□ 張巍柏

　　自從中國央行將人民幣兌美元的匯率波幅從3%。調高到5%。之后，人民幣就走出了一波連續升值的漲勢，雖然升幅并不算太高，但卻在最近連續的8個交易日中，有7個交易日創出新高。在這7個連創新高的交易日中，累計漲幅達到了605個基點，相當于0.8%的人民幣升值幅度。

　　雖然近日出口退稅政策的調整和財政部將就發行特別國債購買外匯向全國人大常委會提請審議這兩則消息，有助于緩解一部分人民幣匯率升值的壓力，但從長期來看，人民幣匯率邁入加速升值的通道，似乎是無可避免的。特別是央行副行長吳曉靈最新的表態，更讓分析師不得不對此高度重視。

　　近日，吳曉靈在東南亞金融危機十周年國際研討會上表示，中國將維護

人民幣匯率的正常波動幅度。吳曉靈認為，“過于僵化和缺乏靈活性的匯率制度，容易受到國際游資的沖擊”。“短期投機性資本的異常流動有可能構成金融危機的導火索，各國應研究加強對對沖基金跨國投資活動監管的方法。”她說，外資大量流入導致的資產價格快速上漲不具有可持續性，資產價格的下跌往往和資本外逃、本幣貶值相關聯，因此對外資過度追逐國內資產應保持警惕。

　　吳曉靈同時重申，各國應實行適合本國國情的匯率制度，人民幣匯率升值壓力來自雙盈余，中國將保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，維護人民幣匯率的正常幅度。吳曉靈說，中國的經濟問題主要是雙順差高企造成的經濟失衡，這并不是靠人民幣匯率升值就能解決的。一個大國發展不能完全依靠外部需求，必須依賴內需的提升。吳曉靈指出，“中國政府通過財政稅收一系列政策提高國民收入，而且通過完善社會保障增加人民福利等措施拉動消費，同時努力擴大進口減少出口，力求國際貿易平衡，這些都不是靠升值就能解決的。中國是一個大國，在經濟轉型時期，需要更多時間，希望世界給予中國足夠的耐心。”

　　此前，美國剛剛通過IMF向中國施加更大的

人民幣升值壓力，央行就在自己的官方網站給出了正式聲明，稱中國將對IMF的新政表示保留意見。而此后不久，央行官員又馬上作出上述表態，我們認為，這其中內含的一個政策態度是，中國將在堅持現有匯率制度的情況下，在人民幣匯率問題上展現更大的靈活性。就像原先人民幣匯率波幅遲遲達不到3%。的波幅上限一樣，這次已經有了5%。波幅的人民幣兌美元匯率，同樣可以因此用足，以展現人民幣匯率的靈活性。只要在這5%。的波幅限制之內，都可以被稱之為央行官員所言的“正常波動幅度”。這幾天，人民幣兌美元匯率連創新高，就可以視之為一種市場表現。

　　我們有理由相信，以后人民幣匯率上的靈活性將進一步展示出來。特別是目前中國在加息問題上碰到的嚴重瓶頸問題：如果不加息，不足以抑制國內投資繼續膨脹和價格進一步快速上漲的勢頭；如果加息，恐怕將導致外資流入進一步加速，刺激貨幣發行進一步增加，并極大增大中國央行進行貨幣對沖的壓力。在這種情況下，中國其實也迫切需要通過人民幣升值，來增加國內

利率調整的空間。

　　我們認為，中國的決策層可能已經完全接受了這樣的觀點，一個有彈性的匯率制度，一個有深度和廣度的金融市場，才是能夠承受國際資本沖擊的金融制度安排，才稱得上是安全的金融體系。在下一步改革的過程中，匯率制度或許將比資本開放快一步改革調整到位，包括銀行在內的各類相關企業，都必須對此有著清楚的認識。

　　- 學人隨筆