美國經濟可能出現衰退

　　Laura D' Andrea Tyson，克林頓時期曾擔任美國總統顧問，是經濟顧問委員會的主席，她也開創了美國第一個由女性當總統經濟委員會主席的先例。Laura D' Andrea Tyson還曾擔任倫敦市商學院的院長，現在是巴克利大學的教授。

　　在2007年1月的時候，經濟學家的情緒都非常樂觀——美國經濟非常好，全球經濟已經持續數年有著強勁的增長。還有一個良好的跡象是2006年全球的經濟發展變得更加平衡：2006年到2007年這個時期，歐盟經濟、日本經濟強勁復蘇，而且新興市場的經濟增幅非常強勁。不僅僅是亞洲的新興市場，甚至非洲和中東的新興市場的經濟增長率也是大幅抬頭。幾個重大事態的進展也鼓舞信心。首先，全球平均人均收入處在一個不斷上升的趨勢。與此同時，全球人均收入的上升趨勢變得更加穩定，波動性更小，這是一個結構性走強的趨勢。另外一個走強的趨勢是2007年年初全球的通脹率越來越低，而且通脹率走低的趨勢很穩定，波動性也在減小。經濟學家唯一有所焦慮的關注點就是有可能在金融市場出現資產泡沫，特別是在美國的房地產市場。

　　“我認為在全球經濟增長中的基本面仍然是強勁的，而且全球的經濟增長中仍然存在很強的平衡性，而且我們看到新興市場仍然通過內需來產生更加強勁的增長。對于全球經濟的局部地區來說，仍然是積極向好的，但我對于如今的金融市場感到憂慮。我認為現在的金融市場中很有可能會在美國出現衰退，并且世界其他的經濟體也會出現放慢的現象。因為，金融市場中出現了一些資產估值泡沫。”Laura D’Andrea Tyson說。

　　美國房產市場危機還在繼續

　　Laura認為，美國的房產市場現在已經對美國的金融機構產生了影響，美國的房產危機不僅僅影響到了銀行，還影響到了美國其他的金融機構。因為美國經濟過去幾年的擴張當中，很重要的一部分是金融服務行業的增長，不僅僅是商業銀行，也包括對沖基金、私募基金、投資銀行、保險公司，這些金融各類機構放在一起，帶來了美國經濟過去幾年的擴張。但是現在，在美國整體的金融環境中，已經出現了很大的壓力。這種壓力的導火索還是房產市場，而現在的影響變得更加廣泛。

　　Laura說：“現在的危險是，我們能否做到讓實體經濟不受金融市場波動的沖擊。實體經濟的信貸來源是有賴于金融行業的。”

　　據Laura判斷，美國目前房產價格的下降還沒有觸底，而且違約率也沒有到達底部，違約和提前指數也會進一步影響金融機構的帳面價值。根據目前的形勢，很多人認為美國的次貸只占到了美國抵押市場的14%，但是很多人還不知道違約率到底有多高。次貸中有很多是可變息的貸款，也就是2005年、2006年放出去的次貸是可變息貸款，或是負息貸款。從現在到2008年年底之間，預計有200多萬筆次貸中的貸款利率、利息會向上浮動，平均向上浮動25%，月供會上漲25%。對于那些持有這些次貸的家庭來說，可能會沒有錢來支付更高的月供。因為2005年、2006年，這種住宅次貸放貸的審批非常松懈，當時對于違約風險的敏感性不是那么高，很多在審貸程序當中，甚至文件都不全，而且當時的房產市場很好，對于首付的要求很低。當時這種房產抵押貸款市場的貸款是讓人觸目驚心的，很多審貸的標準被放棄了，因此現在就要面對一個非常高的貸款違約率，這也就意味著不僅僅是很多人會失去自己的住房，另外違約率和提前指數率對其他的市場價值也產生了影響。所以美國的市場價值出現了大幅度下滑，在過去的三個月當中，美國獨棟住宅的房價已經平均下降了17%。

　　房產價格的下降本身會形成一個螺旋下降的惡性循環。另外，這些抵押正在成為新一類資產的資產，也就是資產證券化。現在沒有人知道證券化的資產到底值多少錢，而且對于這些證券化資產來說，誰都不能判斷它的市場到底在哪兒，也沒有人能搞清楚這種證券化資產的持倉情況如何，誰在持倉？持多少？這場由次貸市場引發的風波，已經影響到了美國的金融服務行業，在這樣一種環境中，任何金融機構都不太愿意繼續放貸了。

　　“每家金融機構都在看自己的資產負債平衡表，都不知道自己的資產有多少，大家都希望盡可能保持自身的流動性，而且對于交易對象也會越來越懷疑，大家都不能夠判定市場的風險水平到底多高，資產價值到底有多高，這樣就造成了信貸緊縮，現在放貸機構甚至對那些信用評級高的客戶都不愿意去借貸了。我認為這是一個最大的問題，這是一個衰退性的風險，會給美國的經濟帶來衰退，甚至給全球經濟帶來衰退的風險。”Laura說。

　　美國經濟可能面臨衰退

　　Laura的第二個關注點是花費過度的美國消費者。在美國過去的經濟增長中，很大程度上是由美國消費者的消費來驅動的。美國的消費者之所以能夠保持如此之高的支出，是因為他們不斷的借貸，不斷的購買資產，而且他們的收入不斷的增值。這并不是因為美國人的收入增長在支持他們的消費，而是他們的財務增長來進行支持。美國消費者的儲蓄很少，現在就面臨這樣的問題，他們的主要資產就是他們的房子，而房地產的價格在下降，同時現在還面臨著石油和食品價格的上升，所以消費者的信心在下降。每個人都在關注美國的消費者，看美國的消費者如何做出反應，他們是否能夠經受資產下降的折磨，能否繼續進行消費，這會影響到美國是否會繼續衰退。

　　消費的萎縮凸顯了出口的重要性。美國的出口現在成為美國經濟增長的一個主要的因素。以前美國是由于住房的引領導致經濟的增長，而現在出口的增長變得更為重要了，同時美國的內部消費作用也在下降。而且美元在下跌，現在和2002年的高點相比已經下降了20%。考慮到美國的經濟危機下調的風險，以及美國金融方面缺乏透明度的危機，Laura認為，目前美元的貶值是有益的也是必須的，美元的下跌會進一步加速。因為歐佩克可能會決定使用其他的貨幣來衡量石油的價格，而不是傳統的美元計價方式，那么美元可能需要采取謹慎的政策，才能夠抵消這部分的影響。所以美聯儲需要放松銀根，這樣才能夠抵消這種緊縮的危險，但是，這種緊縮銀根的做法也可能使投資者放棄在美國的投資。歐洲的美元疲軟可能會對美國的經濟有好處，但如果是無序貶值的話，可能會對美國的經濟帶來不利的影響。現在美國面臨的挑戰是要使金融部門恢復正常的秩序，而且避免金融部門的危機影響到實體經濟。

　　Laura強烈批評了美聯儲貨幣政策的搖擺不定。

　　“美聯儲在最近所做的任何判斷，并不是一個領導者，而是一個追隨者。在10月底的時候，美聯儲宣布要平衡美國所面臨的風險，一方面是高通脹，一方面是較低的增長，所以要找到適當的貨幣政策。美聯儲還不清楚到底需要把利率降低到多少才能夠抑制消費減少，以及住房價格下跌對于美國經濟的影響。這表明，實際上政策的決策者也面臨著很多的不確定性。目前資本市場發出這個強烈的信號，美聯儲需要采取更強有力的措施，才能夠避免信貸的緊縮，而信貸的緊縮可能會使實體經濟下降。”Laura說。

　　2006年、2007年初的時候，高盛曾經提出一個假設，在美國資產放緩，可能不會導致全球經濟的放緩，這就是高盛關于脫鉤的假設，2008年美國的經濟衰退不會導致全球經濟的衰退。

　　“我們認為這一點很難讓人相信，因為美國經濟的權重在全球經濟中是非常大的。另外一方面，美國經濟的衰退可能會使全球經濟的需求下降，包括美國本土的需求和全球的需求都會下降。”Laura對高盛所謂美國與全球經濟脫鉤的假設予以了批駁。

　　“美國明年可能會遇到一個比較困難的年份，這可能會導致全球經濟放緩，因為目前其它地區的經濟還是很難去抵補美國所產生的衰退。”Laura強調。

　　新興市場前景比較樂觀

　　并不是所有經濟學家都認可Laura比較悲觀的看法。比如，樂觀主義者會說新興市場經濟是以中國為引領的，很多新興市場的經濟不錯，它們具有持續增長的需求，有非常強的外匯儲備，非常大的貿易帳戶盈余，而且它們也沒有財政赤字，財政政策還有空間，沒有大的通脹的壓力。通過新興市場非穩健的宏觀經濟情況，以及外匯儲備來促進這些市場國內的需求，從而減少對美國出口市場的依賴。

　　“我們現在確實需要對這個問題進行判斷：新興市場能否做到這一點，以及它們是否有足夠快的速度來這樣彌補美國下降的需求。我們所面臨的問題就是關于速度和規模的問題。如果美國的衰退是大規模的衰退，那么其他地區的增長很難去抵消這部分的影響。”Laura說。

　　當然，Laura也對新興市場寄以厚望。從長期來講，如果在新興市場中出現經濟增長的強國，對全球經濟來說是非常好的事情。實際上，從購買力的角度來講，目前全球50%的購買力發生在新興市場。

　　Laura預測到2020年，新興市場的消費市場可能會等于美國的消費市場。在這段時期，很多長期趨勢會發生，新興市場會進一步上升，減輕全球經濟的供給和需求所產生的沖擊。新興市場會帶來更多的就業、更多的產品，在技術方面會進行創新，所有這些都會進一步促進市場的提升，減少對于供給方面的沖擊。新興市場還有很多的中產階級人群，希望改變自己的生活水平，并且有能力這樣做，這樣就會減少需求方面所產生的沖擊。

　　(楊利紅、張新建編輯整理)

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