張庭賓：大行的軟肋 通漲通縮的中國特色

　　張庭賓，新浪專欄作者，1970年6月生，安徽靈璧人。1992年7月畢業于吉林大學中文系新聞專業。先后任《工人日報》駐安徽、《南方周末》駐上海記者。2001年初，《21世紀經濟報道》創刊時加盟，先后領銜創辦了管理、財富、商業和商業評論版塊，歷任評論管理部主任、商業管理財富部主任，編委等職。2004年10月至今，任《第一財經日報》財經新聞中心編委。

　　10月10-10月14日，新浪財經把一周的時間留給張庭賓。----編者按

　　   大行的軟肋 通漲通縮的中國特色       10月11日   星期二

　　文/張庭賓

　　8月CPI(居民消費價格指數)1.3%，當這個數據公布之時，關于中國2005年宏觀經濟通漲抑或通縮趨勢，是否加息的爭論基本終止了。

　　就像我們在國際石油問題上失誤一樣，大多數國際投行的中國經濟學家在這個問題上失算了。在去年底，他們幾乎一邊倒地預判2005年中國的CPI將達到7%—10%。

　　相形之下，《第一財經日報》預測得非常準確：“若以2004年底的既定政策不變為判斷標準，2005年通貨緊縮的概率將大于通貨膨脹，其比例為6：4。但考慮到貨幣和執政當局的隨機調整的能力，以及PPI等上游指數的壓力，全年實際發生輕微通貨緊縮的概率小于輕微通貨膨脹，其比例為4：6。”

　　這個預測不僅判斷到目前的結果，也計算到過程中央行的貨幣政策調整，比如2005年3月份，央行將超額存款儲備金利率由1.62 %下降到0.99 %，以刺激銀行增加信貸，從而扭轉通緊的趨勢，然而效果并不理想。

　　如今水落石出了，看似輕松。可過去10個月來，我們與特約評論員吳敏、那復祺在這個判斷上堅持不動搖，是一件需要意志力的事情，曾幾何時，加息和通漲的輿論幾乎將我們淹沒。

　　我們的定力來自于對中國經濟的了解。在1999年7月，我曾撰文《通縮：市場的七年之癢》時就指出：通縮貌似市場責任，實為計劃所致，由于簡單外延拉動型的增長模式導致“投資效率低下，投資損失導致大量的貨幣沉淀，貨幣變成了數以萬億元計閑置資產和庫存商品，成為退出市場血液循環的’貨幣腫瘤’。這直接表現為銀行中的壞賬。”

　　按照2002年3月時央行行長戴相龍的口徑，國有商業銀行2001年底的不良貸款比例為25.37%，總額約22898億元，這還不算“債轉股”從四大行中剝離的15688億元。

　　由于這些巨額貨幣退出流通，同時1990年代中后期的教育、醫療、養老的“市場化改革”，民眾的未來預期負擔大為增加，也抑制了消費。加之東南亞金融危機的影響，通貨緊縮的出現在情理之中。

　　國有商業銀行的不良貸款從那時起，就成為是中國的心腹大患。最近幾年的通漲和通縮，在某種程度上都是解決這個問題的副產品。

　　2003年初，上海歐美同學會邀請我為他們的迎春茶話會發表演講，當時我就指出：“2003年出現輕微乃至適度的通貨膨脹一點也不奇怪”。因為根本而言，消解存量不良貸款隱患需要“保持GDP的增長速度，同時維持一定的通貨膨脹率，從兩個方向同時削減不良貸款(比例)”。當然，2004年8月，CPI出現5.3 %的階段性高峰，也有“世界工廠”潛能爆發、熱錢進入國內賭人民幣升值，央行兌換美元從而增加了基礎貨幣發行量的因素。但更關鍵的是，國有商業銀行放收信貸的心態。

　　隨著國有商業銀行改革道路的明確與推進，國有商業銀行貸款在近三、四年來出現“一放二放三收”的特點。2002年，國內曾一度出現改革爭論：是通過國有商業銀行存量股改上市，還是限制國有商業銀行發展，擴大外資和民營金融份額。正當權衡之際，國有商業銀行迅速擴大信貸規模，實際封堵了后者的可行性；2003年后，股改上市的道路初步厘定后，不少國有銀行將上市簡單理解為“降低不良資產率”，因而擴大貸款規模，從而以擴大分母的方式降低不良資產率；2004年底以來，隨著國內上市希望渺茫，海外上市標準嚴格，尤其是“資本充足率”等指標深入人心，國有商業銀行普遍出現惜貸的情況，造成了貨幣傳導機制的失效。

　　這些轉型經濟、新興市場的特殊經濟規律，顯然不是西方成熟市場的經濟周期理論所能解釋和指導的。某些大行的經濟學家用“加息周期”來判斷CPI上漲顯然力有未逮。

　　造成這個誤區的另外一個原因是，這些經濟學家大多預判2005年人民幣升值7%—10%，最大膽的預期是18%。7%的升值空間就會極大刺激國際熱錢投機中國，大量的非法美元會偷渡進中國，迫使中國央行將其兌換成人民幣，從而增加上萬億的人民幣基礎貨幣的發行，進而導致通貨膨脹。而實際情況是，人民幣兌美元一次升值幅度僅僅2.1%，還不夠投機者們的拆借成本，因而熱錢反而開始降溫了。

　　顯然，某些大行的經濟學家們還需向摩根士丹利的謝國忠先生學習，超越本行的利益，加大對中國特色轉型經濟的研究，就像我們還要向國際投行的經濟學家學習匯市與期市的規律，學會把脈對沖基金一樣。

點擊進入 張庭賓專欄