本報特約觀察員 LoganWright/文

　　中國人民銀行在每月例行的貨幣政策報告中發布了中國第二季度外匯儲備數據。截至6月底,中國外匯儲備總額達到13326億美元,相當于第二季度增長1306億美元，略低于第一季度的1357億美元。

　　中國前兩個季度的外匯儲備增長甚至高出了2006年全年的水平，與2006年上半年相比更是激增117.9%。每月新增外匯儲備約為400億-450億美元，增長速度堪稱迅猛。

　　貿易盈余

　　中國外匯儲備增長如此快速，主要貢獻因素就是貿易盈余。

　　6月份中國貿易盈余達到前所未有的269億美元。第二季度貿易盈余達到662.3億美元。6月出口增長1032.7億美元，創歷史上的單月最大增幅，與去年同期相比上漲27.1%。中國整體貿易活動持續保持活力，但是6月份的創紀錄表現很有可能與7月1日起生效的

　　6月中旬，政府宣布降低2831種商品的出口退稅額，占所有出口商品類別的37%。出口企業急于搭乘高額出口退稅的末班車，因而迅速的將商品傾倉出貨，逼升6月份出口規模。預計7月份中國貿易盈余及出口規模都將有所下降。

　　今年下半年，受歐美等中國主要出口市場季節性需求增長的推動，中國貿易盈余仍將持續上升。自2001年以來，中國下半年的貿易盈余總是高于上半年，無一年例外。2006年下半年貿易盈余1165億美元，是當年上半年的1.91倍。就算今年下半年貿易盈余增長緩慢，比如是上半年的1.3-1.5倍，那么中國全年的貿易盈余仍將為2592億-2817億美元。

　　盡管商務部已將限制貿易盈余增長作為“頭等大事”，中國貿易盈余增長仍勢如破竹，出口增長持續穩當地勝過進口增長。比起出口及固定資產投資，平衡經濟發展、轉向內需推動型經濟的任務更加擾心，可供監管者備選的政策選項實在有限，對監管者而言，利用行政手段限制固定資產投資比單純的限制出口活動更為簡便，但經濟轉型卻復雜得多。

　　外商直接投資

　　商務部公布的數據顯示，6月份外商直接投資(FDI)66.3億美元，至此，中國上半年FDI達到318.9億美元。第二季度FDI給中國帶來160億美元的資本流入。外國投資者仍然認為中國擁有誘人的投資機遇。預計2007年全年，中國FDI總額將為700億-750億美元。

　　外匯資本流入持續增加銀行系統的流動性。央行要么采取措施應對流動性泛濫，要么讓這些資金被大型商業銀行甩到固定資產投資中。目前，銀行已經貸出2.54萬億元貸款，相當于非官方目標(2.9萬億元)的87.5%。中央政府反資本流入的一大方案就是鼓勵資本輸出，這就需要給中國的資本賬戶開閘。QDII機制的新規定將增加資本流出，但是最初的效果仍然有限，因為對人民幣的升值預期讓國外投資者對人民幣資產仍然垂涎不已。

　　中國儲戶持續將資金轉為更加流動的形式，希望從收益較高的

　　3個小因素

　　如上所述，二季度新增的1306億美元外匯儲備中共有822億美元來自貿易盈余及外商直接投資。剩余的部分還有可能來自其他三個方面。

　　首先，外匯儲備非美元資產(約占總外匯資產的25%-30%)相對升值，當換算為美元時，約升值30億-40億美元。

　　其次，銀行對中央匯金執行外匯看跌期權。2005年4月19日，南方周末的一則報道聲稱，中國建設銀行、中國銀行以及中國工商銀行均從中央匯金購買了美元看跌期權，以8.277的敲定執行價將接收到的注資金額重新賣回給中央匯金，建設銀行及中國銀行的期權有效期為3年。報道稱，建設銀行的交易金額為225億美元、中國銀行為180億美元、工商銀行為120億美元。中國銀行年報稱，180億美元的交易金額將在2007年的12個月內，以每月15億美元回售給匯金，假定其他兩家銀行措施類似，相當于每個季度給央行增加外匯儲備100億-150億美元。以此推算，2003年12月底，央行賬戶上“消失”的用于重組建設銀行及中國銀行的450億美元中的部分外匯儲備終于又回來了。

　　最后一個外匯來源可能在于央行與商業銀行間的外匯掉期協議。現有的數據可以幫助我們估算二季度可能呈現的金額。

　　央行2007年第一季度貨幣政策報告顯示，第一季度人民幣掉期交易總額達到557.2億美元，同時該報告又給出一個線索，今年一季度掉期交易量高于2006年后三個季度的總和。現有數據還顯示，掉期交易的交易期限正在縮短，一季度掉期交易中有81.3%為3個月交易。

　　由于長期交易正在失寵，因此2007年4月到6月期間短期交易仍占主流。結合人民幣的升值步伐，我們推測，2006年第二季度啟動的掉期交易可能為200億-250億美元，并在今年第二季度到期，貢獻給外匯儲備的規模約為150億-200億美元。

　　因此，2007年下半年外匯儲備仍將持續上漲。如果按照上半年的增長速度，2007年新增外匯儲備將達到4500億-5000億美元。

　　來源：經濟觀察報網