的漸進式升值戰略，現有方案在事后也就成為惟一的政策選項。任何對現有策略的重大修正。都不可避免地對政策制定者的公信力造成相當程度上的損害，因而是不可取的。

　　在今年下半年，雖然人民幣匯率的升值速度有所加快是可能的，但升值速度大幅度地加快的可能性并不大。筆者維持以前的判斷，即人民幣對美元在2007年內的升值幅度，將會在4%到6%之間。

　　實際上，人民幣匯率在5月的走勢，印證了本專欄較早發表文章中的看法。在漸進升值戰略不變的情況下，人民幣匯率升值的節奏和速度可以根據政策和形勢的需要相機調整。尤其是，既然美國方面把低估的人民幣匯率看做中國方面“貿易保護主義的象征”而提出制裁措施，那么中方可以在某些敏感的“時間窗口”內(例如中美戰略經濟對話舉行前后的一段時間)，通過讓

人民幣升值速度加快，從而在一定程度上化解有關壓力。

　　人民幣匯率在5月的加快升值，正是“相機調整升值節奏”這一政策思路的具體體現。前瞻性地看，既然中美戰略經濟對話這一敏感的“時間窗口”已經關閉，人民幣的升值節奏也許就會相應地做出調整。所以，與5月比較，在未來一兩個月內，人民幣的升值速度明顯放緩的可能性很大。

　　盡管如此, 總體來看, 2007年人民幣的升值速度應該會比2006 年更快一些。一方面,升值可以幫助減少最近幾年來一直困擾中國經濟的外貿順差。另一方面,如果不保持一定的升值速度,人民幣匯率被低估的程度就不會減少,反而有可能增加, 離人民幣的漸進式升值戰略的最終目標反而會越來越遠。所以,在當前經濟形勢相當較好的情況下,人民幣升值速度有條件加快。

　　隨著人民幣匯率波動區間的擴大，其波動幅度有可能加大。同時，有必要區分兩個不同的匯率浮動概念：交易日間的浮動和交易日內的浮動。前者是指人民幣匯率在不同交易日之間(如收盤價之間)的變化；后者則指在同一交易日內，人民幣匯率的實際即期交易價格偏離當日宣布的中間價的程度。就交易日間的浮動而言，事實上根本就不存在所謂的官方規定的交易區間。同時，當前擴大后的人民幣匯率交易區間仍然只適用于同一交易日內的浮動。也就是說，波動區間的擴大跟大多數人最關心的問題——即人民幣的升值速度以及不同交易日之間的浮動幅度——并無直接的聯系。

　　隨著人民幣匯率升值的提速，提出要“打破人民幣的單邊升值預期”的呼聲也似乎同時變得更強烈。筆者認為，這一想法反映了一種良好的愿望，但在實踐中很難做到。在擴大波動區間后,人民幣匯率在同一交易日內的雙向波動會加大,從而增加匯率走向的不確定性。然而,這只是一種很短期內的不確定性。

　　在當前的情況下，要想從根本上打破人民幣的單邊升值預期，只有兩個選擇：其一，人民幣重新回到釘住美元的固定

匯率制度；其二，人民幣對美元匯率再做一次大幅度的“一次性”升值調整，也就是所謂的“一步到位”。二者中的任何一個做法都意味著完全摒棄現在執行的漸進式升值戰略。換句話說，在人民幣的漸進升值戰略下，人民幣的單邊升值預期將在相當長的一段時間內存在，不可能消除。

　　這里，有必要強調一點，建立在對經濟基本面認識基礎上而形成的“預期”，和短期的“投機心理”有著本質區別。短期的投機心理可以以某種方式打破，但除非基本面因素發生變化，基于其上的合理預期不可能被輕易改變。-

　　作者為摩根士丹利大中華區首席經濟學家。本文觀點不代表作者所供職機構的意見