如像國債回購應該禁止

　　本報評論員 郭為忠

　　如果市場上只有10條領帶，而有真實需求的人有100個。這條領帶應該值多少錢？實際價格是，這100人中出價最高的10個人，他們給出的價格，就是市場上領帶的價格。

　　但是，這時候，那些對領帶沒有真實需求的人出現了。他們發現領帶需求量大，而貨物少，有投資價值，于是，他們也參與了給領帶出價的行動。結果是，市場上所有參與領帶出價的人 (可能是1萬人)中，出價最高的10個人給出的價格，變成了領帶的價格。這時候起初100元的領帶，可能變成了1萬元。

　　后來的結果大家都知道，領帶的生產者開始變多了，最后市場上的領帶可能變成了1萬條、甚至10萬條。價格又下跌了。最后，我們會發現，市場總是有調節功能。供貨者和消費者最終會達成某種平衡。因為供貨多了，供貨者贏利減少，自然會減少供貨；而消費需求大了，供貨者自然會增加生產。

　　目前的

資本市場不也是這樣嗎？我們可以把政府看作是資本產品的供貨者，而投資者好像是消費者。但是前提是，必須明確目前資本市場是否存在 “供貨”不足的情況。

　　市場上經常有一種說法來證明中國股票的價格并不高，理由是銀行

存款利率偏低，甚至是負利率。這種說法實際并不科學。無論存銀行還是購買股票，其實都是一種投資行為，而投資行為關鍵是看投資回報率。我們知道，現在10年期國債的投資回報率接近5%，而且是無風險回報率，而且是復利的回報。也就是說，股票市場的投資回報率的中軸也應該是5%，也就是市盈率20倍。

　　而目前有的經濟學家說市盈率只有33倍 (姑且不論33倍也高的問題)，這種計算方式本身就有很大問題，既沒有把虧損的上市公司計算在內，也沒有去除很大一塊企業的一次性收益，而且是用今年第一季度的贏利數字推算的，而只算一個季度有很大的不確定性。

　　我們認為，應該對于產品的價格有一個中間價的考慮。這個中間價就是20倍的市盈率。當股市的平均市盈率大大超過這個中軸線時，政府應當加以調節。否則從長遠看，市場必定修復，而且修復的代價很大。

　　在當前，政府的調節手段應該多管齊下，但總的原則是提供更多的投資產品。

　　第一，允許企業發行高風險、高收益的 “垃圾債券”；

　　第二，開放中國的私募基金。目前市場上的中國私募基金，往往變成了純粹的股票私募基金，應該培養更多的產業型私募基金。像新浪、分眾傳媒、網易、搜狐等眾多優秀的中國企業，都在海外上市，而中國的投資者都無法分享其中的收益，收益都進了國外私募基金投資者的口袋。而目前中國的股票市場由于全流通后，投資環境已經成熟。應該允許中國的券商、基金公司甚至私人成立產業型的私募基金。既可以讓中國眾多的優秀中小企業獲得國內的資本，也可以讓中國的投資者獲得真實的高收益的機會；最重要的是，分散了流動性的問題。

　　第三，每年、每季由證監會公布股票價格平均市盈率的數字，并以此作為政府決策的依據，也作為市場分析人士的標準。這個市盈率應該是包含所有虧損企業虧損數字的市盈率，且應去除非經常性收益�，F在市場上各種市盈率數字滿天飛，應該有一個標準、統一的數字。

　　第四，是否可以由T+1變為T+3或者交易間隔時間更長，以抑制過度投機。因為股票說到底，它的上漲是由較長期的企業贏利的增長來推動的。從長期看，企業贏利增長，自然會推動價格上漲，投資者不會因為交易時間間隔延長而導致虧損。

　　第五，應允許上市公司隨時可以配股、增發等方式募集資金，只要投資者愿意購買。這樣，當市場好的時候，企業自然愿意募集資金，也容易完成募集；而市場不好時，募集就會困難。從短期看，是會有些公司利用集資作假，使投資者受損。但是，從長遠看，無論投資者還是發行股票的公司，都會日益成熟和規范。當然，監管和處罰辦法必須嚴厲。

　　最近，政府要發行1.55萬億的特別國債，這也是增加投資產品的一個辦法，但是，有研究機構指出，如果特別國債可貼現流通，銀行則可通過銀行間的貼現獲得流動性。

　　加息、增發國債，這些貨幣和財政政策都是調節手段之一，更現實的還是應增加多種投資品種、并抑制投機 (如像國債回購應該禁止)，多管齊下地治理流動性過剩的問題，才能使市場穩定發展。

　　加息、增發國債，這些貨幣和財政政策都是調節手段之一，更現實的還是應增加多種投資品種、并抑制投機(如像國債回購應該禁止)，多管齊下地治理流動性過剩的問題，才能使市場穩定發展

　　來源：經濟觀察報網