李建偉

　　近兩年，流動性過剩問題始終是國內外經濟學界的熱點話題。近期國內政府部門和學術界對我國經濟的流動性過剩問題更是備加關注，似乎當前經濟運行所有的問題都是流動性過剩導致的。實際上，當前我國經濟的流動性過剩是各種深層次結構性經濟矛盾的集中體現，解決流動性過剩問題，緊縮貨幣政策是重要手段，但更重要的是化解經濟運行中積聚的各種結構性矛盾。

　　傳統意義上的流動性過剩是指實際貨幣存量高于貨幣供求的均衡水平。在現實經濟運行中，流動性過剩表現為貨幣流動性提高、存貸差擴大、市場利率水平偏低等多方面。目前，我國貨幣的流動性比較平穩，M0占M1的比率(狹義貨幣流動性)從1993年1月以來一直處于下降狀態，M1占M2的比率(廣義貨幣流動性)總體上也處于持續下降狀態。只是從2006年5月份以后略有上升，從2006年5月份的0.345提高到今年1月份的0.366，到今年5月份再次降為0.354。即僅從貨幣流動性看，我國經濟的流動性過剩問題并不明顯。但從金融機構存貸差看，我國經濟的流動性過剩問題比較突出，金融機構人民幣存款與貸款差額在1994年7月份以后持續擴大，從1994年的71.7億元增加到今年5月份約11.37萬億元，存貸差占存款余額的比例也持續攀升，從1994年7月份的0.2%提升到2005年10月份的32.08%，此后一直維持在32%以上的高水平。

　　那么，現階段我國經濟為什么會出現比較嚴重的流動性過剩問題？這一現象實質上是我國經濟結構性矛盾的集中體現：(1)消費增長相對緩慢，儲蓄傾向偏高。2000年我國經濟恢復快速增長之后，城鄉居民收入也快速增長，但國內消費并沒有同步快速增長，直到2004年8月份以后消費品零售總額才恢復到13%以上的增速，遠落后于同期投資和出口的增速。消費增速較低，與居民消費結構升級有關，現階段正是居民消費結構升級的關鍵時期，住房、汽車成為消費結構升級的重點，而大額消費需要居民進行必要的儲蓄準備。但更重要的是社會保障體制的不完善，限制了居民消費傾向的提高。近年來醫療教育支出的持續大幅度上漲，迫使城鄉居民為應對未來醫療和教育支出而進行強制儲蓄，這是近年來居民消費傾向快速下降的重要因素。(2)產能過剩問題日漸突出，儲蓄向投資的轉化受阻。存貸差擴大的直接原因是儲蓄不能盡快轉化為實體經濟投資，而投資增長取決于國內外市場需求及其發展前景。近年來，隨著我國經濟的持續高速增長，居民財富大量積聚，存款快速擴大。但隨著經濟增長日漸接近周期性運行的高峰，產能過剩問題也日益突出，市場需求相對不足對投資形成的硬性需求不足約束也不斷增強，投資增速趨于回落。而為規避風險，銀行放貸更為謹慎，從而導致金融機構存貸差不斷擴大。從這一角度看，流動性過剩是經濟運行達到周期性高峰時期的正常現象。(3)貿易順差的持續擴大和外資流入，使流動性過剩進一步加劇。進出口貿易的快速增長，使我國貿易順差大幅度增加，2006年達到1775億美元，今年1～5月份已達到857億美元。同時，我國利用外資持續增加，2006年FDI規模已達到630億美元，今年1～5月份252.58億美元；在

人民幣升值預期作用下，大量短期資本也涌入國內。在貿易順差增加和資本流入的共同作用下，我國外匯儲備持續快速增加，今年3月份外匯儲備已達到12020億美元，致使人民銀行通過購買外匯釋放的基礎貨幣大量增加。雖經發行央行票據等多種方式對沖，抵消了貨幣流動性的增加，但在國內資金已過剩的情況下，貿易順差和資本流入增加仍加劇了國內經濟的流動性過剩問題。

　　經濟流動性過剩引發了多方面的問題，其中最重要的是國內資產價格的快速上漲與泡沫化。目前，國內

房地產價格持續上漲，股市快速上漲，收藏品等其他資產價格也暴漲，資產價格已出現泡沫化傾向。房地產價格的持續上漲與住房需求擴張、地價上漲、房地產

開發商的壟斷性暴利行為有關，但與大量社會游資的炒作密不可分。2005年以來股指的快速上漲帶有一定的恢復性，也是對我國經濟持續快速增長和未來發展前景良好預期的反映。但近期股指的過快上漲，主要原因是在缺乏其他投資渠道的情況下，包括社會游資和居民儲蓄存款在內的大批富余資金涌入股市。今年5月份居民戶存款減少2784億元，同比多減2959億元，這部分存款應主要流入股市。而居民儲蓄存款的減少并未導致市場利率的提高，今年5月份同業拆借月加權平均利率2.01%，比上月末還低0.81個百分點，這進一步說明目前我國經濟的流動性過剩問題已比較嚴重。此外，收藏品價格的暴漲，實質上也是大量社會閑散資金炒作的結果。可以說，目前各種資產價格的泡沫化均與流動性過剩帶來的大量游資有關，一旦資產市場全面泡沫化，特別是形成股市和房地產市場雙重泡沫化的惡性循環，將對我國經濟的健康發展構成嚴重威脅。因此，弱化經濟的流動性過剩是當前迫切需要解決的問題。從短期看，提高存款利率和存款準備金率是減少經濟流動性過剩的有效措施；增加新股發行數量與規模、擴大債券(特別是企業債)發行規模，不僅能夠吸納過剩的流動性，也能加快社會富余資金向實體經濟投資的轉移；嚴格控制國外短期投機資本的流入，也會減輕國內流動性過剩的壓力。但要從根本上解決經濟流動性過剩問題，還需要從完善社會保障制度、優化經濟結構、平衡進出口貿易入手，通過消費結構和產業結構的持續升級，實現消費與投資、進口與出口和整個經濟的協調發展。

　　(作者單位：國務院發展研究中心宏觀部)

　　來源：中國發展觀察