-　沈曉暉 邵質(zhì)斌

　　流動(dòng)性過剩是近年來全球經(jīng)濟(jì)面臨的一個(gè)重要問題，在很大程度上也困擾著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。把握流動(dòng)性的內(nèi)涵、了解世界各國(guó)在應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過剩方面的做法，對(duì)于緩解我國(guó)的流動(dòng)性過剩局面，具有一定借鑒意義。

　　流動(dòng)性的內(nèi)涵

　　隨著經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展，流動(dòng)性的內(nèi)涵也在不斷發(fā)生深刻變化。從傳統(tǒng)理論上看，流動(dòng)性是指某種資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣如現(xiàn)金、支票等支付手段的難易程度。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，金融產(chǎn)品創(chuàng)新加快，股票、債券、期權(quán)、期指及其他金融衍生產(chǎn)品和原油、有色金屬、房地產(chǎn)、藝術(shù)品等準(zhǔn)金融資產(chǎn)可以很快變現(xiàn)為購買力，充當(dāng)部分貨幣職能，因此流動(dòng)性突破了傳統(tǒng)的現(xiàn)金與支票的概念范疇，逐漸涵蓋了各類可變現(xiàn)資產(chǎn)。

　　流動(dòng)性內(nèi)涵的轉(zhuǎn)變和外延的不斷擴(kuò)大，造成國(guó)際上對(duì)流動(dòng)性的認(rèn)識(shí)并不一致。《帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》歸納總結(jié)了各種代表性觀點(diǎn)，指出流動(dòng)性是一種非常復(fù)雜的現(xiàn)象，其具體表現(xiàn)形式深受金融制度和實(shí)踐的影響。當(dāng)前，對(duì)流動(dòng)性主要有三種定義。一是從資產(chǎn)交割期的角度進(jìn)行定義。這種方法假設(shè)債券、股票、期貨乃至貨幣都是具有一定交割期的資產(chǎn)，并將貨幣看成是交割期為零的資產(chǎn)。這樣，在一個(gè)給定的時(shí)刻，越多的資產(chǎn)接近交割期，轉(zhuǎn)化為貨幣的可能性就越高，那么經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性就越多。例如，美國(guó)將6個(gè)月以下的國(guó)債和公司債劃為貨幣范疇。二是從中介支付難易程度的角度進(jìn)行定義。這種方法將現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中的資產(chǎn)分為貨幣資產(chǎn)和非貨幣資產(chǎn)兩類。貨幣資產(chǎn)通常包括貨幣、有價(jià)證券等；非貨幣資產(chǎn)則包括貴重金屬、房屋、土地、各類資源等，非貨幣資產(chǎn)只有通過變現(xiàn)才能履行支付功能。

　　這種方法用貨幣資產(chǎn)與實(shí)際產(chǎn)出的比例來表示流動(dòng)性狀況，這個(gè)比例越高，各種非貨幣資產(chǎn)越容易變現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性也越多。三是從流動(dòng)性創(chuàng)造能力的角度進(jìn)行定義。這種方法認(rèn)為，企業(yè)可以通過金融市場(chǎng)改變其自身的資產(chǎn)組合，就能夠保持需要的流動(dòng)性，如將持有的債券、期權(quán)、土地、專利等資產(chǎn)變現(xiàn)。因此，金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中所占比重越大，持有的各類資產(chǎn)就越多，經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性也越多。

　　值得重視的是，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和對(duì)外開放的擴(kuò)大，金融市場(chǎng)創(chuàng)造流動(dòng)性的能力越來越強(qiáng)，其所創(chuàng)造的流動(dòng)性比重越來越高，流動(dòng)性在國(guó)際間的轉(zhuǎn)移不斷增多加快。

　　流動(dòng)性的度量

　　準(zhǔn)確測(cè)定經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性狀況，是制定科學(xué)貨幣政策的前提。世界各國(guó)始終在探索符合本國(guó)特點(diǎn)的度量方法。總的看，目前發(fā)達(dá)國(guó)家使用的方法大致分為兩類：一類是價(jià)格差異法，另一類是貨幣供應(yīng)量差異法。

　　價(jià)格差異法。這種方法將短期消費(fèi)價(jià)格總水平高于長(zhǎng)期均衡消費(fèi)價(jià)格總水平的狀況界定為流動(dòng)性過剩，反之則流動(dòng)性不足。其理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量公式，即貨幣供應(yīng)量和貨幣流通速度的乘積等于總產(chǎn)出和物價(jià)水平的乘積。這種方法假定總產(chǎn)出和利率水平的變動(dòng)對(duì)消費(fèi)價(jià)格總水平?jīng)]有影響，這樣就建立起價(jià)格水平波動(dòng)與流動(dòng)性變化之間穩(wěn)定而直接的關(guān)系，即物價(jià)水平的變動(dòng)只與貨幣供應(yīng)量的增減有關(guān)：貨幣供應(yīng)量過多，則物價(jià)總水平上升；貨幣供應(yīng)量不足，則物價(jià)總水平下降。

　　貨幣供應(yīng)量差異法。這種方法的理論基礎(chǔ)也是貨幣數(shù)量公式，將實(shí)際貨幣供應(yīng)量多于均衡貨幣供應(yīng)量的狀態(tài)界定為流動(dòng)性過剩，反之則流動(dòng)性不足。其中，所謂均衡貨幣供應(yīng)量是指根據(jù)長(zhǎng)期消費(fèi)價(jià)格趨勢(shì)和潛在產(chǎn)出水平推測(cè)出來的貨幣供應(yīng)量。盡管這種方法被很多發(fā)達(dá)國(guó)家使用，但是各國(guó)貨幣供應(yīng)量的內(nèi)涵有所區(qū)別。例如，日本的貨幣供應(yīng)量是M2+CD，而美國(guó)的貨幣供應(yīng)量?jī)?nèi)涵更加寬泛，這是因?yàn)閮蓢?guó)的總產(chǎn)出和消費(fèi)價(jià)格水平所對(duì)應(yīng)的穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量范圍不同。實(shí)踐表明，金融市場(chǎng)特別是衍生產(chǎn)品市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，貨幣供應(yīng)量涵蓋的范圍越大。

　　對(duì)于發(fā)展中國(guó)家，由于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化水平不高，經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展快，難以準(zhǔn)確確定與總產(chǎn)出和價(jià)格總水平相對(duì)應(yīng)的穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量范圍，因此，在度量流動(dòng)性狀況時(shí)，通常運(yùn)用市場(chǎng)利率水平、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)速度、資產(chǎn)價(jià)格水平等多種指標(biāo)進(jìn)行綜合分析。這是因?yàn)椋�在發(fā)展中國(guó)家，貨幣與最終消費(fèi)品價(jià)格之間的傳導(dǎo)機(jī)制不健全、傳導(dǎo)速度慢，流動(dòng)性狀況的變化不僅反映在消費(fèi)物價(jià)變化上，還反映在股票、債券、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格的變化上。

　　流動(dòng)性過剩的來源

　　國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行、歐洲中央銀行以及一些重要國(guó)際學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)的研究普遍認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的流動(dòng)性過剩通常有四個(gè)來源：一是外匯儲(chǔ)備的積累。這種情況幾乎都發(fā)生在發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。這是因?yàn)椋�保持匯率穩(wěn)定對(duì)于這些經(jīng)濟(jì)體防止資本大量流入而帶來的不確定性、維持一個(gè)較低的通脹預(yù)期和維護(hù)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力至關(guān)重要，客觀上要求對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行必要的干預(yù)。因此，這些經(jīng)濟(jì)體的中央銀行追求固定或有管理的匯率制度。隨著外匯通過商品出口、政府和私人部門對(duì)外舉債、外商直接投資、國(guó)際捐助以及國(guó)外收益匯回等渠道大量流入，外匯儲(chǔ)備大量增加。特別是在升值預(yù)期較強(qiáng)時(shí)，由于大量投機(jī)資金的流入，外匯儲(chǔ)備的增加更多更快。二是商業(yè)銀行和金融市場(chǎng)創(chuàng)新。近些年來，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新快速發(fā)展，信用卡、私人銀行、汽車金融、房地產(chǎn)金融等層出不窮，使得銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，也創(chuàng)造了更多的流動(dòng)性。同時(shí)，股票、債券、期權(quán)、期指及其他金融衍生產(chǎn)品不斷豐富，資產(chǎn)流動(dòng)性增強(qiáng)。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)，目前僅金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)造的流動(dòng)性就占全球流動(dòng)性的80%以上。三是政府財(cái)政赤字的貨幣融資。歷史上，很多國(guó)家的政府都曾經(jīng)向中央銀行借款，以彌補(bǔ)財(cái)政赤字。從20世紀(jì)90年代早期開始，隨著各國(guó)中央銀行獨(dú)立性的提高，央行對(duì)政府財(cái)政赤字的融資額已經(jīng)明顯減少，政府轉(zhuǎn)而采用向市場(chǎng)發(fā)行債券的方式彌補(bǔ)財(cái)政赤字。但是，很多國(guó)家的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表仍然反映著過去對(duì)財(cái)政赤字的融資。四是拯救銀行危機(jī)。在很多發(fā)展中國(guó)家和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家都曾發(fā)生過銀行危機(jī)或金融危機(jī)，商業(yè)銀行支付困難，面臨倒閉，需要資金的支持。中央銀行作為最后貸款人，出資拯救面臨危機(jī)的商業(yè)銀行，從而增加了貨幣供應(yīng)量。在有些國(guó)家，由于危機(jī)深重，國(guó)家財(cái)政不得不出資拯救身陷囹圄的中央銀行，擴(kuò)大國(guó)債規(guī)模。這些都會(huì)造成流動(dòng)性過剩。

　　總的看，造成一個(gè)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性過剩，既有內(nèi)部因素的作用，也有外部因素的影響；既有政策調(diào)整的影響，也有金融危機(jī)的沖擊。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家，由于經(jīng)濟(jì)對(duì)外依賴性強(qiáng)，金融體系比較脆弱，需要保持必要的外匯儲(chǔ)備，因此外部因素對(duì)其流動(dòng)性的影響越來越大；而對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，由于在國(guó)際貨幣體系中居于有利地位，貨幣可完全自由兌換，不需要保持較多的外匯儲(chǔ)備，通常對(duì)外部經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較強(qiáng)影響，因此流動(dòng)性過剩不會(huì)對(duì)其經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生重大影響。這里需要特別指出的是，發(fā)展中國(guó)家的流動(dòng)性過剩與發(fā)達(dá)國(guó)家的流動(dòng)性過剩有著本質(zhì)區(qū)別：發(fā)展中國(guó)家面臨的不是全面的流動(dòng)性過剩，往往是部分領(lǐng)域資金過剩與部分領(lǐng)域資金不足并存。

　　流動(dòng)性過剩對(duì)中央銀行的挑戰(zhàn)

　　流動(dòng)性過剩局面的形成，促使央行從供給資金轉(zhuǎn)向回籠資金，并由此帶來一系列的挑戰(zhàn)。我們可以從央行資產(chǎn)負(fù)債表(見表)入手，分析流動(dòng)性變化與央行資產(chǎn)負(fù)債之間的關(guān)系。其中，央行在市場(chǎng)的凈融資用公式可以表達(dá)為：

　　NML=ΔOMO+ΔSF +ΔMature (1)

　　ΔOMO代表央行在公開市場(chǎng)操作中向市場(chǎng)注入或回籠的貨幣；ΔSF表示央行通過買賣票據(jù)、調(diào)整準(zhǔn)備金率等向市場(chǎng)注入或回籠的貨幣；ΔMature 表示央行以前通過公開市場(chǎng)操作和其他貨幣政策工具向市場(chǎng)融資的存量中需要到期支付的部分，如果央行是一個(gè)凈債權(quán)人，就表示央行要出售持有的國(guó)債或票據(jù)，收回相應(yīng)的貨幣。在這個(gè)意義上，ΔMature 是不受央行控制的，但可以預(yù)見。

　　根據(jù)表，新增流動(dòng)性可以定義為市場(chǎng)自動(dòng)的流動(dòng)性供給變動(dòng)和央行的政策調(diào)節(jié)之和，具體表示為：

　　新增流動(dòng)性=ΔNFA +ΔNLG +ΔOther -ΔCash +Δmature +ΔOMO+ΔSF (2)

　　公式的前5項(xiàng)，(ΔNFA +ΔNLG +ΔOthe r-ΔCash +ΔMature)，是市場(chǎng)自動(dòng)的流動(dòng)性供給變動(dòng)；(ΔOMO +ΔSF)是央行的政策調(diào)節(jié)。由于央行資產(chǎn)負(fù)債表的組成部分不斷變化，因此市場(chǎng)自動(dòng)的流動(dòng)性供給變動(dòng)可以簡(jiǎn)化為 ∑ΔSA。ΔSA表示在央行資產(chǎn)負(fù)債表上的第i個(gè)市場(chǎng)自動(dòng)的流動(dòng)性來源，這樣，包括央行的政策調(diào)節(jié)在內(nèi)的新增流動(dòng)性就可以表示為：

　　新增流動(dòng)性=∑ΔSA +ΔOMO +ΔSF (3)

　　很顯然，從公式(3)可以看出，在流動(dòng)性過剩條件下，中央銀行受到前所未有的挑戰(zhàn)。從流動(dòng)性供給的角度看，央行由市場(chǎng)金融資產(chǎn)的唯一供應(yīng)者轉(zhuǎn)變?yōu)橹T多供應(yīng)者中的一員。從回收流動(dòng)性的角度看，由于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得流動(dòng)性的渠道增加，對(duì)自身在未來處理支付方面問題的信心大為增強(qiáng)，因此將是否回應(yīng)央行回收流動(dòng)性的操作視為一種市場(chǎng)選擇。結(jié)果是，如果商業(yè)銀行不參與央行的貨幣市場(chǎng)操作，那么央行確定的干預(yù)利率與市場(chǎng)利率之間的聯(lián)系就被削弱了。在這種條件下，即使央行提高票據(jù)的收益率，商業(yè)銀行從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮也不一定接受，因?yàn)槭欠駞⑴c央行的對(duì)沖操作取決于商業(yè)銀行的資產(chǎn)和收益偏好。而在流動(dòng)性短缺的條件下，央行是金融資產(chǎn)的主要供應(yīng)者，商業(yè)銀行不得不參與央行的貨幣市場(chǎng)操作，央行主導(dǎo)市場(chǎng)資金流動(dòng)。

　　隨著我國(guó)對(duì)外開放進(jìn)程加快和金融市場(chǎng)的發(fā)展壯大，外部資金大量流入流出，創(chuàng)造流動(dòng)性的市場(chǎng)主體不斷增加，我國(guó)的流動(dòng)性供給機(jī)制也發(fā)生了重大變化。因此，順應(yīng)形勢(shì)變化，及時(shí)調(diào)整應(yīng)對(duì)策略，有利于央行更好地發(fā)揮調(diào)控作用。

　　國(guó)際上應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過剩的一些做法

　　面臨流動(dòng)性過剩，各國(guó)都從本國(guó)實(shí)際出發(fā)，采取多種措施積極加以應(yīng)對(duì)。

　　設(shè)立石油穩(wěn)定基金。隨著石油價(jià)格的快速上漲，石油出口國(guó)的外匯收入大量增加，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩，為了促進(jìn)國(guó)際收支平衡，很多國(guó)家開始設(shè)立石油穩(wěn)定基金。以俄羅斯為例，2004年2月設(shè)立石油穩(wěn)定基金，基金有兩個(gè)來源：一是國(guó)際石油價(jià)格超過法定基準(zhǔn)價(jià)格時(shí)征收的石油出口關(guān)稅和石油開采稅；二是新財(cái)年開始時(shí)的聯(lián)邦財(cái)政盈余。石油穩(wěn)定基金用于彌補(bǔ)石油價(jià)格下跌時(shí)的財(cái)政赤字，或是當(dāng)基金總額超過180億美元時(shí)用于償還外債，并嚴(yán)格禁止用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)。目前，俄羅斯的石油穩(wěn)定基金總額為GDP的5.7%，科威特為80%，挪威為70%，阿塞拜疆為20%。石油穩(wěn)定基金在促進(jìn)這些國(guó)家國(guó)際收支平衡、對(duì)沖流動(dòng)性方面發(fā)揮了重要作用。

　　加強(qiáng)預(yù)測(cè)和調(diào)控。很多國(guó)家都高度重視對(duì)流動(dòng)性狀況的監(jiān)測(cè)和調(diào)控。發(fā)達(dá)國(guó)家通過監(jiān)測(cè)物價(jià)、利率等價(jià)格水平的變化，判斷流動(dòng)性狀況；發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)發(fā)育水平低，往往通過確定預(yù)測(cè)目標(biāo)的方法進(jìn)行判斷。例如，埃及中央銀行從研究本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史數(shù)據(jù)出發(fā)，考慮國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，確定一個(gè)合理的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)。在此基礎(chǔ)上，預(yù)測(cè)流動(dòng)性需求，確定流動(dòng)性調(diào)控目標(biāo)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，運(yùn)用公開市場(chǎng)操作等貨幣政策工具適量吞吐流動(dòng)性，確保短期貨幣市場(chǎng)利率接近央行的公布利率。實(shí)踐表明，這種管理方法使埃及的流動(dòng)性始終處于合理的范圍內(nèi)。

　　發(fā)行央行票據(jù)對(duì)沖過剩流動(dòng)性。中央銀行可以發(fā)行短期和長(zhǎng)期兩種央行票據(jù)。波蘭、智利和

墨西哥等國(guó)央行都曾經(jīng)發(fā)行長(zhǎng)期央行票據(jù)對(duì)沖流動(dòng)性，取得了較好效果。但是，一方面由于央行希望多發(fā)行短期票據(jù)以體現(xiàn)貨幣政策的價(jià)格導(dǎo)向，另一方面通常發(fā)行長(zhǎng)期票據(jù)的成本比較高，所以很多國(guó)家較少使用長(zhǎng)期票據(jù)。

　　加強(qiáng)財(cái)政債券和央行票據(jù)聯(lián)合干預(yù)。財(cái)政債券和央行票據(jù)一樣，也是對(duì)沖流動(dòng)性的一個(gè)重要手段，除發(fā)行主體不同外，兩者在功能上沒有差別。印度、韓國(guó)、墨西哥等國(guó)

財(cái)政部門通過與本國(guó)中央銀行協(xié)商，發(fā)行數(shù)量匹配、收益相同、期限互補(bǔ)的長(zhǎng)期和短期債券，對(duì)沖過剩流動(dòng)性，增強(qiáng)了這些國(guó)家對(duì)沖流動(dòng)性的能力。增強(qiáng)財(cái)政部門在對(duì)沖流動(dòng)性方面的作用，有效降低了中央銀行的壓力，為貨幣政策創(chuàng)造了更大的靈活空間。

　　改革外匯管理體制。這是發(fā)展中國(guó)家和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家提高外匯使用效率、緩解流動(dòng)性過剩的一個(gè)重要途徑。印度、

土耳其、俄羅斯等國(guó)發(fā)現(xiàn)，其外匯收入通過多種渠道大量流入本國(guó)的企業(yè)，本國(guó)的外匯管理政策限制了企業(yè)通過市場(chǎng)順利取得需要的外匯資金。因此這些國(guó)家積極調(diào)整外匯政策，放松外匯管制，加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，幫助企業(yè)進(jìn)口和進(jìn)行海外投資，極大地緩解了本國(guó)流動(dòng)性過剩局面。

　　加強(qiáng)對(duì)短期資本的管制。短期資本大量流入已經(jīng)成為一些國(guó)家流動(dòng)性過剩的主要原因。為此，很多國(guó)家采取了無償準(zhǔn)備金這種較為嚴(yán)格的管制措施。例如，1991年6月，智利規(guī)定，除了出口信貸以外，所有新借入的外債都要將數(shù)量為總金額20%的無償準(zhǔn)備金存放在智利中央銀行，存放期從90天到1年不等，視借款期限而定。1992年5月，無償準(zhǔn)備金的要求進(jìn)一步擴(kuò)展到外幣存款，準(zhǔn)備金比例提高到30%，并且不管期限長(zhǎng)短，準(zhǔn)備金都必須存放1年。無償準(zhǔn)備金制度對(duì)長(zhǎng)期資本流入不造成重大影響，而對(duì)短期資本流入形成了制度性排斥，從而有效防止了短期資本的過度流入，緩解了國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過剩。

　　建立外匯投資公司。政府直接運(yùn)用外匯資源，擴(kuò)大對(duì)外投資能夠有效緩解國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過剩。近些年，隨著外匯儲(chǔ)備的大量增加，已經(jīng)有20多個(gè)國(guó)家建立了不同形式的國(guó)家外匯投資公司。其中，比較有代表性的是新加坡、韓國(guó)建立的外匯海外投資公司，新加坡的GIC和韓國(guó)的KIC負(fù)責(zé)將本國(guó)的部分外匯儲(chǔ)備用于海外投資，保證獲得持續(xù)的長(zhǎng)遠(yuǎn)回報(bào)，保障資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值。新加坡的GIC廣泛投資于海外的金融、資源、基礎(chǔ)設(shè)施等類型資產(chǎn)，而韓國(guó)的KIC則不允許投資房地產(chǎn)、股票等。總的看，這些投資不僅有效緩解了本國(guó)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過剩，而且獲得了較好收益，確保了國(guó)家外匯儲(chǔ)備安全。

　　拍賣中央銀行資產(chǎn)和債務(wù)。調(diào)整中央銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)是緊縮流動(dòng)性的重要手段之一。例如，塞浦路斯、匈牙利、墨西哥和烏干達(dá)等國(guó)中央銀行，將其持有的資產(chǎn)(如國(guó)債)或負(fù)債(如央行票據(jù))向商業(yè)銀行進(jìn)行公開拍賣。商業(yè)銀行買入標(biāo)的資產(chǎn)，其流動(dòng)性轉(zhuǎn)入中央銀行賬戶。例如，塞浦路斯央行公布持有利率標(biāo)的和數(shù)量標(biāo)的，前者是指央行公布能夠接受的最高利率和標(biāo)的總量，后者是指央行在拍賣前只公布標(biāo)的的固定利率而不公布標(biāo)的數(shù)量。通過這種競(jìng)爭(zhēng)性拍賣，既有效提高了央行回收流動(dòng)性的能力，也激發(fā)了商業(yè)銀行主動(dòng)收縮流動(dòng)性的動(dòng)力。-

　　作者單位:國(guó)務(wù)院研究室宏觀司