陳志武：金融技術(shù)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與文化(全文)

　　——陳志武教授在上海財(cái)經(jīng)大學(xué)的講演

　　新浪財(cái)經(jīng)按：2005年3月中旬，陳志武教授在上海財(cái)經(jīng)大學(xué)發(fā)表了一篇題為《金融技術(shù)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與文化》的演講，3月21日，演講部分內(nèi)容刊發(fā)于當(dāng)天出版的上海《文匯報(bào)》上。新浪財(cái)經(jīng)與陳志武教授取得聯(lián)系，特意刊發(fā)此次演講全文，以饗讀者。

　　金融技術(shù)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與文化之間存在怎樣的聯(lián)系？一般來(lái)說(shuō)，關(guān)于金融主要會(huì)講金融發(fā)展或者金融市場(chǎng)，而不是金融技術(shù)，更不會(huì)把文化和金融技術(shù)聯(lián)系在一起。在我看來(lái)，文化，尤其是家庭和社會(huì)的文化在很大程度上取決于一個(gè)社會(huì)的金融技術(shù)發(fā)展與否，或者說(shuō)許多文化內(nèi)容都是為了克服金融的不發(fā)展而產(chǎn)生并演變出來(lái)的。因此金融技術(shù)發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、社會(huì)福利趨向合理化的必要架構(gòu)。

　　一、科學(xué)技術(shù)與金融技術(shù)

　　五四運(yùn)動(dòng)中討論的德先生和賽先生之中，賽先生在現(xiàn)在中國(guó)社會(huì)被接受的程度是非常廣泛的了，關(guān)于科學(xué)技術(shù)給人類社會(huì)帶來(lái)的好處，我們大家都能夠理解或者充分認(rèn)識(shí)到了。比如，1854年容閎作為第一個(gè)留美中國(guó)學(xué)生從耶魯大學(xué)畢業(yè)后，坐船從紐約回國(guó)共花了154天，經(jīng)歷近半年時(shí)間的海上折磨才到家。而今天從紐約到北京只要坐13小時(shí)的飛機(jī)。越洋電話、email、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)就更不用說(shuō)了，這些不僅使世界變得很小，也大大增加了人類生產(chǎn)力，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展上升到全新的高度。由此我們很容易看到信息和交通技術(shù)對(duì)人類的貢獻(xiàn)，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)是多么的巨大。那么金融技術(shù)呢？似乎我們都不曾想過(guò)這個(gè)問(wèn)題。

　　從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)中我們學(xué)到，只有勞動(dòng)才創(chuàng)造價(jià)值。我們中國(guó)人的傳統(tǒng)觀念也如此，總覺(jué)得只有生產(chǎn)那些看得見(jiàn)摸得著的東西、生產(chǎn)制造實(shí)物，那才是真正地在做事，在真正地創(chuàng)造價(jià)值。我們說(shuō)金融的作用是幫助對(duì)資源進(jìn)行配置、對(duì)不同時(shí)期和不同境況的收入進(jìn)行配置，也幫助不同人之間進(jìn)行資源配置，這些當(dāng)然是看不見(jiàn)、摸不著的貢獻(xiàn)。因而，我們有時(shí)會(huì)想，學(xué)習(xí)金融的人不能創(chuàng)造價(jià)值，只有我們那些讀科學(xué)技術(shù)的同學(xué)才能創(chuàng)造價(jià)值，那些學(xué)科才是真正的技術(shù)。華爾街的公司和我們這些研究金融、經(jīng)濟(jì)學(xué)的人，整天就是要把不同的別人生產(chǎn)的東西倒過(guò)來(lái)倒過(guò)去，我們也說(shuō)我們?cè)诮o社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，但是按照中國(guó)的傳統(tǒng)觀念，這是絕對(duì)不能夠理解、也不能夠接受的。所以長(zhǎng)此以往的話，研究金融、經(jīng)濟(jì)學(xué)的人就只好覺(jué)得自己是二等公民或者三等公民了。我們?cè)趺茨芟蛩麄冏C明我們做的東西和那些搞工程、搞科學(xué)的人對(duì)社會(huì)做的貢獻(xiàn)是可以相比的？要改變?nèi)藗儌鹘y(tǒng)的觀念可能是非常長(zhǎng)的一個(gè)過(guò)程，但是我們不妨試一試。因此，我今天要講的就是金融技術(shù)方面的變遷、創(chuàng)新和發(fā)展，給社會(huì)帶來(lái)的影響實(shí)際上至少不應(yīng)該低于電腦和科學(xué)技術(shù)能給社會(huì)帶來(lái)的貢獻(xiàn)。

　　二、貨幣金融技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

　　從中國(guó)的金融史中，我們都知道貨幣的發(fā)明和發(fā)展對(duì)人類的貢獻(xiàn)是非常大的。看一個(gè)很簡(jiǎn)單的例子。上世紀(jì)九十年代俄羅斯企業(yè)之間所做的交易，以貨易貨占的比例是非常大的。九十年代末，俄羅斯的企業(yè)間交易有55%以上都是以貨易貨，也就是說(shuō)貨幣在這些企業(yè)的交易中所起的作用還不到一半。交易的非貨幣化意味著什么呢？這是一個(gè)什么概念呢？這種現(xiàn)實(shí)會(huì)對(duì)社會(huì)生產(chǎn)和勞動(dòng)分工帶來(lái)什么影響呢？想象一下，假如A公司生產(chǎn)自行車，B公司生產(chǎn)衣服，C公司生產(chǎn)巧克力，那這三個(gè)公司進(jìn)行交易的時(shí)候，A公司從B那里得到的是很多衣服，而B(niǎo)從C那里得到很多巧克力，C又會(huì)從A那里得到很多自行車；大家都這樣做了以后，很多企業(yè)交稅也沒(méi)辦法用現(xiàn)金去交了，所以給政府交的稅也是自行車、衣服和巧克力；使政府沒(méi)錢(qián)給老師發(fā)工資，就只好也發(fā)衣服、自行車和巧克力等等。那些工人、那些老師拿到衣服和自行車后怎么辦呢？不可能全部自己用吧？結(jié)果，每一個(gè)人都成了零售商。本來(lái)一個(gè)教授每天可花十幾個(gè)小時(shí)做研究，可現(xiàn)在必須花五個(gè)小時(shí)上街賣衣服、賣自行車、賣巧克力。我們可以想象一下，當(dāng)整個(gè)社會(huì)55%甚至90%是以貨易貨，那結(jié)果是什么呢？是全民都是零售商，每個(gè)人都要花很長(zhǎng)時(shí)間去做一些和自己最擅長(zhǎng)的事情不相關(guān)的事。由此產(chǎn)生的后果就是社會(huì)沒(méi)有專業(yè)分工，使專業(yè)分工的深化和細(xì)化不可能發(fā)生。

　　按照這個(gè)道理推下去，從貝錢(qián)到銀錢(qián)、銅錢(qián)、鐵錢(qián)，再到紙錢(qián)，然后又到電子錢(qián)，這些貨幣變遷歷程都使人類的市場(chǎng)交易不斷深化。

　　關(guān)于貨幣的作用，一般的教科書(shū)都只說(shuō)貨幣增加了交易的方便性和交易的速度。但是其實(shí)貨幣對(duì)于社會(huì)分工的細(xì)化以及對(duì)各專業(yè)的深化都起了不可估量的作用。當(dāng)然，我講這個(gè)就是想說(shuō)明，與貨幣有關(guān)的金融創(chuàng)新，對(duì)社會(huì)帶來(lái)的貢獻(xiàn)其實(shí)是非常大的。

　　有關(guān)貨幣的金融創(chuàng)新在中國(guó)歷來(lái)就非常發(fā)達(dá)，現(xiàn)在研究的成果顯示，中國(guó)宋朝是世界上最早使用紙幣的國(guó)家。也正因?yàn)檫@樣，宋朝的經(jīng)濟(jì)在當(dāng)時(shí)非常的發(fā)達(dá)。但是在整個(gè)中國(guó)的金融史上，你如果仔細(xì)地看一下，除了圍繞貨幣方面的金融創(chuàng)新之外，中國(guó)在證券這方面的金融創(chuàng)新從來(lái)都不發(fā)達(dá)。對(duì)我們這些研究金融的人來(lái)說(shuō)，我們發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)人們提到“金融”時(shí)想到的只是貨幣和貨幣政策；而在美國(guó)提到“金融”時(shí)，人們首先想到的是股票、債券和其它證券市場(chǎng)。這個(gè)差別也恰恰反映了在中國(guó)歷史上我們所經(jīng)歷的都是貨幣一類的金融技術(shù)和金融發(fā)展，但是證券一類的金融創(chuàng)新和金融技術(shù)卻沒(méi)有在中國(guó)歷史上發(fā)生，被我們的社會(huì)所忽視。

　　這里我們先講一下什么是證券或者說(shuō)金融契約。一般來(lái)說(shuō)，“證券”指的是規(guī)定在未來(lái)不同時(shí)期和不同境況下要發(fā)生現(xiàn)金支付的金融契約，比如債券、股票、保險(xiǎn)。為了方便討論，我們不妨把非大眾交易的信貸、保險(xiǎn)、退休基金等也都?xì)w到廣義的“證券”金融合約里。

　　三、金融技術(shù)對(duì)個(gè)人生活的意義

　　我們先來(lái)看看金融技術(shù)發(fā)展對(duì)于我們的生活、對(duì)于個(gè)人和家庭的實(shí)際影響可能是什么樣子。有一個(gè)很有意思的事情是，過(guò)去這些年當(dāng)人們講到證券市場(chǎng)發(fā)展的重要性時(shí)，絕大多數(shù)都是圍繞著企業(yè)融資來(lái)講的、是圍繞著宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)討論的。也就是說(shuō)，我們的觀點(diǎn)是：為了企業(yè)的發(fā)展，我們必須去發(fā)展金融和資本市場(chǎng)。但我要講的是，拋開(kāi)金融發(fā)展對(duì)企業(yè)、對(duì)整體經(jīng)濟(jì)本身的影響不管，哪怕只是針對(duì)老百姓的生活，金融發(fā)展也是非常重要的。

　　以住房按揭貸款為例，這個(gè)金融品種的發(fā)展雖然看起來(lái)簡(jiǎn)單，但對(duì)老百姓一輩子生活的幸福是影響非常、非常大的。為理解這一點(diǎn)，我們大致可把一個(gè)人的財(cái)富分為兩部分，一部分是流動(dòng)性資產(chǎn)，比如存款、房地產(chǎn)和股票；另一部分是人力資本，就是未來(lái)工資和其它收入流的總折現(xiàn)值。但這兩者又是有差別的。舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子：張三今年28歲，今天拿到金融博士，假設(shè)他拿到金融博士后找到一個(gè)很好的工作，未來(lái)30年里每年的收入預(yù)期為10萬(wàn)。這些未來(lái)收入的折現(xiàn)總值就是張三的人力資本。假設(shè)折現(xiàn)后他的人力資本一共為200萬(wàn)元，那么即使張三今天沒(méi)有流動(dòng)性資產(chǎn)，他今天擁有的人力資本財(cái)富是200萬(wàn)，他應(yīng)該覺(jué)得這已經(jīng)很富有了。但問(wèn)題是這個(gè)財(cái)富畢竟是不能馬上花的，如果沒(méi)有金融技術(shù)的幫助，對(duì)張三來(lái)說(shuō)他依舊會(huì)感到很窮。

　　有了金融市場(chǎng)和證券市場(chǎng)，有了金融工具的幫助，張三不僅能夠通過(guò)這200萬(wàn)的人力資本感到很富，而且這200萬(wàn)財(cái)富至少有一部分讓他在今天就能花。住房抵押貸款正是這樣一種工具。如果沒(méi)有住房按揭抵押貸款，如果張三想在上海買(mǎi)一個(gè)100平方米、每平方米價(jià)格為5000元的房子，那么他在未來(lái)十年里每年要存50000元才能買(mǎi)到這房子。在這種情況下，張三的儲(chǔ)蓄壓力是很大的，而且要等上10年才能買(mǎi)到自己的房子。其結(jié)果會(huì)如何呢？第一，在他28歲最能享受自己房子的時(shí)候，他卻不能買(mǎi)房；而等他年紀(jì)大了享受房子和其它消費(fèi)的能力不那么高的時(shí)候，他偏偏有房子。第二，如果張三這個(gè)時(shí)候在談戀愛(ài)，或許會(huì)因?yàn)樗�今天買(mǎi)不到房子使他女朋友跟他分手了。第三，也許張三的單位能分給他房子，但條件是他必須先結(jié)婚；于是，為了得到房子，他不得不勉強(qiáng)提前結(jié)婚，或許留下終生遺憾。

　　如果有住房按揭貸款，假設(shè)張三可以按30年還貸4%的利率借到50萬(wàn)元，那么以后每個(gè)月只要支付2300塊錢(qián)，一年支付27600元，和之前每年50000元的存款相比，他的儲(chǔ)蓄壓力就會(huì)小很多了。所以，金融發(fā)展對(duì)于每個(gè)人的生活有著很具體的含義，讓張三李四們不必提前結(jié)婚就能在年輕時(shí)有自己的房子。從另一個(gè)意義上講，張三由此每個(gè)月少存的1700塊錢(qián)又可以供他用于其它消費(fèi)，讓他在最能消費(fèi)的年輕時(shí)候有更多的錢(qián)花，提高他一輩子的幸福。對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)而言，這會(huì)促進(jìn)整體消費(fèi)需求的增加，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)得更快。如果整個(gè)社會(huì)都如此，到最后又反過(guò)來(lái)改善人們未來(lái)的收入機(jī)會(huì)，讓張三的未來(lái)收入預(yù)期不再是一年10萬(wàn)，而是更多。

　　說(shuō)到這里我也可他談?wù)勎易约旱母惺堋；叵肫饋?lái)，在二十幾年前我讀大學(xué)的時(shí)候，如果那時(shí)我每天可以多一塊錢(qián)的消費(fèi)，那個(gè)時(shí)候每天一塊錢(qián)的消費(fèi)帶給我的滿足可能要大大高于今天我每天多花1000塊錢(qián)的滿足感。還有就是，最近我跑過(guò)世界許多國(guó)家，要是我二十年前，我什么時(shí)候知道在一個(gè)月以后能去北京或者上海的話我會(huì)非常激動(dòng)一個(gè)月。為什么呢，因?yàn)槟菚r(shí)候我很年輕啊，那時(shí)候是通過(guò)花錢(qián)能帶來(lái)的享受最多的時(shí)候，也是最有能力花錢(qián)的時(shí)候，可那時(shí)卻是我最沒(méi)錢(qián)的時(shí)候。現(xiàn)在讓我去北京、去如何一個(gè)地方的話，給我的效用絕對(duì)是負(fù)效用，不再是享受而是累的感覺(jué)；而在20年前，絕對(duì)是提前幾個(gè)月就很激動(dòng)了，得到的效用絕對(duì)是正的。我說(shuō)這個(gè)話是什么意思呢？這就恰恰說(shuō)明了，有沒(méi)有金融市場(chǎng)的發(fā)展，最后就會(huì)決定是不是在你最能花錢(qián)、最想花錢(qián)的時(shí)候反而是你最沒(méi)錢(qián)的時(shí)候，而你通過(guò)花錢(qián)得到的效用最小的時(shí)候又恰恰是你錢(qián)最多的時(shí)候。

　　住房按揭貸款的效果是如此，很多其他金融證券發(fā)展的效果也會(huì)如此，都可幫助我們把一輩子中不同時(shí)期的收入流做些更好的安排，使我們不至于在最能、也最需要花錢(qián)的時(shí)候沒(méi)錢(qián)花，而等到年老不想花錢(qián)也不需要花錢(qián)的時(shí)候又偏偏錢(qián)很多。金融證券發(fā)展的好處是提高我們整個(gè)人生的總體幸福水平，進(jìn)而提高全社會(huì)的福利。

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