謝國忠

　　全球信貸泡沫正在破裂中。這輪泡沫主要是通過杠桿融資獲得高風險資產。一些人應當對于正在發生的事情負責，他們玩別人的錢、交易一些神秘的金融產品、信誓旦旦承諾以豐厚回報，到頭來卻只將巨額獎金塞進自己的口袋。無論是這些“天才”還是他們的投資者，都應當承受將要發生的一切。

　　對于眼下的市場動蕩，中央銀行們應當承擔同等責任。“9·11事件”之后，央行們大幅降息，為這一輪杠桿泡沫的形成輸送了廉價資金。央行們不能再釋放流動性來維持現有的泡沫或者制造下一個泡沫了。央行們應該關注價格穩定而非金融市場的穩定，所提供的流動性也應僅限于抑制泡沫破裂所形成的乘數效應。

　　央行們也不該不惜代價來避免經濟的衰退。經濟周期并非是件壞事，過剩之后需要來一次清場。這一輪經濟升勢之所以維持了格外長的時間，就是因為杠桿泡沫的刺激效應。相對于連續4年5%的全球經濟增長率，溫和的衰退只不過是小小的代價。如果央行們再次通過刺激增長來應對當前的市場，那么全球經濟過剩將會惡化，不可避免的調整也會更加痛苦。

　　在過去5年里，華爾街經歷了劇變，但可能并不是變得更好。經紀業務的崩潰將銀行業推入了“怪圈”，銀行為了利潤不惜賭上自己的錢，并向客戶推銷所謂的“高利潤”產品。它們急切地銷售鮮有人懂的創新品種，如次級抵押貸款衍生品，這正是產生此次泡沫危機的主要原因。正如上世紀80年代發生的“垃圾債券”泡沫，接下來的幾年里華爾街也許會官司纏身。

　　評級機構也應該分擔罪責。它們給次級債衍生品以高評級和高優先償付條件。不幸的是，次級債的支付行為取決于宏觀經濟形勢。一旦

房地產價格顯著下滑，借款人就會違約，再高的支付評級也沒什么價值。正如以前發生過的債務泡沫，評級機構的行為就像“跟風交易者”。

　　膨脹的對沖基金業也應受到譴責。隨著基金規模的壯大，它們對投資者過度承諾以吸收資產。一些基金專注于流動性很差的資產，如次級債衍生品。只要沒有贖回，這些基金公司就能在報告中隨意寫上自己的業績；一旦發生贖回，它們又因賣不掉資產而不得不拒絕贖回。

　　如果央行們幫助華爾街擺脫了目前的困境，那將導致高通脹在今后幾年延續下去。過去，寬松貨幣政策下的通脹效應被全球化的

通貨緊縮效應所抵消。寬松的貨幣環境將直接導致通脹。上世紀70年代，由于勞動力市場和

資本市場相信央行們在控制通脹方面的可信度，嚴重的“工資—價格螺旋式上升”才免于發生。如果為了幫助華爾街渡過難關，央行們再次放松銀根，那么這種信任可能將煙消云散。未來幾年里，“工資—價格螺旋式上升”必然惡化全球經濟。

　　現在市場的狀況，對于央行們來說是一次重建信任的好機會。由于市場相信在遭遇危機時，比如現在，央行們會解囊相助，因此市場所承受的風險遠遠超過了它應當承受的。在金融市場不穩定時向市場釋放流動性——美聯儲前主席格林斯潘的這項愛好，為“央行投放”開創了先河。只要這種預期存在，金融泡沫就會一再發生。現在該是行動的時候了，讓那些騙子公司倒閉大吉！央行們該把格林斯潘那一套把戲扔到腦后了。