盧比尼

　　目前，全球經(jīng)濟最重要的特征就是美國巨大的經(jīng)常賬戶赤字和世界其他地區(qū)的盈余。美國經(jīng)常賬戶赤字2005年是7550億美元，2006年增加到8110億美元，2007年可能會進一步增加。

　　美國是世界上最大的經(jīng)濟體，同時也是世界上最大的債務(wù)國。世界其他地方?jīng)]有投資于本國的全部儲蓄中，美國吸收了其中的70%。也有一些其他經(jīng)濟體存在經(jīng)常賬戶赤字，但是美國的赤字在絕對規(guī)模上是最大的。另外，除非美國經(jīng)濟衰退或者美元大跌，否則美國的經(jīng)常賬戶赤字在2007年及以后還會維持高位。

　　正如我之前和塞特塞爾一起指出的，目前國際金融和貨幣體系的根本特征就是，它為美國巨大的外部赤字(以及與之相聯(lián)系的財政赤字和私人儲蓄赤字)提供低成本融資。另外，全球央行日益成為美國外部赤字的融資方。全球央行持有的美國國債增量已經(jīng)足以為2001年以來美國財政赤字的結(jié)構(gòu)性惡化，以及2004年以來美國私人儲蓄的惡化提供融資。

　　如何解釋嚴(yán)重而且持久的全球失衡？德意志銀行經(jīng)濟學(xué)家麥克·杜里等三人發(fā)表的一系列頗具影響的論文認為，亞洲經(jīng)濟體和越來越多的新興國家開始盯住美元，構(gòu)成了第二代布雷頓森林體系，由此支撐了過去十年的全球經(jīng)濟失衡。

　　在原布雷頓森林體系中，歐洲和日本將貨幣幣值與美元掛鉤；而現(xiàn)在，杜里等三人認為，多數(shù)新興市場國家正式或非正式地將其貨幣與美元掛鉤，并維持弱勢，贏得經(jīng)常賬戶盈余、獲得出口拉動型的經(jīng)濟增長并實現(xiàn)工業(yè)化。

　　杜里等三人對這種基于弱勢貨幣、儲備積累和經(jīng)常賬戶盈余的增長模式的最新觀點是，這種模式對大多數(shù)新興市場國家來說，是唯一而且最優(yōu)的增長模式：儲備積累讓這些國家建立起國際信譽，在國內(nèi)金融體系無法有效地將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的情況下，這些國家能夠吸引到增長所必需的FDI。這些經(jīng)濟體需要美國和其他發(fā)達經(jīng)濟體更先進的金融中介服務(wù)，才能實現(xiàn)經(jīng)濟增長。因此美國經(jīng)常賬戶赤字是穩(wěn)定可持續(xù)的，而且是新興市場經(jīng)濟發(fā)展模式的體現(xiàn)。

　　在我的新文章中，我對新布雷頓森林體系是否存的證據(jù)進行了系統(tǒng)的評估，并對其解釋全球失衡、對新興市場是否最優(yōu)、穩(wěn)定性和持續(xù)性等問題進行了分析。我的主要結(jié)論如下：

　　第一，新布雷頓森林體系并不是全球失衡的最佳解釋；存在更加契合2000年至2004年數(shù)據(jù)的其他解釋；盡管2005年后的數(shù)據(jù)同時支持新布雷頓森林體系和其他解釋方法。

　　第二，多數(shù)新興市場并不是新布雷頓森林體系的一部分；即使在亞洲，盯住美元的貨幣也并不多，并且還在減少。

　　第三，盯住美元的國家面臨金融、貨幣和真實經(jīng)濟的扭曲，多數(shù)國家在維持固定

　　第四，這些金融失衡和真實經(jīng)濟失衡已經(jīng)造成很多以前盯住美元的經(jīng)濟體改變匯率政策，因為盯住美元成本不斷上升。

　　第五，認為儲備積累是對違約等風(fēng)險的擔(dān)保，這種觀點沒有依據(jù)。

　　第六，新布雷頓森林體系日益從穩(wěn)定的非均衡體系轉(zhuǎn)變?yōu)椴环�(wěn)定的體系。其崩潰的風(fēng)險正在上升。(作者為紐約大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授，文章有節(jié)選，王惠卿 譯)