沈聯(lián)濤/文

　　1997年亞洲金融危機(jī)中決定不貶值，并實(shí)行盯住美元的穩(wěn)定匯率政策，迫使中國(guó)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整、稅收制度改革、對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行重組，對(duì)銀行的改革也提到日程

　　上個(gè)月，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》的一篇社論談到，1997年亞洲金融危機(jī)的原因，在于東南亞國(guó)家出現(xiàn)了新的龐大競(jìng)爭(zhēng)者——中國(guó)有幾乎無限的生產(chǎn)能力，可以比別人低的價(jià)格進(jìn)行銷售。社論認(rèn)為，亞洲金融危機(jī)的真正教訓(xùn)在于，中國(guó)的崛起意味著東南亞國(guó)家永遠(yuǎn)不可能從危機(jī)之后得到完全恢復(fù)。

　　對(duì)亞洲金融危機(jī)的解釋通常有兩種版本，要么指責(zé)受災(zāi)國(guó)家內(nèi)部有問題，歸咎于內(nèi)因；要么認(rèn)為是全球結(jié)構(gòu)失衡引起，歸咎于外因。危機(jī)往往并非單一因素引起，而是由內(nèi)外因相互作用和共同影響，最終導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生。中國(guó)在危機(jī)中確實(shí)扮演了一個(gè)引人注目的角色，但那是正面的角色，而不是相反。

　　認(rèn)識(shí)問題往往需要在更廣闊的圖景中理解和獲取事實(shí)的真相。危機(jī)之前，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模并不大。1996年，中國(guó)的GDP僅占日本的四分之一，略大于“東盟＋韓國(guó)”的五分之一；但“東盟＋韓國(guó)”的出口是中國(guó)的2.8倍，是日本出口的四分之一強(qiáng)。危機(jī)爆發(fā)前，東盟和韓國(guó)已是成功的經(jīng)濟(jì)體，東亞經(jīng)濟(jì)群已經(jīng)成為全球制造業(yè)供應(yīng)鏈，而中國(guó)只是其中新興的重要成員之一。

　　亞洲實(shí)行兩個(gè)貨幣準(zhǔn)則(美元和日元)，這造成了亞洲經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)的脆弱性。如果只有一個(gè)貨幣準(zhǔn)則，亞洲這個(gè)供應(yīng)鏈就是穩(wěn)定的，這個(gè)準(zhǔn)則就是美元，因?yàn)槊绹?guó)是全球的最主要消費(fèi)者。日本是供應(yīng)鏈的“頭雁”，如果美元和日元關(guān)系不穩(wěn)定，壓力就會(huì)傳導(dǎo)到整個(gè)供應(yīng)鏈。1994年中國(guó)匯改之后，大部分亞洲貨幣都開始盯住美元，日元卻獨(dú)樹一幟，任由匯率大幅波動(dòng)，埋下隱患。強(qiáng)日元造就了東亞其他國(guó)家的繁榮，弱日元?jiǎng)t有利于日本的增長(zhǎng)，因?yàn)閺?qiáng)日元意味著更多的生產(chǎn)、投資和出口轉(zhuǎn)移到東亞其他國(guó)家，而弱日元?jiǎng)t相反。

　　亞洲供應(yīng)鏈的成功，是因?yàn)橛腥毡鞠冗M(jìn)的技術(shù)、其他亞洲國(guó)家便宜的勞動(dòng)力和美國(guó)龐大的消費(fèi)市場(chǎng)。1994年北美自由貿(mào)易協(xié)議生效之后，墨西哥和其他拉美國(guó)家由于貨幣貶值，已開始增加對(duì)美國(guó)的出口。日元對(duì)美元也開始貶值，日本的出口重新轉(zhuǎn)移回本國(guó)，中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)也開始出現(xiàn)。但在那時(shí)，東南亞國(guó)家已經(jīng)變得自滿，同時(shí)，由于巨額資本流入和經(jīng)常賬戶出現(xiàn)赤字，資產(chǎn)泡沫在1996年至1997年間已經(jīng)形成，消費(fèi)和進(jìn)口的增長(zhǎng)已超過出口的增長(zhǎng)。最終，東南亞各國(guó)“短期借入，長(zhǎng)期投資”和“貸外匯(美元或日元)，投資本幣”的雙重錯(cuò)配導(dǎo)致了危機(jī)的發(fā)生。

　　中國(guó)崛起只是故事一角。效仿“雁行”模式，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開始起飛，但中國(guó)之所以在危機(jī)中安然無恙，得益于兩個(gè)因素。

　　——與遭遇危機(jī)國(guó)家不同，中國(guó)的資本賬戶有嚴(yán)格管制，游資很難對(duì)人民幣進(jìn)行攻擊。實(shí)行了謹(jǐn)慎的對(duì)外金融政策，嚴(yán)格限制外債的規(guī)模，1997年中國(guó)的外債只占GDP的20%，大部分外匯敞口不是短期貸款，而是長(zhǎng)期外國(guó)直接投資。

　　——中國(guó)在危機(jī)中扮演了一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國(guó)角色，承諾人民幣不貶值。這就避免了遭遇危機(jī)國(guó)家的新一輪貨幣貶值，盡管中國(guó)這一決定在當(dāng)時(shí)并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。

　　幸運(yùn)屬于勇敢者。不貶值的決定和盯住美元的穩(wěn)定匯率政策迫使中國(guó)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整、稅收制度改革、對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行重組，對(duì)銀行的改革也提到日程。最終，中國(guó)在危機(jī)中進(jìn)一步提高了生產(chǎn)率。

　　東南亞國(guó)家銀行體系的崩潰以及由危機(jī)引發(fā)的政治不穩(wěn)，導(dǎo)致出口迅速轉(zhuǎn)移到中國(guó)。中國(guó)承諾人民幣幣值穩(wěn)定贏得了國(guó)際信任，加上便宜的勞動(dòng)力和國(guó)內(nèi)巨大的市場(chǎng)，中國(guó)獲得了巨額的外國(guó)直接投資。1997年，中國(guó)吸引外國(guó)直接投資430億美元。盡管人民幣不貶值，但由于提高了生產(chǎn)率，中國(guó)出口仍保持了競(jìng)爭(zhēng)力。

　　穩(wěn)定的匯率政策固然是個(gè)約束，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性的改革和重組的短痛，卻可換來長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)然，更有彈性的匯率政策有利于經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對(duì)外部的沖擊。但是，如果每個(gè)國(guó)家都一起貶值貨幣來解決短期競(jìng)爭(zhēng)力不足，就會(huì)造成類似上世紀(jì)30年代各國(guó)同時(shí)貶值引致的全球通縮。

　　直到今天，亞洲金融危機(jī)對(duì)中國(guó)仍有諸多借鑒之處。中國(guó)正經(jīng)歷新一輪的固定資產(chǎn)投資快速擴(kuò)張，資產(chǎn)價(jià)格壓力初現(xiàn)，企業(yè)杠桿率居高不下，一些公司治理和公共治理的傳統(tǒng)難題仍未解決。這些問題正是其他亞洲鄰居曾經(jīng)遭遇過的。

　　危機(jī)的根源在于，遭遇危機(jī)的國(guó)家在經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)未能管理好自己的風(fēng)險(xiǎn)。亞洲從全球化中受益匪淺，但也應(yīng)該對(duì)全球化的風(fēng)險(xiǎn)有更多認(rèn)識(shí)，正如全球也應(yīng)該對(duì)亞洲的風(fēng)險(xiǎn)有更多的認(rèn)識(shí)。因?yàn)樽约旱奈�機(jī)而去簡(jiǎn)單指責(zé)外部世界是不正確的。

　　風(fēng)險(xiǎn)管理是國(guó)家治理的一部分。亞洲金融危機(jī)對(duì)中國(guó)最大的啟示是：一定要構(gòu)建起國(guó)家層面的風(fēng)險(xiǎn)管理框架，既從宏觀上審視全球化風(fēng)險(xiǎn)，微觀上(包括個(gè)人、企業(yè)和政府)也必須更好地理解各種風(fēng)險(xiǎn)及相互作用。這也是治理的技術(shù)問題。

　　作者為《財(cái)經(jīng)》特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家