●　評述如何化解流動性過剩

　　流動性過剩其實就是因為流通體系中資金過于充裕，如果能夠有效地利用這些資金，流動性過剩問題就能夠得到解決。因此，在這一背景下，通過發展我國資本市場來吸收過剩的資金，有利于化解流動性過剩

　　做強做大中國的資本市場

　　-陶長高 饒瑋

　　我國已經出現了流動性過剩

　　流動性過剩，已成為當前

中國經濟中所面臨的主要問題之一。所謂流動性過剩，通常是指流通體系資金充裕，銀行信貸投放沖動較強�？傮w來看，流動性主要表現為以下幾種形式：

　　1.貨幣供給量持續增加，超過實體經濟的需求

　　我國自2000年開始準貨幣供應量大幅增加，并在2006年9月供應量達到最高峰。數據表明，現實的貨幣供給已超過實體經濟所需，其潛在危害是可能導致泡沫經濟。

　　2.貿易順差持續增加，加大貨幣流通量

　　近幾年，我國貿易順差持續增加。在現有的外匯管理體制下，為了維持

人民幣匯率的相對穩定，央行被動吃進外匯而形成的外匯占款成為基礎貨幣投放的主要渠道。實際上，從2002年開始，外匯占款增量已連續多年大于基礎貨幣增量，且呈不斷上升態勢，致使境內流動性過剩問題日益突出。

　　3.人民幣各項貸款增長較快

　　自2005年起中長期貸款增加，短期貸款下降，2006年農村金融合作機構(農村信用社、農村合作銀行、農村商業銀行)人民幣貸款余額2.6萬億元，比上年末增加4277億元。全部金融機構人民幣消費貸款余額2.4萬億元，增加2068億元。其中個人住房貸款余額1.99萬億元，增加1439億元，截至到2007年3月末，人民幣各項貸款余額23.96萬億元，同比增長16.3%，比上年末上升1.2個百分點，比去年同期上升1.6個百分點。種種跡象顯示，金融機構有很強的信貸沖動，而消費者也有很強的資金需求。

　　4.儲蓄存款增速減緩，個人儲蓄減少，企業資金正常

　　自2002～2006年，金融機構人民幣存貸款差額逐年增大，存款中一大部分是儲蓄存款，我國一直有著高儲蓄的特點，廣大百姓總傾向于保持一定的儲蓄比例，加之近年來我國經濟水平的提高，職工工資普遍上漲，造成了更加高額的儲蓄存款，但是，這種現象到2006年開始有所改變，2006年城鄉居民存款余額增長14.6%，比上年同期少增長3.4%。截至到2007年一季度末，人民幣各項存款余額35.42萬億元，同比增長15.9%，比上年末下降0.9個百分點，比上年同期低3.7個百分點。一季度末，人民幣儲蓄存款余額17.24萬億元，同比增長12.8%，比上年末下降1.8個百分點，比上年同期低5.4個百分點。儲蓄存款增速繼續走低，從而導致大量的資金滯留在流通領域，直接導致

房地產、股票價格的膨脹。

　　雖然衡量流動性過剩的標準不一，但以上的一些特征表明，我國已經出現了流動性過剩，貨幣供給已經超過了貨幣需求。

　　做強做大中國的資本市場，化解流動性過剩

　　流動性過剩已經成為我國經濟持續增長的一個重要影響因素。流動性過剩如果沒有得到有效的解決，將直接導致通貨膨脹，并極有可能導致泡沫經濟，甚至經濟危機；但如果得到有效的解決，將會促進經濟的快速、健康的發展。我們知道，流動性過剩其實就是因為流通體系中資金過于充裕，如果能夠有效地利用這些資金，流動性過剩問題就能夠得到解決。因此，在這一背景下，通過發展我國資本市場來吸收過剩的資金，從而有利于化解流動性過剩。

　　近幾年，我國資本市場發展非常迅速，但與發達國家相比，仍存在不足：

　　首先，與發達國家相比，我國資本市場規模仍然偏小。我國資本市場總市值與GDP的比例不到100%，而在西方發達國家，甚至印度、泰國等發展中國家這一比例均超過我國；

　　其次，我國資本市場結構存在著一定的不合理，債券市場的發展明顯落后于股票市場的發展；

　　第三，我國資本市場的運行效率不高。目前，我國資本市場受政策影響非常大，仍然擺脫不了“政策市”的怪圈，運行效率比較低。

　　在流動性過剩之時，我國資本市場應該加快發展步伐。

　　一是加快培育藍籌股群。藍籌股群對現代資本市場而言有兩點意義，一方面藍籌股群有利于擴大我國資本市場的規模。與紐約、倫敦等相比，我國證券市場規模仍然偏小；另一方面藍籌股群能夠維護市場的穩定。根據紐約、倫敦等市場的經驗，藍籌股群對完善資本市場、維護市場穩定具有重要的實質意義。藍籌股上市公司一般都具有規模大、經營效益好等特點。這些公司的上市將會吸收巨額的資金。而在流動性過剩之時，我國完全可以通過大型優質企業的上市來吸收過剩的資金，這一方面將有利于化解流動性過剩的問題，另一方面也有利于做大做強我國資本市場。我國資本市場曾經很長時間陷入一個發展悖論，就是我國資本市場需要大量優質公司補充，而當市場聽到大型優質的公司上市時股價卻會應聲下跌，這其中主要原因就是我國資本市場上市質量不高，市場投機色彩比較濃，因而導致我國資本市場發展陷入一個惡性循環。而加快補充藍籌股群則有利于我國資本市場走出這種惡性循環，維護我國資本市場的穩定，從而使我國資本市場步入正常的發展軌道。

　　二是加快債券市場的發展。我國資本市場仍以股票市場為主，債券市場發展非常滯后。并且在債券市場，交易標的也主要以國債為主，企業債券、金融債券比較少。這種結構的不平衡不利于我國資本市場的發展，也不能帶動其他市場，如貨幣市場的發展。在美國，債券市場的規模非常大，甚至超過了股票市場的規模。

　　三是處理好發展與泡沫膨脹的關系。對資本市場而言，發展與膨脹向來是一對孿生體，適度的膨脹能夠增加市場的靈活性。但不管怎樣，股市的發展還是應該與我國宏觀經濟相匹配，虛擬經濟不能完全脫離實體經濟。阿姆斯特丹、東京等資本市場的經驗告訴我們，單純的追求規模，或者任意讓資產價格以超常規的速度上升，都將會給一國的金融業帶來巨大的影響，甚至是毀滅性的打擊。因此，我國應該充分利用資本市場發展我國實體經濟，并且通過實體經濟帶動資本市場規模的壯大，這樣才能使資本市場、金融業、國民經濟都步入良性發展軌道，都能夠快速、持續、健康地向前發展。

　　四是加快資本市場功能的完善。我國資本市場曾經很長時間都是以融資為目的，這樣的功能定位就會使“圈錢”現象比較突出，這將不利于資本市場的持續發展。由前面的分析可知，資本市場除了具有融資功能外，資本市場還具有資源配置、風險分散、財富成長等功能，并且后面的三大功能對資本市場而言更加重要。與此同時，我國還應充分利用資本市場來完善我國上市公司的治理結構，提高我國上市公司的經營業績，從而使公司質量的提高與證券市場的發展步入良性循環。

　　五是加快創業板市場的發展。創業板市場是現代資本市場的重要組成部分。我國目前還沒有準確意義上的創業板市場，這一方面導致我國資本市場結構的不完善，另一方面也不利于我國高科技企業的發展。目前百度、新浪、搜狐等優質高科技企業紛紛到海外上市就是因為我國缺乏創業板市場。而在流動性過剩的背景下，可以發展創業板市場，從而有利于將過剩的資金分流到高科技領域。

　　六是發展我國資本市場，建立國際金融中心。“中國成為世界制造業的中心”這一命題，在30年前可能很少會有人相信。而今，已經沒有多少專家學者對此表示質疑。因為中國具備這樣的必要條件、充分條件及正確的發展過程。中國能否成為全球多極金融中心之一，同樣也是如此，只要相關要素具備、發展過程正確，這一問題就不難解答。從國際金融中心歷史演進過程可以看到，資本市場已經成為國際金融中心的重要組成部分。資本市場的發展離不開實體經濟的快速增長。在目前，我國宏觀經濟發展形勢良好的前提下，發展我國資本市場，完善我國資本市場的結構和功能，將會有利于我國建立世界金融中心。

　　總而言之，目前我國資本市場面臨著前所未有的發展良機，錯過了這一發展良機，我國資本市場快速、健康的發展將很難實現。只要我國借助于大型優質企業上市、資本市場結構和功能的完善，做大做強我國資本市場和化解流動性過剩就完全可以實現。