布拉德·塞特塞爾(王慧卿 譯)

　　預測是件非常困難的事情。回到2004年，當時我非常肯定美國的國際投資凈頭寸將會嚴重惡化。畢竟這是在一個長期保持規模龐大的經常賬戶赤字的國家通常都會發生的事情。這些國家的外債增加快于外部資產的增加。

　　2004年，盧比尼和我合寫的一篇論文表達了上述觀點(這篇論文迄今還很流行)。我們在那時就認識到，美國擁有多數新興市場所沒有的優勢：美國的債務是美元面值的，而多數資產則是用其他貨幣標價的。這意味著美元下跌將會改善美國的國際投資頭寸。但是2004年的時候，美元兌歐元和加拿大元已經顯著下跌，因此我們認為預期美元進一步下跌是不現實的。所以我們認為美國的國際投資頭寸將惡化。

　　然而我們錯了。正如實際數據所顯示的，2004年以來，美國的國際投資凈頭寸不但沒有惡化，反而獲得了改善。盡管美國的新外債不斷增加，但國際投資凈頭寸穩定在負的2萬億美元。

　　為什么會出現這種改善呢？主要因素是美國對外股權投資的收益率遠高于外國在美國股權投資的收益率。按投資地貨幣計算，2005年和2006年，美國對外股權投資的收益率分別為22.1%和18.4%。考慮到美元走勢的影響，按美元計算的這兩年美國對外股權投資的收益率分別是15%和24%。這遠高于外國投資者在美國股權投資上的收益。所以，很難說美國吸引到如此多的資金為其赤字融資是因為美國是良好的投資地。

　　當然，這也提出了一個很重要的問題：既然美國市場的收益率比其他地方低，為什么還有外國投資者投資于美國呢？

　　追逐高收益并不必然是最偉大的投資策略。你可以說，現在美國市場表現不佳，是為未來的爆發留下空間。然而對美國“外部失衡”調整持樂觀態度的人不這樣認為。他們認為美國以外的市場仍將比美國本土表現更好，因此美國的收入賬戶赤字會降低、國際投資頭寸不會惡化。

　　我對這個問題的答案沒什么驚奇的，就是全球央行對美元的需求。各國央行的核心目標是管理本幣

　　美國國際投資凈頭寸沒有惡化的另一個重要原因是“其他調整項”。這一項目累計已經有1萬億美元。這一項目的變化主要是反映美國官方對美國外債的統計數據與外國投資者實際持有的美國資產之間的差異。有人曾經表示懷疑：一部分美國債務似乎永遠地消失在一個黑洞里了，因此減少了美國外債。

　　我仍然認為，美國國際投資凈頭寸最終將惡化。如果要它繼續健康地維持下去，必須有：中國等國家繼續為美國提供低成本融資；歐洲等地的股市表現繼續遠好于美國市場。我懷疑前者可能很難持續了。

　　(作者為紐約盧比尼環球經濟研究院資深經濟學家，本文有節選，王慧卿 譯)