曹遠征：融資渠道錯位 中國金融結(jié)構(gòu)選擇的兩難(3) | |||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2005年01月18日 19:49 《全球財經(jīng)觀察》 | |||||||||
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《全球財經(jīng)觀察》：從現(xiàn)狀來看，目前中國以間接融資為主，但未來哪種結(jié)構(gòu)更適用于中國呢？ 曹遠征：從這個意義上來看，中國的選擇非常困難，非常矛盾。中國的公司法很多反
和這個問題相關(guān)的是，假設(shè)你選定了結(jié)構(gòu)，這個結(jié)構(gòu)能否實現(xiàn)呢？做到的代價是什么？比如日本和英國，在1990年代初，英國為了發(fā)展倫敦的資本市場，把這個行業(yè)全部開放，開放的結(jié)果是英國傳統(tǒng)金融機構(gòu)全部完蛋，被國外全盤收購。日本銀行業(yè)大量開放之后，銀行業(yè)金融機構(gòu)大量地出現(xiàn)壞賬問題。所以問題首先是哪個金融結(jié)構(gòu)對我們更合適？其次假如你選擇了一個好的，最后卻做不到，在這種情況下我們怎么使現(xiàn)有的結(jié)構(gòu)更有效和完善？ 《全球財經(jīng)觀察》：企業(yè)以何種方式融資，反映在金融結(jié)構(gòu)上，究竟有怎樣的不同？ 曹遠征：如果在這個層面討論問題，你就會發(fā)現(xiàn)，中國股市、中國金融有很多有意思的問題出現(xiàn)。如果中國的金融機構(gòu)是以間接融資為主的，銀行在嚴格意義上是不應該支持股市的。現(xiàn)在證券市場要求銀行融資，那么這一做法的合理性多大，就應該提出質(zhì)疑了。金融結(jié)構(gòu)問題在很多地方都反映出來，比如說，如果是間接融資為主，那肯定首先要保證儲蓄，因為它是最重要的一個資金來源；如果是以直接融資為主，儲蓄的重要性就不是很大。那現(xiàn)在的金融結(jié)構(gòu)需不需要改變？畢竟利息這么低，儲蓄都能進來，這不是最好的嗎？成本最低的事嗎？ 如果需要改變是另外一件事，這直接牽涉的就是企業(yè)以何種融資方式為主的問題。在任何一個金融結(jié)構(gòu)下，企業(yè)都是可以獲得發(fā)展的，但是體現(xiàn)出來則不一樣。 《全球財經(jīng)觀察》：對于企業(yè)來說，為什么這兩種方式，不能同時發(fā)展？中國現(xiàn)在的情況是怎樣的？ 曹遠征：如果以間接融資為主，在股本金的處理上，主要是靠私募，收購兼并私募然后使其壯大，在債務(wù)融資的處理上則由銀行提供債務(wù)來源；如果是直接融資為主，基本是靠公募，靠上市，它的債務(wù)融資是靠發(fā)債；基本結(jié)構(gòu)是這樣一個結(jié)構(gòu)。但是你看，中國現(xiàn)在的問題，銀行是債務(wù)的主要來源，但銀行只提供短期債務(wù)，不提供長期的貸款。在股本金方面，私募系統(tǒng)不發(fā)達，它需要公募，出現(xiàn)了一個公募市場，你會發(fā)現(xiàn)這四塊中間，它是這樣兩兩相對的：發(fā)達的股市和發(fā)達的貸款，而私募和債券融資卻沒有出現(xiàn)，這就造成一個很大的錯位，由于銀行只提供短期貸款，一到長期就變成壞賬，宏觀調(diào)控中你會看到這樣一個現(xiàn)象，企業(yè)貸款緊縮，只能緊縮短期融資，長期貸款緊縮不下來，沒有一個化解的余地。 在股本這塊，也是同樣的情況，要么就上市，因為私募不是很發(fā)達，上市中間對于監(jiān)管的要求非常嚴格，和這邊正好是錯開的，于是造成中國和直接融資相匹配的債務(wù)市場發(fā)展不是很快，和間接融資相匹配的私募市場發(fā)展也不是很快，這是經(jīng)濟發(fā)展的一種扭曲。 那么對企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)也發(fā)生了一種錯位：如果我滿足股東，我一定會掏空銀行的賬戶；如果我滿足銀行的利益，大股東一定有問題。治理結(jié)構(gòu)另外一個層次反映的問題就是，究竟是誰更加重要？在治理結(jié)構(gòu)上，我們有獨立董事，但是銀行突然發(fā)現(xiàn)，自己的債權(quán)突然虛置，債權(quán)人的利益不能得到保護，這就是和融資結(jié)構(gòu)相關(guān)的治理結(jié)構(gòu)的問題。 鏈接： 曹遠征簡歷 曹遠征,1954年6月生,現(xiàn)任中銀國際控股有限公司董事、首席經(jīng)濟學家，中國人民大學經(jīng)濟學院教授、博士生導師，美國南加州大學客座教授，上海交通大學兼職教授，北京大學經(jīng)濟研究中心研究員。 曾先后在青海省對外貿(mào)易局、青海省政府、中國經(jīng)濟體制改革研究所、國家體制改革委員會經(jīng)濟體制研究院工作,中國經(jīng)濟體制改革研究院原常務(wù)副院長。 曾任世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、聯(lián)合國開發(fā)計劃署經(jīng)濟專家，自1990年以來，擔任多個經(jīng)濟轉(zhuǎn)型國家(如越南、蒙古、捷克、哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦、吉爾吉斯坦等) 經(jīng)濟顧問。 聯(lián)系編輯gaoqianlan@gfo.cn
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