外升內貶 匯率均衡點何在？

　　□ 本報實習記者 時娜

　　在國內通脹率持續走高的同時，人民幣兌美元卻在不斷升值，年內累計升值幅度超過4%。“美元的持續快速貶值是人民幣快速升值的主要原因。”中央財經大學李憲鐸教授接受記者采訪時表示，在通貨膨脹的情況下，人民幣在國內的購買力下降，人民幣對內實際是貶值了。

　　李憲鐸進一步解釋說，美元貶值的速度較快。目前美國經濟放緩的跡象已經顯現出來，去年第四季度GDP增長率僅為0.6%，次貸危機、消費動力不足等導致美國經濟不景氣，美元持續疲軟。從去年8月到現在，美元指數已經下降了13.75%。美元的大幅貶值使得人民幣相對快速升值。

　　從國內政策層面來看，“人民幣的持續快速升值主要是中央銀行的政策導向在起作用。”中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇教授說，央行常用加息、人民幣升值等貨幣政策來調節經濟，但更傾向于動匯率而不是動利率。

　　郭田勇認為，面對目前國內較高的通脹，央行希望通過人民幣升值縮小貿易順差，抑制國內通貨膨脹。一方面，人民幣升值能夠一定程度上導致出口商品的數量減少，原來出口的商品一部分就會銷往國內，使得國內商品供給增加，有利于緩解國內物價上漲的壓力。另一方面，人民幣升值使得進口商品的成本降低，也能起到抑制物價的作用。——從理論上來講，人民幣升值有利于遏制通貨膨脹，但能起多大作用還有待觀察。因為2007年人民幣就處于不斷升值中，但通脹率卻一直居高不下。

　　不過，“人民幣兌美元升值對A股市場是個利好消息。”郭田勇教授認為，人民幣升值會使得以人民幣計價的資產更值錢，股票作為以人民幣計價的金融資產，價格將趨于上升。同時，股票市場走勢跟投資者對未來預期的相關性是比較強的，持續升值意味著未來可能會有更多境外資金進入國內資本市場，可能會推高股價。

　　此外，人民幣兌其他國家貨幣中間價的變動也必然會影響到中國經濟的發展。業內一位專家認為，這種影響主要表現在對國際資本流動的調節和國際貿易模式的改變上。一方面，人民幣兌美元的升值預期會導致大量原本流向美國的資本轉向中國市場，進行投資或套利；另一方面，匯率的這種變化會使得中國的貿易模式發生很大改變。中國對美國的進口可能增加，出口將減少。不過，對主要收入來源于出口的外向型企業來說，人民幣升值會導致其經營成本上升，出口額減少，一些實力較弱的企業將面臨倒閉危機。

　　對于人民幣升值模式，郭田勇教授不贊成一次性大幅度跳升，他認為應該采取漸進式，一步一步探尋最終匯率的均衡點，給企業一個轉型期，否則會導致經濟動蕩。企業通過科技含量或者品牌來增加商品附加值、提升國際競爭力是需要時間的，如果人民幣升值過快的話，企業一時無法適應，可能就被直接扼殺了。而通過漸進式的小幅升值，把升值時間拉長，給企業壓力，逼其轉型，就能給其一個充分的適應期。但漸進式升值也容易形成一個一致性的上升預期，可能會引發大量國際熱錢流入中國。

　　“具體升到哪個點位央行應該有其目標價位，也有可能有其調控目標。”郭田勇教授說，如果升到1:4或1:5，對中國經濟帶來的影響可能會弊大于利，因為如果升得太高，一些出口企業可能會出現行業性倒閉，出口順差可能會轉為出口逆差。因此他認為人民幣升值應該在企業利益層面和宏觀調控層面找到一個均衡點，防止出現矯枉過正。

　　李憲鐸教授認為，破7后人民幣升值速度可能會慢下來，并且在6.7至6.8之間會遇到阻礙，因為升到這個點位后兩國的中央銀行會考慮兩國貨幣的比價問題，最近美國已經采取了降息等一系列措施刺激其經濟增長，還調整了美國金融監管體系，擴大了美聯儲的權利，以保持金融的持續穩健運行，為經濟持續健康發展提供一個良好的金融環境，如果這些政策有效的話，美元在下半年也可能回升。

　　升值加速促上市公司股價加劇分化

　　由于不同行業對人民幣升值的敏感度不同，相關上市公司所受影響也會有所差異。整體來看，出口導向型企業的產銷量可能因為產品價格上升而縮減，從而導致經營業績在短期內受到較大沖擊；而以進口原材料為主的企業則會因為原材料成本降低而不同程度受益，如房地產、航空、高科技等產業。業內人士稱，從這個角度講，人民幣升值將會推動上市公司股價走勢呈現更大分化。

　　航空業：受益匪淺。作為大量持有以外幣計價的資產/負債的行業,航空業可以說是人民幣升值的最大受益者。業內人士表示，國內航空公司持有大量外幣負債，尤其是美元負債。以南航為例，其資產負債率基本維持在70%左右，其中融資租賃款78%左右為美元負債，20%為日元負債，銀行借款中54%為美元負債，人民幣升值會增加航空公司的匯兌損益，此外，升值帶來的航油、航材等成本的下降也將使所有航空公司普遍受益。但在競爭比較充分的情況下，能給航空公司帶來的業績增長非常有限。

　　銀行業：總體影響有限。人民幣升值對銀行的影響主要有5個方面，即資產負債凈額、資產負債幣種結構調整、收入結構、資本充足率以及來自客戶的間接影響。從收入結構上看，人民幣升值將導致各銀行的匯兌收益增加，外匯理財風險上升。人民幣升值對銀行資本充足率的影響則主要包括兩個方面，一是外幣資產貶值導致資本減少；二是匯率風險加大，使衍生產品的市場風險增加，從而擴大風險資產總額。

　　石化行業：影響稍偏正面。石化行業對國際市場的依賴性比較強，特別是大宗原材料部分，因此，人民幣匯率變動會直接構成對企業利潤的影響。但是，不同子行業對國際市場的依賴程度不同，人民幣升值對這些子行業的影響也有所差異。業內人士認為，對于資本和技術密集型的石化產品，我國基本上是以進口為主，例如合成橡膠和合成樹脂，而出口則主要集中在基礎化工原料，在這方面的優勢是資源，而不是技術。因此，人民幣持續升值必然進一步強化附加值高的產品進口，提高國際產品在國內市場的占有率，與此同時，資源類化工產品的利潤空間會進一步壓縮。

　　鋼鐵行業：中性偏良好，但影響程度有限。匯率調整對鋼鐵行業的影響集中體現在原料進口和產成品的進出口。對于產成品的進口，人民幣匯率上升將導致進口產品的價格下調，如果忽略交易成本，匯率升值的比例即是進口價格下跌的比例。對于產成品的出口，人民幣匯率上調將產生不利影響，削弱國內產品出口的動機，但程度也很有限。

　　房地產行業：推動房地產價格上揚。人民幣升值有利于提高內資和外資對房地產的需求，并且外資需求效應大于內資需求效應。人民幣升值還有利于提高房地產公司存貨價值，降低建筑成本。業內人士稱，匯率變動和房地產價格基本成正相關關系。在房地產類上市公司中，物業持有類的上市公司如金融街、招商地產、小商品城、華僑城等，以及擁有大量土地儲備的上市公司如萬科、金地等都將最大程度上享受到匯率升值的好處。

　　紡織行業：負面影響不可忽視。整體來看，人民幣匯率升值對紡織行業有較大沖擊，但龍頭企業的利潤率較高，且與國際廠商和零售商的議價能力較強，因而受升值的負面影響小于全行業。根據相關數據，紡織行業的國際依存度是40%，而服裝行業更高，僅從產品價格而言，人民幣升值將不可避免地削弱紡織行業的國際競爭力。例外情況是我國的毛紡類上市公司，這些公司所需羊毛70%以上從澳州等地進口，產品以內銷為主，因此，這部分上市公司將受益于人民幣升值，如江蘇陽光、凱諾科技、三毛派神等。

　　電力行業：總體影響正面。部分電力公司將從人民幣升值中受益，大致可以分為以下幾種情況。公司外幣負債大于外幣存款，升值獲取匯兌收益，如漳澤電力、華能國際、國電電力、上海電力和申能股份等。燃油發電機組重油依賴進口，升值后燃料成本壓力略有緩解，如深南電和深能源。總體看來，多數發電類公司產銷均在國內，人民幣升值對發電業務直接影響不大。因此，除個別公司外，人民幣升值對相關電力公司名義利潤影響不大，且相對間接。

　　有色金屬：利好因素居多。對于礦石進口比例較大的有色金屬類上市公司來說，人民幣升值是個很大的利好，尤其是那些原料以進口礦石進口、產品以內銷為主的上市公司。業內人士認為，每年我國有色金屬礦石的進口額度接近200億美元，而且呈逐年增加趨勢，如果人民幣匯率持續向上調整，將有效減少以人民幣計價的相關上市公司礦石進口成本，增加企業利潤。

　　商品零售類企業：直接受益。人民幣升值在降低進口商品價格的同時，也增強了國內消費者的實際購買力，從而使商品零售類企業直接受益。 (家路美)